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复盘海外10年十倍赛道，看到震坤行(ZKH.US)年报背后的成长逻辑

起很大程度源于低成本高效率的商业模式，京东的崛起离不开"自营电商"的商业模式及物流体系支持。它们成功切中消费者的需求，增长迎来爆发。在工业B2B领域，制造业企业选择MRO工业用品采购，从需求的角度来看，核心是希望又快又准地采购到齐全的高性价比工业用品，同时降低采购和管理成本，以及提升采购合规性和效率。那么在中国MRO企业中，谁能把这一点做到极致，并建立起差异化优势以及竞争壁垒，将实现高价值增长。梳理震坤行的战略发展路径，笔者发现，其正在形成这样的潜质，逐渐进入确定市场地位的阶段。 1、产品路径：聚焦标品定位全品类，撑起高营收天花板震坤行采取和固安捷相似的产品路径，聚焦特定细分领域的标品，并横向延伸把产品做"广"，涵盖所有主要的MRO产品线。同时，"深"度上，震坤行根据不同的产品特性和发展阶段，有选择性地深度参与到产品的定义、选型、研发甚至智能制造的过程，打造每条产线的爆款产品，以及持续深耕自主品牌。目前，震坤行涉及工业用品备件、通用耗材、行政物资、加工制造工具、化学品等五大品类，共32条产品线，包括1700多万个SKU，具备领先的领域覆盖能力。 SKU标准化可以提升客户下单体验，丰富的SKU则为客户提供多样性的选择，受众行业和客户将更加广阔。截至2023年末，震坤行覆盖客户数量达到66562家，同比增长14.8%，还在不断增加。通过遵循这样的产品路径，发展全品类在未来将支撑起庞大的业务规模，这意味着震坤行的营收"天花板"会被进一步抬高，创收能力持续提升。 2、商业模式：自营+平台，驱动两个细分市场增长飞轮震坤行前期和固安捷都采取自营模式，即从供应商那里购买产品并销售给客户。而后延伸出平台模式，即供应商通过平台直销给客户，平台类似"桥梁"按比例收取佣金。可以看到，震坤行采取"自营+平台"的商业模式，颇为像工业品界的"京东+阿里"。公司已经构建起采购、仓储、物流配送、交付以及生产的能力，比如仓储方面，目前在全国拥有30个总仓，96个中转仓，履约能力大大增强。这意味着公司切入到MRO产品的整个链条，可更好地把控产品质量及供应链，也能提供更为优质的售后服务。在此基础上，震坤行形成了自有品牌，可灵活地把握价格，提高盈利水平。美国巨头固安捷拥有7大自有品牌，且销售占比20%以上，便是其能够获得较高毛利率的重要原因。同时，通过物流配送能力配合自有品牌销售，无疑将提高震坤行的品牌价值，形成差异化的优势。由此平台模式也将迎来更好发展。平台拓展产品品类吸引供应商加入，随着平台购买频次提高，将进一步吸引新的供应商，从而提高利润率，形成增长的正向循环。去年平台模式下的GMV达到27.46亿元，同比大幅增长90.2%。值得一提的是，震坤行十分强调用数字化智能化的方式解决供应链管理的问题，和传统模式相比，工业品电商的的本质区别在于，从"传统经验决策"到"大数据决策"，技术赋能业务的全流程来提质增效，在关键的供需匹配环节，将历史交易数据、行业知识及专家经验，通过机器学习算法沉淀到IT系统中，通过AI大模型的能力，实现供需匹配全链路智能化运营。比如自研的RPA(流程机器人)、AI行家助手等。目前震坤行线上自主完成交易的量占整体 GMV 的约70%，同时，人效提升了约 39%，公司通过不断提升效率来最终驱动盈利优化。可见震坤行已然走出清晰的发展路径，商业化能力逐渐被验证。固安捷的确是中国MRO企业的学习对象，对比来说，震坤行深耕二十余年仍还年轻，单就战略布局层面而言，却也不遑多让。从固安捷的成长轨迹看，其过去凭借长期积累的优势，横向拓展全品类，并打造全球产品网络。同时，固安捷持续完善线上平台及供应链体系，目前已能提供高品质、高附加价值的解决方案，形成差异化的品牌优势。这样的市场地位，震坤行似乎也正在悄然形成。享受中国万亿蓝海下的价值增长对比海外市场，中国MRO市场拥有更为广阔的潜力空间。根据灼识咨询CIC的报告，2016年至2022年，中国MRO采购服务的市场规模从20747亿元增到30041亿元。2027年将达到39766亿元，复合年增长率在5.8%，这是一个万亿级别的蓝海市场。中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，作为全球最大规模的工业供应链市场，中国有超30万家的民营企业、外资企业、国有企业等多类型企业。产品门类广，涉及企业类型众多，对MRO产品的采购需求不亚于海外。如今中国作为制造大国正在向制造强国转型，企业需要更加智能化精细化的管理。一方面企业自身有降本增效的需求，另一方面政策上国家也在大力推动供应链创新转型，实现产业高质量发展，这些都将会驱动企业对MRO的数字化采购需求。尤其是工业互联网的发展，在AI时代催化下，AI技术、AI大模型以及AIGC，都可能参与到采购、仓储、物流配送以及生产环节，提升线上MRO全流程的服务质量及效率。这意味着，会有越来越多客户愿意接受数字化MRO，加速数字化MRO渗透，推动市场规模持续扩大。通过计算震坤行平均客单价(GMV/客户数)会发现，该数据从2022年的16.16万元提升到2023年的16.65万元。单个客户贡献的价值逐渐上升，公司的客户黏性也越来越高。为进一步扩大业务范围及增加客户黏性，震坤行在太仓地区自建厂房，工厂年产约15亿件高端紧固件，震坤行预计2024年底实现竣工，建成达产后预计年产值可达6亿元。数字化MRO渗透率的提升，未来将迎接行业的大发展期。2022年，美国逾15%的领先数字化MRO采购上市公司平均毛利率超过30%，平均净利率超过10%。随着数字化MRO在国内的渗透率提高，中国数字化MRO领军企业将迎来进一步提高盈利能力的空间。此外，震坤行正在紧跟海外客户需求，服务工业企业出海，将国内成功的经验和商业模式复制到海外市场。可以期待，出海业务将成为公司又一增长曲线。总结业绩稳健增长、季度扭亏为盈，意味着震坤行通过不断地实践，已经初步探索出适合中国本土市场的盈利模型，这也是其能够区别于美国巨头固安捷的关键所在。海外巨头的成功值得被中国MRO公司，而震坤行还走出了属于自己的一条路，目前中国MRO仍处于初期阶段，但市场空间巨大，以震坤行为代表的企业已经拥有比较完整的产品和业务布局，未来具备规模快速扩张的基础。震坤行有望接住这片万亿蓝海市场抛出的橄榄枝，收获资本市场更多期待。

格隆汇03-22 18:55

Kimi爆火出圈！科技类ETF逆市跑赢，电子ETF(515260)盘中摸高0.71%，港股回调之际，南向资金疯狂扫货超140亿港元！

指数大幅收跌3.5%，科网股多数下挫，京东健康、哔哩哔哩领跌，快手、美团均跌超4%，腾讯控股微跌0.82%，小米逆市收红。重手聚焦港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格随市收跌2.56%。图片来源：Wind 值得注意的是，在港股重挫下，南向资金低位布局热情不减，今日依旧跑步进场，全天豪买145.38亿港元！尽管港股今日的表现差强人意，但科网板块领衔的近期反弹行情仍值得关注。以港股互联网ETF（513770）标的指数中证港股通互联网指数为例，其2月1日触底反弹以来，本轮行情已收获逾25%涨幅，较同期恒科指（19.2%）和港股通科技指数（19.52%）弹性突出！向后看，港股科网板块行情能否进一步演绎？两大基础、三重催化已现，对后市不妨乐观一些。两大基础： 1、港股互联网公司已严重折价以互联网公司为例，港股腾讯控股、阿里、京东、网易、百度等的市盈率PE估值在8~16倍区间，PEG在0.7~2倍之间；而美股谷歌、微软、脸书、亚马逊的PE估值在20-40倍之间，PEG在1-2倍的区间。二者差距较大。图：港股和美股互联网公司估值对比 2、大厂业绩集体复苏目前，腾讯控股、快手、小米集团等互联网大厂均已公布2023年四季度及全年业绩，在降本增效、业务调整、AI研发等多重措施发力下，其盈利能力已显著修复。中证港股通互联网指数前5大权重股（合计占比超6成）中仅美团暂未披露业绩，其余同比利润均实现高增，小米盈利翻番，腾讯控股、哔哩哔哩均录得逾30%增长，快手更是扭亏为盈大赚百亿。三重催化： 1、流动性改善：美联储如期按兵不动，市场6月降息预期不变，年内预计降息三次。港股科网板块对流动性高度敏感，有望提前反应走强。 2、经济企稳：2024年政府工作报告中关于经济和通胀预期目标较为积极，国内整体仍处于经济复苏阶段，政策支持有望持续推出，对需求形成支撑。 3、资金看多：南向资金自2月7日以来已连续27个交易日净买入，合计增持资金近1100亿港元。在资金持续加码下，兴业证券表示，港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。海通证券表示，对于港股互联网板块，国内经济、美联储货币政策等仍然是当前核心宏观变量，预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放，各公司收入和利润端有望逐步回暖，叠加AI 带来新一轮产业革命有望催生新的增长点，建议关注底部龙头互联网公司投资机遇。已有资金迅速行动，借道ETF进场布局。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）近5日连续吸金，合计净流入1.17亿元。图片来源：Wind 港股互联网ETF（513770）跟踪中证港股通互联网指数（931637），权重股汇聚腾讯控股、美团、小米集团、快手等不同互联网细分赛道龙头公司，其中持仓腾讯控股、美团、小米集团、快手、京东健康权重超60%，前十大成份股权重近80%，重手聚焦互联网巨头企业。数据来源：Wind、沪深交易所、华宝基金等。风险提示：A50ETF华宝（159596）标的指数为中证A50指数，该指数基日为2014.12.31，发布日期为2024.1.2；港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11；电子ETF（515260）被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.07.22；信创ETF基金（562030）被动跟踪中证信创指数，该指数基日为2017.12.29，发布于2012.12.21；科技ETF（515000）被动跟踪中证科技龙头指数，该指数基日为2012.6.29，发布于2019.3.20。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，A50ETF华宝（159596）、医疗ETF（512170）、大数据产业ETF（516700）、电子ETF（515260）、信创ETF基金（562030）、科技ETF（515000）风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，港股互联网ETF（513770）风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 18:45

凌雄科技2023年营收同比增长7.8%至17.93亿元聚焦可持续高质量增长

从而进一步增强了凌雄科技的发展韧性。与京东的深度协同，不仅给凌雄科技带来了千万级企业客户的流量入口，也在仓储管理、物流和配送服务方面也降低了凌雄科技的运营成本。而与腾讯深度协同，不仅可以让凌雄科技的DaaS解决方案惠及腾讯众创空间所有入驻企业，还可以通过腾讯会议App，高效批量获得企业客户。此外，联想不仅确保凌雄科技的供应链需求得到优先供应和满足，还通过共享联想原厂设备+量身定制的尊享服务，从而提升企业客户对凌雄科技的信任度和忠诚度。通过持续夯实核心竞争力，凌雄科技的底座更加稳健。受益于此，凌雄科技成为我国DaaS行业唯一一家营收超过17.9亿元的企业。按2023年的收入计，凌雄科技的营收继续保持行业第一。多重利好持续推高DaaS市场景气度机构坚定看好龙头企业发展前景数据显示，截至2023年末，我国企业数量超过5800万户。有机构预测，2026年，全国登记在册企业将达到8000万户。市场主体的持续稳步增长，为我国DaaS市场渗透率的进一步提升打造了良好的基本盘。此外，随着宏观经济持续波动复苏，各大企业一方面将高度重视降本增效和现金流，另一方面加快数字化转型升级以期实现高质量发展，IDC数据显示，预计我国中小企业IT支出将在2026年达到1309亿美元（约万亿元人民币）规模。值得一提的是，多地政府相继出台政策指导行政事业单位采用订阅方式配置设备。如2023年10月，广东省政府办公厅印发《关于在我省教育、科技、卫生健康等领域开展设备租赁试点的工作方案》。“这些政策的出台，一方面将直接加速设备订阅转化，另一方面也将起到较好的示范和牵引作用，强化政府和企业对DaaS服务的认知。”有专家表示。受益于上述因素的综合作用，DaaS服务正加速成为企业日常运营的刚需，从而加快我国DaaS市场渗透率的提升速度。灼识咨询的数据显示，整个市场规模预计未来几年将保持32%的复合年增长率，并将在2026年达到1382亿元。有金融人士指出，我国DaaS行业已经迎来机会窗口期，市场规模已经进入增长快车道。凌雄科技作为DaaS行业的头部企业，其构筑的核心壁垒很难被超越，未来的市场占有率会越来越高。由此，凌雄科技未来的营收体量和利润水平具有极大的想象空间。有机构认为，随着凌雄科技业务规模持续扩大，经营效率继续改善，在未来几年将进入持续、规模盈利阶段。海通国际的研究报告测算，凌雄科技预计2024-2025年将实现总收入24.17/33.31亿元人民币，经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为5.62/8.61亿元人民币。此外，该行在首次覆盖报告中称，如果中国IT设备订阅渗透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，则公司的潜在增长空间20倍。展望未来，凌雄科技将一如既往坚守以服务好客户为中心的价值观，因企制宜发展新质生产力，不断提升IT技术服务能力与服务质量，为客户创造更多新价值。与此同时，凌雄科技将充分把握发展机遇，进一步渗透核心城市和潜力巨大的其他城市以扩大服务范围，充分利用数字化转型的力量持续强化各业务线的协同效应，继续保持高质量发展，为股东创造更大价值。

格隆汇03-22 18:37

EFF甄选 | 谷歌内容侵权被罚，“AI语料”价值显现？传媒板块领涨！家电、半导体类ETF表现亮眼

1日上午，国家发展改革委相关人士带队赴京东集团开展专题调研，了解京东集团推动家电以旧换新已开展的工作和经验做法，分析存在的困难和问题，听取意见建议。华创证券认为，在家电以旧换新行动方案落地后，仍将持续关注后续补贴金额以及实施细则，今年以来家电板块表现好于预期，“以旧换新”政策出台有望锦上添花，白电板块股息率可观，以更新替换为主的刚性需求具备韧性，建议持续关注。相关ETF：龙头家电ETF(159730.SZ)、家电ETF(159996.SZ)、家电ETF龙头(560880.SH)、家电ETF(561120.SH) 【AI提升算力需求，半导体板块震荡走强】今日，半导体板块震荡走强，联动科技20cm涨停，康强电子、大为股份涨停，伟测科技、和林微纳等个股跟涨。消息面上，今年前2月我国光刻机进口金额为12.2亿美元，同比增151%，其中从荷兰光刻机进口额为10.6亿美元，同比增256%。湘财证券认为，AI 大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将会持续提升全球算力需求，推动新一轮AI基础设施建设的开启，将带动高性能以太网交换机、路由器、先进存储产品、GPU 等多种半导体硬件的市场需求。传统消费电子领域复苏在望，半导体产业库存去化已有显著成效，需求端消费电子领域的回暖迹象渐显。晶圆代工行业的竞争加剧，2024年上半年价格预计位于低位，利好上游IC 设计企业。建议持续关注半导体行业。相关ETF：半导体设备ETF(159516.SZ)、半导体设备ETF(561980.SH)、半导体材料ETF(562590.SH)、中韩半导体ETF(513310.SH)、半导体芯片ETF(516350.SH) 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 16:46

港股收评：恒生指数跌2.16%，恒生科技指数大跌3.55%

W跌2.14%，腾讯控股跌0.82%，京东集团-SW跌5.3%，小米集团-W涨0.27%，网易-S跌1.3%，美团-W跌4.39%，快手-W跌4.39%，哔哩哔哩-W跌9.35%。半导体、中资券商股、5G、核电核能、智能家居等板块上涨，汽车、航空公司、医疗保健技术、环保、CXO概念、京东概念、回港中概股、内险股、蓝筹地产股等板块跌幅居前。大金融股、中字头股等权重亦表现萎靡，大市持续承压。美元在美联储推动下走强金价下跌，连续上涨的黄金股回调明显，昨日创新高的中国黄金国际跌超2%。半导体股午后跌幅加大，被券商下调评级和目标价，中芯国际大跌超5%。海运股跌势明显，东方海外国际绩后放量大跌近17%领衔下跌。澳门2月游客同比增106.7%至329万人，濠赌股尾盘部分拉升，美高梅中国逆势涨近7%。东方海外国际绩后跌逾16%领跌蓝筹，长实集团绩后跌逾10%。理想跌近11%。3月21日，理想汽车发布公告，称由于销售订单不及预期，预计2024年一季度的车辆交付量为76000至78000辆，低于此前100000至103000辆的预期。哔哩哔哩全天大跌逾9%。最近，市场流传消息称，阿里巴巴将出售其持有的哔哩哔哩部分股权，筹集资金3.578亿美元。具体来看，阿里巴巴将出售3085万份哔哩哔哩的美国存托凭证（ADR），价格为每份11.60美元。对此，阿里相关人士表示：“此次出售主要基于阿里自身的资本管理目标，不会影响双方业务上的合作。阿里旗下相关业务会继续加强与哔哩哔哩在各领域的合作。” 中国移动绩后涨0.6%。公司于3月 21日晚发布2023年报，2023年公司实现营收10093亿元，同比增长7.7%；毛利率28.23%，同比提升0.45pct；实现归母净利润1317.66 亿元，同比增长5.0%；实现扣非归母净利润1179.80 亿元，同比增长2.2%，全年业绩实现稳健增长。

金融界03-22 16:34

ETF英雄汇：影视ETF(159855.SZ)领涨、纳指科技ETF(159509.SZ)溢价明显

济神州、信达生物、石药集团、药明生物、京东健康、中国生物制药、康方生物、国药控股、阿里健康、金斯瑞生物科技等公司。中证港股通医药卫生综合人民币指数近1年已经累计下跌30.31%。而香港医药ETF同期累计下跌31.66%，跑输指数。截至今日收盘，纳斯达克科技市值加权指数溢价居前，纳指科技ETF收盘溢价6.41%；日经225指数情绪高涨，日经ETF、日经ETF、日经225ETF易方达、日经225ETF，分别收盘溢价5.33%、4.42%、4.05%、3.59%。非货币ETF溢价率TOP10：排名证券代码证券名称溢价率基金管理人投资类型 1 159509.SZ 纳指科技ETF 6.41% 景顺长城基金 QDII 2 513520.SH 日经ETF 5.33% 华夏基金 QDII 3 513500.SH 标普500ETF 4.61% 博时基金 QDII 4 159866.SZ 日经ETF 4.42% 工银瑞信基金 QDII 5 513000.SH 日经225ETF易方达 4.05% 易方达基金 QDII 6 513880.SH 日经225ETF 3.59% 华安基金 QDII 7 159612.SZ 标普500ETF 3.47% 国泰基金 QDII 8 159956.SZ 创业板ETF建信 2.60% 建信基金股票型 9 513390.SH 纳指100ETF 2.39% 博时基金 QDII 10 513730.SH 东南亚科技ETF 2.30% 华泰柏瑞基金 QDII 数据来源：沪深交易所，2024年3月22日以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 16:26

港股收评：科指一度重挫4.4% 科技等权重股普跌半导体尾盘跌势加大

低迷。盘面上，权重科技股引领大市走低，京东跌超5%，美团跌超4%，百度、阿里巴巴、腾讯皆下跌；大金融股、中字头股等权重亦表现萎靡，大市持续承压；美元在美联储推动下走强金价下跌，连续上涨的黄金股回调明显，昨日创新高的中国黄金国际跌超2%；半导体股午后跌幅加大，被券商下调评级和目标价，中芯国际大跌超5%；海运股跌势明显，东方海外国际绩后放量大跌近17%领衔下跌；生物科技股、餐饮股、汽车股、军工股、家电股、煤炭股全线下跌。另一方面，澳门2月游客同比增106.7%至329万人，濠赌股尾盘部分拉升，美高梅中国逆势涨近7%，电信股、化妆品股、国内零售股个别上涨，中国移动震荡收红。

金融界03-22 16:24

香港恒生指数收跌2.16% 恒生科技指数跌3.55%

跌超7%；哔哩哔哩跌超9%，中国平安、京东集团跌超5%。

金融界03-22 16:24

新零售概念22日主力净流出7.24亿元，五粮液、安奈儿居前

.05亿元）、安奈儿（1.39亿元）、京东方Ａ（9959.77万元）、舍得酒业（6751.61万元）、龙头股份（5202.28万元）。

金融界03-22 15:45

京东集团-SWR(89618)下跌5.0%，报95.85元/股

3月22日，京东集团-SWR(89618)盘中下跌5.0%，截至13:53，报95.85元/股，成交115.83万元。京东集团是中国领先的技术驱动型电商和零售基础设施服务商，主要提供尖端的零售基础设施，使消费者可以随时随地购买所需的任何商品。同时，京东也向合作伙伴、品牌商和多个领域开放了技术和基础设施，作为零售基础设施服务商推动各行各业生产效率的提升和创新。截至2023年年报，京东集团-SWR营业总收入10846.62亿元、净利润241.67亿元。

金融界03-22 14:04

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