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基金经理投资笔记|穷五绝六？僵持阶段战略与战术，政策关注产业升级和人的问题

投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜测。　　市场不清楚的地方在哪里呢？　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政策的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估依然既有政策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表现。不过，随着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这两条我们看好的全年主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈利有一定的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层对于当前经济复苏动力不足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。　　现代产业体系下的融合发展　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政策需要强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的下游需求也主要来自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的基础。　　高质量的人才红利　　另外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度理解人工智能和数字经济。　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投资路径　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。　　从这个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将会非常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科技自主可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战术性的布局。　　产业视角下的投资路线图　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-05-08

基金早班车|高股息ESG指数年内涨幅达16.8%，“科技自强”主题周5月8日正式开启

谨慎的态度，将继续持有美国银行的股份；价值投资的机会来自于别人做“愚蠢的事情”；未来也许会增持西方石油，但不会买下来；对苹果的持仓绝对没有占到投资组合的35%，乐见提高对苹果的持仓。　　4.沪市主板公司业绩说明会“科技自强”主题周于5月8日正式开启，韦尔股份等上百家上市公司将陆续召开业绩说明会。与此同时，“美好生活”“转型升级”等主题周也将陆续拉开帷幕。　　5.多只央企ESG主题指数密集发布。5月4日，中证诚通央企ESG指数、中证央企ESG50指数正式发布。据介绍，中证诚通央企ESG指数以中证ESG评价为基础，选取经权重调整后的ESG综合得分较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映ESG表现较优央企上市公司证券的整体表现。中证央企ESG50指数则从是央企上市公司中，选取各行业内中证ESG评价最高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企ESG主题上市公司证券的整体表现。ESG指数表现方面，截至5月5日，沪深300、中证500等5个ESG基准指数均跑赢母指数；高股息ESG指数年内涨幅达16.8%居前。　　6.香港与内地利率互换市场互联互通合作将正式启动，初期先行开通“北向互换通”，可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。“北向互换通”下的交易于5月15日启动，初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口设定上限不超过人民币40亿元。　　7.港股ETF产品年内收益欠佳，但资金仍“越跌越买”。截至5月5日，超6成港股ETF产品年内收益为负，不过年内基金产品合计份额达2483.96亿份，相较于年初增幅超29%，年内港股ETF产品合计净流入资金226.96亿元。　　8.中基协第三届托管与运营委员会2023年第一次工作会议要求，深入推动完善基金托管制度，持续推动资管产品净值化管理，提高行业估值能力，将行业中优秀实践上升提炼为行业标准，不断完善基金估值标准体系。　　9.今年以来有135位公募基金公司高管出现变更，涉及基金公司68家。据金融界整理，截至目前，基金公司董事长、总经理、副总经理、督察长、首席信息官五大高管职位变动人数分别为31、25、61、18、13人。　　二、慧眼识基　　可转债基金规模激增。Wind数据显示，截至2023年5月5日，全市场64只（份额合并计算）可转债主题基金今年以来收益率2.97%，超过同期多数债市宽基涨幅，也超过了同期混合型基金的投资业绩，其中工银可转债，年内收益率已经达到19%。业绩亮眼带动规模增长。数据显示，截至2023年一季度末，全市场可转债主题基金总规模1172.32亿元，比去年末增长48亿元，规模微增4.3%。目前全市场已经有2只百亿规模的可转债基金，7只转债基金规模超50亿体量，单季度出现两只规模“翻倍基”。光大添益规模增长34.57亿元，达到109.25亿元，一季度新晋百亿基金，规模增幅46%。富国双债增强规模也从45亿元增至66亿元，规模增长超过20亿元；同期南方希元可转债、鹏华可转债等两只基金规模，还在一季度出现翻倍式增长。　　消费升级的浪潮持续澎湃，消费板块在资本市场上的表现可圈可点。据银河证券基金研究中心数据，截止5月3日，汇添富消费行业正式成立十年以来累计涨幅561%，远超162.82%的同期基准；过去7年排名同类TOP2，过去5年排名同类TOP5；从2013年到2022年，持有人户数增幅近200倍；累计荣获4座金牛奖、3座明星基金奖、2座金基金奖。　　三、基金重仓股时讯　　随着上市公司2023年一季报的披露完毕，私募在前十大流通股东中的持仓情况曝光，医药、电子、机械等受青睐。据私募排排网数据，截止4月30日，42家百亿私募进入到264家上市公司一季度前十大流通股名单，合计持股市值1307.16亿元。一季度百亿私募一共进入到29家医药生物公司前十大流通股名单，其次分别是电子、机械设备、基础化工、汽车等行业。从单只个股持仓市值来看，受到关注的高毅资产冯柳和邓晓峰在单只个股持仓市值都超过100亿元，冯柳产品持仓海康威视高达184亿元，邓晓峰产品持仓紫金矿业113亿元。　　葛卫东混沌投资潜伏海光信息，今年已大涨近130%。王孝安新进买入7只个股，6只均为AI概念股，其中，4家公司年内股价翻倍。陈发树加仓影视动漫股；魏巍仍偏爱传统行业，还大手笔加仓三只ST股。　　一季度超110只个股获QFII密集加仓。分众传媒、康恩贝、东方雨虹、良信股份等公司获加仓数量靠前，其中多家公司为传媒和信创行业上下游企业。　　五粮液副总经理刘洋表示，“五一”期间，公司产品销售及宴会活动开展场次均取得两位数增长。五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。　　格力电器一季报“闹乌龙”，误将一季度末前十大股东中董明珠股份状态填写为“冻结”，引发市场热议，更正后董明珠股份状态为“质押”。　　四、基金预警　　“扶优限劣”的基本方针下，私募基金行业监管趋严，近日又有私募被“点名”。5月4日，中国证券投资基金业协会网站公告，雪杉基金存在违反专业化运营原则等四项违规行为。根据相关规定，协会拟对雪杉基金公开谴责、暂停受理其私募基金产品备案六个月；对时任雪杉基金合规风控负责人的黄某公开谴责。　　因涉非法“荐股”且涉案金额达1200万余元，上海市青浦区人民检察院近日以非法经营罪对有10多万粉丝的陆某某提起公诉，法院已判处其有期徒刑五年六个月，并处罚金250万元。　　五、宏观产业　　工信部依申请批复中国移动使用其4.9GHz部分5G频率资源在国内有关省份开展5G地空通信（5G-ATG）技术试验。中国移动表示，将率先联合开展国产大飞机试飞数据宽带传输验证。　　由南开大学段峰教授团队牵头的全球首例非人灵长类动物介入式脑机接口试验获得成功，该试验在猴脑内实现介入式脑机接口脑控机械臂，实现介入式脑电信号从被动采集到主动控制的技术飞跃，突破血管内脑电信号采集等核心技术。　　2023年度中国电影票房破200亿元。据灯塔专业版数据，截至5月7日10时40分，2023年度大盘票房（含预售）突破200亿元，较去年提前83天，2022年直到7月29日才突破这一数据。除数据上的突破外，年内票房前十名电影中，国产片稳占8部，前五均被国产电影包揽。其中《满江红》以45.4亿元的成绩暂列票房榜冠军，《流浪地球2》位居第二，《熊出没•伴我“熊芯”》位居第三。　　六、新发基金

金融界2023-05-08

BRC热潮是散户「最后的狂欢」吗？

预留筹码老鼠仓的方式割，与其玩所谓的「价值投资」项目看着 CEX 、机构和做市商大口吃肉，不如到 BRC-20 上「翻身做主人」。恰逢「meme 季」，ETH 又出现了 $PEPE 这样的暴富神话，BRC-20 潜在的可能性也更让玩家们 FOMO。Binance、OKX 等大 CEX 会上架 BRC-20 Token 的吧？现在上手难度还这么高，还有很多玩家之后会入场的吧？至于为什么会有「meme 季」？每次的「meme 季」出现，都是「天时地利人和」。比如两年前的 $Squid「鱿鱼 Token」，因为上了电视被冠以「社区自治」的名头从 Rug Pull 死灰复燃，再次飞天，引爆市场情绪后又有了拍卖宪法失败的 $People，这就是「天时」，往往比较无聊、缺乏热点的行情就会是 meme Token 表演的时候。「地利」很简单，这里是 Crypto 的世界，成千上万倍的涨幅已经有了不少先例，「炒 meme 可以自由」的故事已经深入人心。至于「人和」，趋势已出现，情绪被点燃，在这之上再去找逻辑，真的还重要吗？只不过，meme 的「感染」总会带点「感情」。就像下面的这些案例：「meme 季」来去如风，年复一年。只是每一次的「meme 季」，玩家们总容易有一种「末世的焦虑感」——百倍、千倍的暴富机会还能有多少？急切的渴望下，BRC-20 似乎成了一块「希望之地」。只是，到底谁赚了，谁又亏了？这场比特币上的游戏，真的是「散户的胜利」与「最后的机会」吗？来源：金色财经

金色财经2023-05-08

周末要闻重磅出炉！一批银行下调存款利率，山东惊现负电价，-13.02元/兆瓦时

得到担保，将产生灾难性影响。　　七、价值投资　　巴菲特称，当别人做出错误的决定时，专注于价值的投资者将会获得机会。查理·芒格则表示，价值投资者应该对赚得更少感到满意，因为竞争更加激烈。　　八、美元的储备货币地位　　巴菲特表示，美元现在确实还是储备货币，但是未来可能未必如此。　　九、通胀问题　　巴菲特表示，通胀是目前最需要解决的问题。老是印钞票是非常疯狂的，不能继续这么做。　　十、新能源投资　　巴菲特强调，伯克希尔能源公司（BHE）实际上在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电。BHE在风能和太阳能领域的投资，在美国公用事业行业中无人能及。　　十一、汽车行业　　巴菲特表示，汽车行业非常艰难，伯克希尔不太可能投资像通用汽车或福特汽车这样的汽车制造商股票。　　十二、评价马斯克　　巴菲特认为，马斯克是一位非常出色的企业家，他有很多的梦想。他如果没有去做一些超越极限的事情，他不会取得今天的这些成绩。　　十三、中美关系　　在谈到中美关系时，芒格表示，现在中美关系有一些紧张的局势，“我觉得我们应该做的就是跟中国搞好关系，我们需要跟中国做很多的自由贸易，这是我们共同的利益。我觉得这一切都非常的明显，这可以给我们带来更多的安全性，让更多的创意成为可能。”芒格说，中国是我们很大的一个商品的供应商，想想苹果通过与中国这个大供应商建立伙伴关系，所做到的成就，这对于苹果，对于中国，都是有利的。这是我们与中国在做的生意。在两个国家间制造冲突的一切行为都是相当愚蠢的。

金融界2023-05-07

董承非：敬畏市场也坚持均值回归的信仰

体现了市场的前瞻性。面对不确定性，作为价值投资者，一方面要敬畏市场，另一方面也要坚定均值回归的底层信仰，即：被低估的始终会涨上去，高估的最终会跌下来。

金融界2023-05-07

王国斌：无条件地向巴菲特学习这是最好的学习方式

定性环境，没有混乱、没有不确定性，哪有价值投资”。

金融界2023-05-07

名言警句加投资分析，一文看清巴菲特在伯克希尔年会上都说了什么

尔公司历史的书的作者亚当·米德在周五的价值投资会议上说："我从2012年开始就来了，我希望当我到了查理的年龄时还能继续来。"

加美财经2023-05-07

5.7 多军是在等机会？

，全文仅靠个人揣测，本文不具备任何参考价值，投资有风险入市需谨慎，大家轻仓操作即可切莫上头，祝各位财源滚滚！文章需要审核具有一定滞后性，如果有什么不懂的地方，欢迎咨询来源：金色财经

金色财经2023-05-07

巴菲特：美国经济将出现衰退，拖累伯克希尔大多数业务盈利下降

了评论，他说，更加艰难的经济环境也将使价值投资者处境更加艰难，“要习惯赚得更少。”

金融界2023-05-07

宋亚洲两大买点运用篇（突破和回踩买点）

宙大道大爱。内在稀缺性，巴菲特护城河，价值投资，国学易经预测，风水，四柱预测等都具备三性---稀缺性，垄断性，议价性解决时间空间问题，永恒的超越突破要布局。最高能量在于内在价值，内在突破，解决问题就是超越突破的意思，大爱就是道，大爱的条件是有大需求（超级阴线压力）考验和大供应，唯一供应能力（超级阳线）。一切的超越突破其实就是我们要超越道法，用生活的阳线，运用来超越知识，本身就是高能量的表现，所以能突破超越物质，时间，空间的三维压力和知识就具备高能量了，能量越高超越大财富-----财富越大压力越大，需要能量带动的---承载力。总结篇---操作没有思考，思考是三维的记忆，只有习惯才是灵感的依靠。习惯的像吃饭一样没有思考了，持续成功持续盈利就是必然。1. 为什么回踩买点机会大？看大阴线，跳水多日还跳空跌（老阴）要特别留意和布局一点？人生就是一场对内在境界的考验，内在能量高的必然有巨大跳水考验，提前买老阴因为必然可以经过考验。2. 为什么选择刚突破的阳线布局？多次突破阴线的股优先布局，考验次数多，经得起大考验的股，必然能量价值高。任何价格最终回归价值的。3. 不过不能完全迷信技术，因为持续性的突破和涨必须依靠第六点---具备三性的高价值股，核心资产龙头---稀缺性，垄断性，议价性。解决时间空间问题，永恒的超越突破要长线布局。人生永恒与神同在，灾难变成祝福，得永生。来源：金色财经

金色财经2023-05-07

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