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美元存款高息无法持续？人民币即将迎来反弹行情？

被动走弱。展望后市，随着规模以上工业企业利润降幅触底，居民去杠杆进入尾声，经济自我内生修复力度驱动中经济回升，这有利于人民币汇率反弹。另外央行调降贷款利率等政策对经济的边际利好，以及美联储加息力度不会加码，人民币兑美元贬值的势头将放缓，回归到双向波动的状态。三季度中国经济边际改善回顾二季度公布的经济数据，中国经济出现了“产需双弱”的特征，尽管出行旅游和餐饮消费回归疫情前的正常化，甚至由于消费场景的恢复带来的报复性消费，但是我们看到大型耐用品等消费疲软，这使得工业企业被迫降价促销，主动去库存。从本轮我国经济下行的内在经济逻辑看，疫情期间居民资产负债表受损导2023年致疫情管控放开后地产、家电等耐用品消费低迷，服务支出由于疫情带来的疤痕效应也表现不佳，包括居民部门和企业部门对未来收入增长的不确定性预期，引发私人部门储蓄存款大幅增长。然而，经济运行机制本身存修复机制，就算不出台刺激性政策，在实体经济经历过一轮产品和产能出清后，经济会重新进入新一轮的投资、产出和消费扩张的周期。我们从规模以上工业企业产成品库存这个指标可以看出我国制造业产成品去库存可能进入尾声，三季度可能会进入新一轮补库周期，这将驱动我国经济出现边际改善。国家统计局公布的数据显示，5月，规模以上工业企业产成品同比增速回落至3.2%，创下2019年11月以来的最低记录。历史经验表明，除了2009年8月和2016年4-10月，该指标出现过负值之外，其他时间跌至0值附近大概率会反弹。当前，规模以上工业企业产成品同比增速离底部已经不远。图片经济复苏的力度取决于补库力度和信用扩张，补库力度和信用扩张力度有多大取决于私人部门资产负债表的修复程度。从我们对三大部门杠杠率的测算，居民部门房贷收入在2022年约为74%左右，远高于发达经济和其他新兴经济体；非金融企业部门杠杠率也逼近160%，但高杠杆还是传统低端制造业，高技术产业还有加杠杆空间；政府部门杠杆率低于发达经济体，但高于其他经济体。疫情三年政府部门一直在加杠杆，这意味着今年财政政策刺激力度不会很强。这意味着本轮就算我国经济由补库驱动复苏，但是力度不会很强，人民币兑美元汇率更多的是反弹，并非进入升值周期。美联储加息力度不会加码从美国经济来看，二季度多项指标出现回暖，再加上通胀逐渐温和回落，历史上高利率带来美国经济衰退风险进一步推迟，据我们模型测算，大概率会出现在四季度，主要的逻辑在于美国居民消费增速在四季度可能出现负增长。美国商务部经济分析局（BEA）公布了2023年一季度美国GDP环比折年率修正后的终值，从此前的1.3%大幅上修至2%。从分项数据看，主要上调了出口和消费者支出。个人消费支出从3.8%上修至4.2%，对GDP贡献达到1.4个百分点；出口从5.2%上修至7.8%，由于进口下调，一季度净出口共计拉动GDP增长0.6个百分点。另外对利率非常敏感的美国房地产市场出现回暖。二季度以来，美国新屋开工和成屋销售为代表的一系列指标持续回暖，亚特兰大联储最新预测在连续8个季度下滑后，住宅投资有望在今年二季度为美国GDP贡献正增长。不过，房地产软着陆让通胀及就业的“隐忧”再起。美国通胀压力迟迟未解，如果房地产成功软着陆，那么美联储抗击通胀及就业的难度无疑将再进一步。5月，美国PCE同比上涨3.8%，为2021年4月以来首次回落至4%以下，不过核心PCE同比增速还高达4.6%，较去年同期仅仅回落0.2个百分点，这意味着通胀回落速度还很缓慢。考虑到美联储需要观察欧美银行业危机带来的信贷紧缩和美联储自去年至今的加息对实体经济的滞后影响，美联储在7月加息的幅度大概率依旧只有25个基点，这个力度远弱于去年。与之对应的是，中国央行在6月调降贷款利率之后，大概率很难进一步降息，货币政策依旧依靠结构性的工具。再考虑到三季度我国经济边际改善，这意味着中美国债利差会有所收敛，这回带动人民币兑美元回升，减轻资金外流压力。截止7月3日，10年期中债和美债利差扩大-1.2197个百分点，主要是近期市场对美联储7月加息预期升温，美债收益率有了明显回升导致的，中债收益率有所反弹。在美联储加息落地后，美债收益率将温和回落，引导中美利差缩窄。图片总结，4月至今的人民币兑美元汇率的贬值，主要原因市场国内经济复苏势头放缓，再加上美国处于加息周期而中国出于降息周期，从而触发的一定的资本外流压力。三季度随着国内经济的边际改善，美联储加息进程步入尾声，人民币兑美元汇率将反弹，回到正常的双向波动走势。在这种情况下，期权合约是对冲人民币兑美元汇率波动风险的有效交易工具，其中芝商所新推出的美元/离岸人民币期权合约是选择之一。本身芝商所是全球交易规模最大的受监管外汇市场，提供超过100种外汇期货和期权产品，2022年的日均交易量达到855亿美元名义价值（同比上升24%），日均持仓量达2710亿美元名义价值（同比上升13%）。芝商所外汇期货和期权产品覆盖主要货币对，其中包括很受机构交易者欢迎的美元/离岸人民币期货合约。事实上，最近10年离岸人民币已发展成为全球交易最活跃的货币之一，所以芝商所在4月13日推出美元/离岸人民币期权合约，以现有美元/离岸人民币现金结算期货合约为标的，是一张可实物交割的期权合约。芝商所本来有提供人民币/美元无本金交割期货的期权合约，以在岸人民币（CNY）汇率计算，但境外机构和交易者多以离岸人民币（CNH）汇率进行交易，因此，新推出的美元/离岸人民币期权合约正好满足市场的需求。 $SG人民币主连 2309(UCmain)$ $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$

老虎证券2023-07-07

中信建投首席经济学家黄文涛：中国经济筑底回暖的八大看点

动补库开启后企业生产将有所加快。六、企业利润逐步改善。1-5月国有企业利润增长10.9%，已大幅好于去年全年水平。工业企业利润延续负增长，但跌幅也在逐步收窄，且7月之后PPI同比增速将逐步回升，也将加速工业企业利润改善。七、大宗消费驱动将增强。今年以来新房销售好于去年，二手房销售大幅改善，保交楼要求下竣工也加速，下半年预计地产后周期大宗消费也有望逐步回升，拉动消费总量增长。八、政策托底将更加有力。4月政治局会议后，经济运行进一步转弱。近期国常会指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施。预计7月政治局会议对于稳增长政策可能有更加积极的表述。

金融界2023-07-06

决策分析：美联储会议纪要凸显鹰派倾向美国国债收益率攀升市场关注美国六月就业报告

加息两次，这可能会进一步影响经济增长和企业利润。下一次利率决定将于三周后作出。 Evercore ISI创始人兼董事长Ed Hyman表示：“在没有陷入衰退的情况下，我对经济的看法是最悲观的，这是因为收益率曲线和货币紧缩，同时利率也在上调。” 然而，股市的许多部分基本上摆脱了利率上升的威胁，纳斯达克100指数收盘几乎没有变化，这得益于Meta Platforms和Alphabet等大型股的上涨。 Greenwich Ivy Capital首席投资官Chetan Jindal表示，“要么市场不相信美联储会大幅加息，要么市场与现实脱节。因为如果美联储加息，比如说再加息50个基点，那么经济衰退的可能性就会大幅增加，这些倍数变得更难以证明其合理性。” 尽管对美联储放松紧缩政策的押注进一步推高，但掉期交易商尚未完全考虑到另外两次加息的可能性。美联储周三发布的最新会议纪要证实了在上个月美联储“点阵图”中了解到的情况以及美联储官员自6月14日以来的评论，明确表明今年将进一步加息。会议纪要写道：“几乎所有与会者都指出，在他们的经济预测中，他们认为2023年期间进一步提高联邦基金目标利率是适当的。大多数与会者指出，经济和通胀前景的不确定性仍然很高，更多的数据对于考虑适当的货币政策立场非常有价值。” BMO资本市场策略师Ian Lyngen写道：“这增加了美联储 7 月 26 日再次加息的可能性。” “FOMC 会议纪要故意给投资者留下这样的印象：6 月份的暂停是千钧一发，7 月份加息是委员会的基本情景。” 投资者将密切关注周五公布的六月就业报告，寻找劳动力市场降温的迹象。Ian Lyngen预计即将公布的数据将引发有关美联储是否会在9月加息或暂停加息的争论。下一个交易日焦点、风向标：中国6月底外汇储备(十亿美元) 02:00欧元区5月零售销售(月率) 05:15美国6月ADP就业人数变动(千人) 05:30加拿大5月贸易帐(十亿加元) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至0701) 美国5月贸易帐(十亿美元) 08:00美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至0630) 05:45达拉斯联储主席洛根参加央行研究协会2023年年会的讨论主要货币走势分析：欧元：欧元/美元走低，收报1.0850，跌幅0.22%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0890，进一步阻力位于1.0928，关键阻力位于1.0948；汇价下行的初步支撑位于1.0833，进一步支撑位于1.0813，更关键支撑位于1.0775。英镑：英镑/美元收低，收报1.2704，跌幅0.05%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2724，进一步阻力位于1.2754，关键阻力位于1.2772；汇价下行的初步支撑位于1.2676，进一步支撑位于1.2658，更关键支撑位于1.2628。日元：美元/日元收高，收报144.646，涨幅0.14%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于144.885，进一步阻力位145.142，关键阻力位于145.547；汇价下行的初步支撑位于144.223，进一步支撑位于143.818，更关键支撑位于143.561。

一禾2023-07-06

乘联会：6月新能源车市场零售63.8万辆同比增长19%，环比增长10%

汽车行业利润率4.8%，相对于整个工业企业利润率5.7%的平均水平，汽车行业仍偏低。汽车行业改善较好。5月汽车生产231万辆同比增长17%；新能源汽车生产68万辆，同比增长44%，渗透率29%，这是很高的增长。5月汽车行业利润623亿元，增长101%，这是很高的增长。新能源车高增长，但亏损较大，燃油车盈利，但萎缩较快。促进利润明显改善主要是自主新能源的亏损改善和豪华车的生产恢复等复杂因素。前期的芯片损失导致豪华车的生产低迷，影响了巨大的利润增速。未来的豪华车恢复增长，汽车行业利润仍会改善。

金融界2023-07-05

电力板块异动拉升！7月3日系全球有记录以来最热的一天，世界气象组织官宣厄尔尼诺再现，高温缺电有何影响？

冲抵了火电业务的亏损压力，成为拉动火电企业利润的第二成长曲线。 “绿电”方面，头部央企优势凸显。有券商表示，当前，业绩确定性强且低估值的“绿电”板块具备配置价值，但受制于项目资源竞争激烈、潜在消纳瓶颈以及补贴发放形势的不明朗等不确定因素，该阶段头部“绿电”企业的先发优势以及集团优势将逐步凸显，利润保持稳定增长，有待行业潜在利空出尽，届时有望再度形成业绩增速拐点。此外，高温叠加电改政策推进，虚拟电厂等新商业模式利润增厚。考虑到新能源的随机、间歇、波动等特性对电网安全产生威胁，虚拟电厂能够有效促进电网供需平衡。同时我国电力峰谷差矛盾日益突出，通过建设虚拟电厂调节可降低投资成本。据国家电网测算，若通过建设煤电机组满足其经营区5%的峰值负荷需求，电厂及配套电网投资约4000亿元；若建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模仅400亿元-570亿元。中信证券预计，到2025年虚拟电厂整体市场空间有望达到723亿元，到2030年其市场空间或将达到1961亿元。券商人士指出，在新型电力系统加速建设的背景下，虚拟电厂作为协调分布式资源参与电力交易和需求响应的重要调节手段，受益于产业政策和电网需求不断加码，有望迎来行业快速发展。中金公司指出，随着新能源装机的快速增长，电网消纳瓶颈逐渐显现，同时电力保供压力犹在，新型电力系统转型迫在眉睫，建设亟待加速。我们看好电网投资增速持续稳健增长以及电力市场化改革持续推进，建议投资者重点关注下半年三条投资主线：配电网、用户侧与虚拟电厂、电力设备出海。光大证券发布研究报告称，在电力整体供需偏紧的背景下，我国电力系统的建设将加速推进，其中电力电网数字化，以及不同类型电源、储能、用户侧调节能力提升是主要任务，能够有效提升电力系统灵活性，保证电力系统在供需变动时及时反应，建议重点关注电网相关投资机会。海通证券认为对电厂来说，若缺电，电价或上涨，有利火电；若来水较好不缺电，煤价或下跌，也有望推升行业盈利。7 月中报将至，二季度煤价相较一季度更低，电厂盈利可期。现阶段往后，电力的性价比或将越来越明显。高温缺电有何影响？华创证券研报指出，高温缺电将对工业生产造成一定影响。一方面，多地规定高温天气下需减少或停止户外工作。如山东近日规定，“日最高气温达到40℃以上，当日应当停止露天作业；日最高气温达到37℃以上至40℃以下，全天户外露天作业时间不得超过5小时。” 另一方面，缺电情况下，地方通常优先保障居民用电，其次才是工业用电。如根据四川电力交易中心总交易师张勇林介绍，过去四川省工业、商业、民用电量比为6：2：2，在去年夏季高峰期变为2：2：6，工业用电量减少四成，每天让渡3亿度电给民用。从2022年川渝的经验来看，缺电对工业增加值会带来不利影响。2022年8月，四川、重庆严重缺电，工业增加值当月同比分别为-11%、-18.2%，当月全国工业增加值同比为4.2%。后续，需要关注以下两种情形演变对电力供给以及生产带来的影响：一方面，南方降水增加，或改善云南、四川等地电力供应。以云南为例，近期云南来水增多，对电解铝行业的用电管理已放开。另一方面，若厄尔尼诺现象加强，或对工业生产造成不利影响，部分产业链或面临扰动。以2022年四川高温限电为例，四川限电影响锂盐、硅料生产，碳酸锂和硅料价格出现阶段性上涨。后续，若厄尔尼诺现象加强，或对部分缺电省份的重要产业链造成扰动，如广西、山东、新疆、云南等地是电解铝重镇。此外，干旱天气或对农业生产造成一定影响。（综合券商研报、智通财经）

金融界2023-07-05

民银研究：预计二季度我国GDP同比增长7.0%，上半年增长5.9%

%，制造业企业预期回落。1-5月制造业企业利润总额同比降幅为-23.7%，再加上外需收缩、产能利用率偏低、产能过剩趋于严峻等因素，预计制造业投资扩产意愿预计仍然偏弱。但细分行业中的装备制造业预计有所加快。房地产开发投资。预计由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右。高频数据显示，5月30大中城市商品房日均成交面积同比增长-32%，大幅低于上月的24.6%，预计低线城市的新房销售数据预计将更为疲弱，积压需求持续释放后增量需求不足。100大中城市土地成交面积同比-22.4%，大幅弱于上月的8%，为近一年来的最大同比降幅。目前房企专心“保交楼”，拿地和新开工意愿低迷，所以尽管去年同期基数下降，预计开发投资降幅仍将扩大。消费：预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右 6月份，场景修复带动消费人气热度回归、服务消费出现补偿性恢复，但消费基础仍不稳固，消费恢复速度有所放缓。从主要商品来看，端午节节日效应带动下，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数仍位于扩张区间，但扩张步伐持续放缓。汽车销量增速明显下滑，6月1日至25日，乘用车市场零售同比下降1%，主要因为去年6月车购税减税导致基数抬高；楼市延续降温，百城房价继续下跌，与房地产关联的居住类消费整体依然疲弱。考虑到去年同期基数回升，预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右。外贸：预计6月出口同比-12.5%，进口同比-6.5%，贸易顺差710亿美元从景气指数与高频数据看，6月我国制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.4%和47%，均较5月回落，连续3个月低于50%。运价方面，BDI指数先升后降，我国出口集装箱运价指数仍保持低位。发达国家需求保持弱势。美、欧、日6月制造业PMI分别为46.3%、43.6%和49.8%，环比均出现下降，且均低于50%荣枯线。东盟国家表现有所分化，印尼保持回升，泰国、菲律宾虽在50%以上但环比下行，马来西亚、越南继续低于50%荣枯线。韩国、越南6月出口继续同比下降，其中韩国6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%；越南6月出口同比由5月的-4.7%减速至-10.3%。从价格因素来看，6月全球商品价格保持低位。CRB综合现货指数月度平均同比下降11.3%，降幅较5月收窄，但对进出口金额同比增速将继续呈现负面影响。整体看，在5月出口超预期回落的情况下，6月我国外贸仍面临较大压力，其中主要压力来自于外需和价格因素，以及去年6月基数的明显抬升。预计6月我国出口2870亿美元，同比下降12.5%；进口2160亿美元，同比下降6.5%，预计实现贸易顺差710亿美元，比去年同期收窄约260亿美元。物价：预计6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降5.0% CPI食品方面。 6月猪肉价格整体延续下行态势，猪肉产能去化依旧偏缓，叠加部分地区异常高温天气，一定程度上限制了肉类需求。不过局部高温与干旱天气下鲜菜供给受到一定影响，价格出现反弹，对整体食品价格形成支撑。整体看6月食品价格将环比小幅回落，但预计降幅较5月收窄。 CPI非食品方面。 5月末我国成品油价格出现上调，6月中、下旬则一降一升，高温天气导致居民用电增加，预计居住与交通能源价格均环比上涨。核心通胀预计仍保持弱势。暑期临近，交通出行、旅游住宿、教育文化娱乐价格有望环比回升，但衣着价格进入淡季打折期，汽车、手机、居住类耐用消费品预计仍将面临需求不足。房地产市场仍保持低迷，毕业生就业压力下，毕业季租金价格或难以上行。预计核心通胀环比小幅上行但难有大的起色。整体看，猪肉价格下行与耐用消费品保持低位，是CPI主要的下行压力，不过季节性因素推动下的其他食品价格反弹，以及暑期临近服务业需求回升，对CPI形成支撑。两方面因素共同作用下，预计6月CPI环比持平，同比上涨0.2%，与5月涨幅持平。 PPI。 6月国际大宗商品价格涨跌互现，国际油价保持横向波动，天然气价格在高温天气推动下小幅反弹，主要金属价格先涨后跌。国内工业品价格受外需与投资需求偏弱影响弱于国际价格。从流通领域主要商品价格来看，能源价格整体回落，煤炭价格跌幅较大，黑色与有色金属价格逐步企稳。化工与建材类价格表现偏弱，农产品价格涨跌互现，生猪价格企稳。 6月制造业PMI出厂价格指数录得43.9%，主要原材料购进价格录得45%，虽在50%下方但较5月回升。综合判断预计6月PPI环比下降0.4%，同比降幅将扩大至5.0%，连续9个月处在通缩区间，或达到年内最低点。金融：预计6月新增人民币贷款2.5-2.7万亿元，新增社融3.8-4万亿元，M2增速11.2%左右新增信贷。在去年同期高基数、当前有效融资需求尚待修复以及政策驱动因素减弱下，6月新增信贷投放或同比少增，全月新增人民币贷款预计在2.5-2.7万亿元。但作为年中季末月，新增信贷环比将明显多增。后续，在货币政策加码下，若充分发挥各项政策合力，将有助于信贷需求企稳回升。企业贷款方面，去年5月23日央行召开货币信贷形势座谈会，引导各金融机构加大信贷投放，6月信贷新增2.81万亿元，实现超季节增长。相比而言，今年二季度政策驱动力度偏弱，信贷投放速度有所放缓。6月PMI虽边际好转，仍位于荣枯线以下，企业贷款预计难有强势表现。但考虑到政策继续引导支持制造业和基础设施等领域，叠加6月降息落地，企业贷款预计仍有支撑，企业中长期贷款依然为新增信贷的重要拉动力量。居民贷款方面，端午小长假、年中购物节活动将对消费起到一定支撑作用，但居民储蓄意愿增强、就业和收入预期下降，以及补偿性服务需求正逐渐趋于平淡，将对居民短贷形成一定制约。伴随前期购房需求脉冲式释放，6月大中城市商品房销售情况基本与上月持平，同比则大幅下降，预计居民中长贷整体依然偏弱。票据融资方面，6月1M转贴月均值中枢为2.04%，环比5月季节性上移，但当前票据利率中枢仍低于正常年份同期，显示信贷投放有一定冲量需求。在前期项目储备消耗和贷款利率下行压力较大背景下，预计季末仍有部分银行贷款投放承压，存在通过收票冲量占信贷额度诉求。新增社融。预计6月社融新增3.8-4万亿元，较去年同期有所缩量。预计同比拖累主要来自政府债券、表内信贷，企业债券融资或基本持平，信托贷款、股票融资及委托贷款有望小幅同比多增。直接融资方面，政府债券因基数效应将较去年同期明显下降。去年6月政府债净融资达到1.62万亿元的高位。今年6月，地方债发行规模较上月有所上升，但远低于去年同期。wind数据显示，6月全国地方债净融资额为2385亿元，较上月减少2667亿元，较去年同期减少12609亿元。企业债券融资相较上月季节性改善，净融资水平或与去年同期基本持平。wind数据显示，6月信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）总发行1.21万亿元，规模较去年同期增加1985亿元，较上月环比增加5269亿元，净融资1800亿元，较去年同期小幅减少。表外融资方面，信托压降力度继续放缓；监管仍强调对重点领域给予结构性政策支持，新增委托贷款预计延续同比提升。 M2增速。在去年基数逐步走高、当月新增信贷或同比小幅少增以及财政支出受到一定掣肘的情况下，预计6月M2增速较前值继续回落，或降至11.2%左右。汇率：预计7月人民币将在7.2附近双向波动 6月下旬以来，伴随着美国经济展现出较强韧性，美联储频频释放鹰派信号，美元指数再度阶段性转强。美国一度季度GDP超预期上修，6月消费者信心指数升至2022年1月以来最高值，新屋销售再度强势反弹，重要房价指数连续三个月环比上涨。美联储预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性，加息预期再度升温。预计短期内美元指数下行空间相对有限，将维持高位震荡格局，对人民币汇率的外部压制仍需警惕。国内来看，受经济恢复不及预期、季节性购汇需求攀升以及中美利差走阔等因素影响，在美元指数再次转为阶段性上行后，人民币汇率出现贬值且或有超调。不过从经济基本面看，PPI、中采PMI等指标已现边际企稳迹象，随着后续政策组合拳的推出，外汇市场平稳运行将得到有力的支撑。同时外资净流入企稳也显示出国外机构对人民币汇率担忧减弱，叠加近期部分国有行下调美元存款利率，这些都有助于人民币重回平稳运行轨道。此外，从近几日中间价报价看，政策维稳迹象已有所显现。6月30日人民银行货币政策委员会例会表示，要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。目前我国外汇管理部门的汇率管理工具较为丰富，即便后市人民币汇率出现恐慌单边走势，政策工具也足以平抑“羊群效应”。展望7月，人民币汇率大概率将在7.2附近呈现双向波动格局。外储：预计6月末外汇储备环比增加50亿美元至31815亿美元 6月份，美元指数下降0.8%，主要非美元货币有涨有跌，欧元、英镑分别兑美元升值2.1%和2.0%，日本兑美元贬值3.4%。受美欧加息预期加强影响，10年期美债收益率上升17个基点至3.81%，10年期欧债收益率上升7个基点至2.07%。由于日本央行仍维持宽松货币政策不变，10年期日债收益率下降2个基点至0.43%。全球股市普遍上涨，标普500股票指数上升6.5%，欧洲斯托克50价格指数上升2.0%，日经225指数上升7.5%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，6月外汇储备规模增幅有限。考虑到自去年11月开始，央行已连续7个月增持黄金储备，若6月份继续增加黄金购买，将对外汇储备规模产生减量影响。综合来看，预计2023年6月末外储较上月末增加50亿美元。

金融界2023-07-05

半年飙升逾30%！2023年下半年美股还能继续高歌猛进吗？

及人们对人工智能(AI)可能对生产力和企业利润产生的影响的兴奋情绪高涨的推动下，6月30日收盘时，领先的股市指数标准普尔500指数攀升了大约16%。它比去年10月的低点高出20%以上，这是一个新的牛市。纳指涨势尤为迅猛，上半年累计上涨31.7%，录得自1983年以来最好上半年表现。对投资者来说，把2022年的混乱抛在脑后，回归到之前一年的制胜策略:增持美国科技股，这可能很有吸引力。但值得记住的是，本轮涨势所依赖的脆弱基础。 AQR资本管理公司的Cliff Asness和他的同事们发表的一篇新论文增加了对股票过高估值的担忧。他们发现，美国股票的表现优于其他富裕国家股票，这在很大程度上是由估值飙升推动的，这已经是多年来的常态。在过去30年美国股市4.6%的溢价中，有3.4个百分点是由美国不断上升的市盈率来解释的。只有1.2个百分点来自基本面因素，比如更高的收益。强劲基本面带来的优异表现可能会重演。正如Asness所写的那样，仅仅因为人们愿意为同样的基本面付出更高的价格而获胜，可能并不可取。经济学人指出，有很多理由认为，2023年下半年可能与去年完全一样，令人不安的起伏相互抵消，或者可能更糟。美国的总体通货膨胀可能有所缓解，但粘性的“核心”要素(不包括食品和能源)却没有那么大的缓解。投资者预计美国的通货膨胀率会温和下降，不会进一步收紧货币政策，然而这一预期可能过于乐观了。科技业的兴奋很大程度上是对未来的热情。为了证明它是正确的，人工智能必须真正彻底改变商业。在这种情况下，下半年表现平平可能是你能期待的最好结果。

忆芳2023-07-05

大咖说钢市：供需维持弱平衡态势，7月钢价须关注政策落地情况

观点： 1.供应方面，大咖表示当前电炉企业利润偏低，主要维持谷电生产，后续节奏看螺废价差情况，若扩大则提高棒线材生产，若收窄则继续减少生产时间以压低废钢报价。 2.需求方面，大咖们表示随着高温雨季到来，下游施工受影响后钢材采购节奏将有所放缓。加上当前房地产表现依旧低迷，市场对于后续的利好政策更加期待，钢材整体需求将放缓或边际收窄。 3.对于7月份的行情，市场看法出现分歧：有大咖表示钢材供应处于高位，一旦需求不及预期后钢价有重新走弱可能；也有大咖表示当前钢材库存偏低，后续随着利好政策的出台将恢复市场信心，钢材预期不宜悲观。7月需要关注钢厂主动限产力度以及相关政策的落地情况。 1.供应话题：钢价连续反弹后钢厂维持高位生产，但品种间的利润出现分化，请问目前钢厂生产结构如何？后期有无新的排产计划？上半年五大材产量和粗钢产量数据相比较，五大材产量占比粗钢总产量权重逐渐缩小，尤其是建筑用钢持续低迷，钢厂产能更多倾向于其他利润更高的钢材产品。我司为短流程电炉钢厂，目前有两条棒材线，两条高线，共四条轧线；两条棒材线生产螺纹维持夜间谷电生产12小时，两条高线生产盘螺和工业材优线生产16小时，因整体螺纹品种利润偏低只能保本故只能维持谷电生产，盘螺和优线目前利润比螺纹稍好些，维持16小时生产。后期主要看螺废差价，如果有差价螺纹棒材生产线就提高到16小时生产，如果差价收窄，可能把两条高线生产时间也降到12小时，减少废钢用量来压原料价格；目前公司是两班工人，但若长期12小时单班生产，人员稳定性压力很大，故只要螺废差价一拉大不亏本情况下，可能就会去维持开16小时。 2.需求话题：南方及华东地区连续降雨，北方逐渐进入高温天气，近期钢材成交也呈现下滑趋势，请问下游项目施工进度如何，钢材采购节奏有无变化？从7月份需求情况来看，华东区域上海、浙江、安徽区域逐渐进入雨季、高温天气施工进度有所影响，整体采购量预计有所下降；目前钢材的整体采购模式按需进行采购。房地产行业整体低迷，新开工面积大幅回落，拿地完成情况大打折扣。在稳增长政策和“房住不炒”的基调下，房地产市场依然处在未来企稳预期的酝酿期。另一方面，我国制造业仍将持续发展，用钢占比逐年提升，且企业在需求复苏时的补库周期或将放大对钢材的需求。钢价经多日连续反弹，钢厂维持高位生产，短期供给端将呈现较强的韧性。但市场需求依旧低迷。目前仍以降库为主，生产订单尚可。由于北方高温南方梅雨天气的影响，项目有效施工进度受到影响，终端采购节奏也将放缓。采购节奏暂无明显好转迹象。气温级降雨对建筑施工影响是客观存在的，每年如此，影响力不同而已，相对于气温影响要小于比较极端的降雨影响，可以通过调整施工时间段来规避，但如果是持续性的明显降水，对需求影响就要大一些，今年北方地区降雨较往年明显减少，反而气温更高了，处于比较干旱少雨的特征，所以对需求整体影响比较有限，目前下游施工进度还是按部就班，不存在明显的换挡情况，预计7月份采购相对比较平稳或是略有收缩。去年多个项目回款情况较差，直至近期仍未完成，今年上半年新项目基本未参与投标，主要以市场销售为主。而今年以来黑色市场整体表现不佳，价格呈现下行趋势，终端需求释放缓慢，因此现货库存也未大量囤积。近期房地产端频繁释放宽松信号，后期将多关注房地产利好政策落地情况，会结合市场变化考虑增加工程配送体量。气温对施工有一定的影响，但程度有限。据我们所供工地数据来看，大部分项目还是在按进度采购和执行。今年第一季度钢厂生产比较满负荷，日均铁水产量高，四五月份需求不及预期后，造成钢价暴跌，钢厂亏损。六七月份一直处于强预期弱需求的时期，钢厂经过前期亏损后生产相对谨慎，维持低库存，七月份需求这块估计也是不温不火，但市场对国家出刺激政策这块预期很强，需要多观察。地产资金跟不上，项目做不起来；基建进度正常，目前下游施工单位没什么变化，云南高速公路已处于停工状态。以房地产视角来看，新开工的总规模未来一定是下降的，对应的是螺纹钢消费需求的下降，但这并不是意味着市场对铁元素的消费见顶。商业建筑钢构化，住宅建筑钢结构比例提升，住宅建筑大户型化等都还是离不开对铁元素的消费，特别是钢结构比例的提高，将极大的缓解钢铁行业因为螺纹钢消费萎缩的建筑材市场，以H型钢、工角槽型钢、方管矩形管焊管等型材组成的钢结构建筑增加，也必然推动相关钢材品种需求增加，进而保持铁水产量维持在高位。 3.7月份行情怎么看，对房地产政策预期如降低房贷利率，松绑限购政策等看法如何？ 7月份整体行情震荡偏弱，一方面供应端，螺纹钢利润尚可，螺纹钢产量和库存处于低位，有部分钢厂已经陆续恢复生产，市场螺纹钢供应会有小幅增量；另一方面需求端，受天气影响，采购会有所下滑；从目前采购情况来看整体需求环比持平，与去年同期相比有所增加，预计7月份整体呈现强供给、弱需求的局面。房产政策方面周边区域政策有所放松，但在整体大背景下，市场购房信心依旧不足，整体房产市场不会有较大改善空间。对于7月份行情，短期来看国内钢市将呈现“经济复苏走弱，淡季需求不足，降息率先落地，后续政策加码，外部风险犹存”的格局。 6月份制造业PMI为49.0%（上月值48.8%）比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。当前国内经济尚处于弱复苏状态，7月份暑期淡季，需求仍然显现不足，整个钢市依然震荡走弱的行情。但要关注行情变化的两个主要方向：其一，钢厂主动限产的力度；其二：增强经济恢复动能相关政策的落地进度。 7月个人持相对乐观态度，已然进入淡季，现实情况权重降低，更多的是对政策和旺季预期的博弈，只要现实不是超预期的差，行情还会维持目前的走势。至于对地产行业的看法，整体的长维度供需结构是在转差的，品种板块间矛盾是激化的，需要板块儿之间再平衡，或者弱势板块需要进行产能出清，至少也是要维持阶段性的供需结构平衡。我认为地产方面的政策是明确的，救末端并非救开端，通过救末端来缓解行业的债务压力，进而带动相关产业链产品的需求，再大力地产行业在经济当中的占比，无异于饮鸩止渴，短期可以解决问题，长期是埋下更大的隐患，这也与监管层一直强调的不以房地产作为短期的经济刺激手段，整体经济是在调结构，转型升级的过程当中，也必须要摒弃过往的比较粗犷的发展方式，且目前正在进行当中，为实现经济高质量发展铺平道路。国家下半年为了整年的经济目标，也会适当出政策，所以钢价这块下半年没有深跌的基础，从去年开始人口数量下降，房地产进入转折点，房地产需求这块恐没有好的表现，房产需求会逐年降低，建材需求也不会特别好，下半年的行情应该是在低位震荡。整个市场的大方向产能过剩严重，后面两三年甚至五年，整个行业将进入洗牌期。 7月份行情暂时不会有太大变化，房地产不太理想，没有什么实际的需求。真正成交量起来差不多应该是在8-9月份，后面直到年底会旺季一些。今年五月开始的这波反弹一方面是成材低库存的基础，另一方面也是市场不断“小作文”的帮助：这从很多大宗商品同涨同跌就可见一斑。这些“小作文”终将在7月政治局会议前后揭开面纱，如果符合预期就小幅调整，不及预期就大幅调整，超出预期的话有可能会继续上涨（但概率较小）。整体对7月行情是一个冲高回落的判断，拐点在下旬概率大。个人认为7月份市场行情相对偏弱，目前受房地产市场影响，螺纹钢消费出现了下降，短期内钢铁产业产能过剩，行业利润低微，行情也相对表现弱势，有很多人问这波下跌的主导因素是什么，首先是利好出尽，但现实较弱，最新一轮即将召开的经济刺激政策会议，里面都没有关于基建和建设的内容，都是跟高科技有关的，其次这个月是六月份，属于银行资金半年调头，所以好多资金急需还贷款。综上所述，这波下跌就演变成系统性风险，无论是钢市还是股市，都是下跌为主。预计七月市场行情继续维持弱势。

我的钢铁网2023-07-04

Mysteel：机械原材料周报（6.26-6.30）

规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，工程机械有望困境反转。机械行业原材料周报即将上新，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-07-03

开盘：A股三大指数高开沪指涨0.22%，多只中报业绩预增股股价大涨

场再度缩量，底部信号明显。PMI、工业企业利润等核心数据逐步企稳，经济有望触底回升。后续关注AI板块中算力、游戏等有望率先兑现景气的阿尔法机会，以及政策催化下中特估新一轮的上行机会。我们建议把握高赔率+业绩安全性线索进行布局。行业推荐：汽车、新能源、机械设备、造船、通信、半导体等。主题方面，关注中特估近期产业、政策催化不断的人形机器人以及厄尔尼诺现象下电力板块的机会。

金融界2023-07-03

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