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勃林格殷格翰与中国生物制药达成战略合作

管线。而中国生物制药商业化能力突出，对中国市场洞察深刻，是理想的合作伙伴。双方优势互补，将合力推动创新药物更好、更快地惠及患者，满足患者的未尽之需。" 中国生物制药首席执行长谢承润表示："作为两个家族企业，双方秉持着守正创新的共同价值观，本次合作基于双方在肿瘤研发领域的创新能力和领先地位，将有效补充中国生物制药现有的研发和产品管线。未来，我们希望能同勃林格殷格翰在更多领域开拓合作，填补更多未被满足的临床需求。"

美通社04-08 12:13

特斯拉大举押注无人驾驶出租车，能否打破销量颓势？

特斯拉能否后来居上，还有待观察。落后中国市场或令特斯拉霸主地位难保在全球最大的电动车市场中国，特斯拉面临的竞争压力同样不小。国产车企正凭借性价比优势快速蚕食特斯拉的市场份额。比亚迪秦Plus折合1万多美元的价格，已不到特斯拉最便宜车型Model 3起售价的三分之一。有消息称，特斯拉已经取消了定价2.5万美元左右的入门级车型Model 2，因其难以应对中国车企的价格战。中国在自动驾驶方面的政策环境也更为宽松。2023年11月，中国四部委联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，有望加速自动驾驶的商业化进程。相比之下，特斯拉虽然在美国市场拥有先发优势，但美国消费者对电动车的接受度远不及中国，政府监管也更为严苛，这都制约了特斯拉的发展空间。综上所述，尽管Robotaxi的发布有望为特斯拉注入新的增长动力，但鉴于其商业化时间表的不确定性，以及来自中国市场的巨大挑战，特斯拉若想凭此扭转销量颓势，恐怕并非易事。特斯拉的未来仍充满变数。

金融界04-08 08:43

大咖云集，共话未来！关于资产证券化，这场论坛“干货”满满

长、首席经济学家许余洁直言，在实践中，中国市场的资产证券化并未充分利用数字化技术和两房模式等优势，从而限制了市场效率和规模的进一步提升。中国证券投资基金业协会第一届资产证券化专委会委员、麻省理工学院Global SCALE Network中国中心主任郭杰群则认为，当下中国的资产证券化没能充分发挥优势的原因，主要是我们在实践中对资产证券化的一些基本功能未能充分理解。与此同时，中国资本证券化市场的“模式”问题也多次被提及。“发展资产证券化要打造一个有别于传统银行的模式。”中信建投机构化融资部执行总经理蒋果指出，目前整个资产证券化产品跟银行有同质化的竞争，同时又把产品卖给银行。在银行大力投放自己表内的经营性物业贷的情况下，ABS产品的经济优势在哪里值得思考。权责对等：中介机构勤勉尽责难界定在资产证券化过程中，中介机构扮演着重要的角色，连接了原始权益人、投资者和资本市场，在资产池组建、交易结构安排、证券发行以及发行后的管理等多个环节中发挥关键作用。在谈及中介机构话题时，南京大学法学院教授缪因知称，在涉及债券虚假陈述的法律纠纷中，司法系统表现出对投资者的倾向性保护，这意味着中介机构若未能充分履行勤勉尽责义务，可能会面临高额的连带赔偿责任。他指出，对于违约导致的赔偿责任界定，有时候法院判罚会将合同责任转变成侵权责任。 “在实际案例中，一旦债券出现违约，法院在审理时往往会依据最终结果回溯中介机构的工作质量，即如果债券最终发生了虚假陈述，即使中介机构声称已按规定流程操作，也可能被认为存在疏漏。由于缺乏明确的标准和细则，如何界定‘勤勉尽责’在实践中变得尤为困难。”缪因知补充道。值得一提的是，在对中介机构责任认定中，如果处罚过重则会对中介机构造成过大的经济压力和声誉损失，甚至可能影响到其正常业务运营。这不利于中介机构的长期发展，也可能影响到资产证券化市场的活跃度和创新力。另一方面，如果处罚过轻，可能无法起到足够的警示和威慑作用。在现实操作中，处罚过重经常是萦绕在中介机构头上的一道紧箍咒。上海社科院市值管理中心研究员宋光辉认为，按照现有的法律法规，很多时候可能会要求中介机构承担所有的赔偿责任，而这基本上直接否定了直接金融的模式，导致直接金融相对于间接金融完全没有了比较优势。缪因知也表示，若一味加重中介机构的责任，不分情节地要它们按照业务“流量”来承担天文数字般的赔偿金，会产生明显的过度震慑效应，伤害市场机能和所有的市场主体。难以“自证清白”则是困扰着中介机构的另一大难题。“随着监管趋严，对于管理人尽调的要求变高，‘自证清白’成为现场检查的关键”，国新证券结构融资部经理助理张颖聪表示，在实际展业中要证明自己完全的勤勉尽责在理论上是非常困难的。同时他表示，中介机构责任该如何界定有待进一步商榷。 ABS责任界定上权利与责任的失衡也是与会嘉宾们普遍反映的问题之一。平安证券投资银行事业部资产证券化产品执行总经理王校师坦言，券商的尽职履责对价问题上存在不对等，权利和责任实际上是一个硬币的两面。恒泰长财证券资本市场部总经理邓德波持有类似观点。“对于ABS项目，在风险出现后的处理上，应更加慎重的划清责任。目前作为管理人的券商，很多时候仅起到通道的作用，他们本身也仅赚取通道费。”他认为，在这个情况下要券商完全承担责任，过于严苛。这种责任认定所导致的风险收益不对等，或将影响到券商展业的积极性，从而对整个行业发展产生负面影响。另外，邓德波指出，从投资人角度来讲，参与ABS项目的投资人其实是比较专业的投资者，这类投资者应当承担起应有的责任。展望未来：政策支持与多方努力共促发展随着资产证券化市场的深化发展，未来将如何走？行业发展并非易事。支持资产证券化发展需要政府、金融机构、投资者等多方共同协作努力。近年，我国支持政策就已不断加码，中国资产证券化市场有望站上新的台阶。就在今年三月，沪深交易所就相继发布了资产支持证券业务规则及配套指引。同期，中国证券投资基金业协会消息称，为规范资产证券化业务基础资产具体要求，做好基础资产负面清单管理工作，对《资产证券化业务基础资产负面清单指引》进行修订。在市场变动与规章制度逐步完善下，中介机构该如何生存和发展？投资者又该如何理性参与ABS市场投资？中信信托资产证券化联席负责人宋宁笛称，对于管理人而言，修炼内功、控制主体风险才是发展之道。“随着监管要求越来越高，修炼好信披、管理，风险监测等内功，让公司业务存活下去之后，这个市场才会愈发稳定。”他表示。南京大学法学院教授缪因知从投资者的角度分析称，正视债券违约中的市场化原因，既能实现风险的合理分布，也能倒逼以实力雄厚的合格投资者为主的债券买方更为审慎，成为更有效的债券发行的约束力量。投资者既可以用“手”进击，发挥监督力，也可以用“脚”止步，以不投资来表现自己的疑虑，促使发行人实施更有质量的披露和增信，让更有竞争力的企业胜出。为推动中国资本资产证券化行业的发展，与会嘉宾们也是各抒己见、建言献策。中信证券债务融资业务线执行总经理王焱称，推动市场发展需要从两个方面努力：一是加强资产证券化产品的立法建设，提高信息披露的透明度和统一性；二是市场参与方需挖掘更多优质资产，将更多优质资产纳入证券化市场。与此同时，上海社科院市值管理中心研究员宋光辉表示，司法对于投资银行等金融的责任裁定对于资产证券化市场的发展有着密切的关系。司法构造规则，影响主体的行为，进而影响博弈胜负与相关的市场结构。展望资产证券化市场发展前景时，万和证券副总裁黄长清提出了“资产证券化2.0阶段”的观点。他认为，行业进入转折期2.0阶段。基本特征主要有：从静态型到交易型，强化资产支持，发行动机、投资人结构更加多元化，一二级联动。另外，如果关注于资产本身的信用，未来证券化可能也会体现一定的股性。所以下一步的方向可能是资管和投行的联动，要守住初心做一些创新利用多产品来服务客户。针对下一轮市场的发展，招商证券固定收益融资部执行董事李晓冰称，未来3-5年之后可能会进入到下一轮的周期，这几年在做的事情，是孕育下一轮发展的一个动力。面对资产证券化市场的深化发展，多方协作努力成为推动其前行的关键力量。政府的政策扶持、金融机构的创新实践与专业服务、投资者的理性参与、司法环境的进一步完善等共同构成了资产证券化市场发展的强大引擎。在规章制度不断完善与市场环境日益成熟的背景下，机构需不断提升自身能力，修炼内功，控制风险，以适应市场的变化和需求。

金融界04-07 21:04

资产证券化2.0阶段的基本特征与创新思路——资产为王，投融联动

标准意义上的CDO尚未出现。另外，目前中国市场的CMBS与美国市场的CMBS差异很大，前者目前实质上为“一个或多个商业地产物业抵押的项目融资”，后者为“比较分散的商业地产抵押贷款的证券化”（通常在15笔以上）。图1美国资产证券化主要产品类型（二）中美资产证券化主要资产类型比较美国资产证券化市场的基础资产类型非常丰富，主要包括贷款、应收账款、公用事业和基础设施收入、租赁收入、保险行业、自然资源储备、知识产权类等。而后三种资产类型，即保险行业（巨灾风险，人寿、健康保险费收入等）、自然资源储备（林地储备、石油天然气储备、矿藏等）、知识产权类（电影、唱片、快餐店店名委任权、服装名牌专利、药品专利等）在国内尚未发行过ABS或尚未形成标准意义上的知识产权ABS（请详见后续分析）。（三）中美资产证券化主要业务模式比较从发行动机来看，美国资产证券化市场中目前融资型占比很小，资产负债表型和套利型[1]基本各占比50%左右。中国资产证券化的“融资型动机”正在快速“降低”（主动与被动），尤其近年来受地产与城投行业政策面与基本面的变化影响很大，例如印力近期已累计完成84亿元的经营性物业贷款置换CMBS。国内资产证券化市场中目前资产负债表型占大头，套利型已有案例下一步有望快速增长。二、国内资产证券化2.0阶段的基本特征与创新思路（一）国内资产证券化2.0阶段的基本含义与特征本文所述的“资产证券化2.0阶段”系指中国资产证券化市场正从以一级承销发行为主向一二级联动为主进行转型，基本特征为：从静态型到交易型，从融资型到资产负债表型、套利型，从债性到股债结合型。进入2.0阶段后，国内资产证券化市场的管理人/承销商将会开展多层次、多样化的“资本中介型”的资产证券化投融资业务，具体如下表所示：表1 境外知名投行与资产证券化相关的资本中介业务投行名称资产证券化业务模式高盛为所有主要的固定收益（含资产证券化）、货币和商品产品提供做市交易，为客户提供变现能力。资产证券化产品主要包括与商业、住房抵押有关的证券、过桥贷款等其他资产支持证券等摩根士丹利提供债券、利率和货币掉期以及其他衍生产品的交易服务（含资产证券化）。为客户设计、构建和执行各种组合策略以实现他们的投资目标瑞信为各种形式证券提供交易、证券化、合成化、承销以及咨询等服务，主要包括RMBS、ABS等基于潜在资产池的衍生品巴克莱在资产支持证券和资产支持商业票据市场为客户提供产品构架、全球分销、交易和产品研究等服务。代理客户进行资产证券化产品的交易，并提供市场分析服务资料来源：万和证券整理（二）国内资产证券化2.0阶段的创新方向与思路盘活存量是大的顶层设计与政策红利，创新方向主要体现为“新政策+新资产+新模式”，具体内容如下： 1、新政策：基础资产新版负面清单解析 2024年3月27日，中国证券投资基金业协会发布了修订版的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，进一步凸显了“回归资产支持本源，强调基础资产第一还款来源”的政策精神。例如明确提出并强调基础资产负面清单包含“产生现金流的能力具有较大不确定性的资产，如矿产资源开采收益权、土地出让收益权、电影票款以及不具有垄断性和排他性的入园凭证等；因空置、在建等原因不能产生稳定现金流的不动产、不动产租金债权或者相关收益权”。 2、新资产：保险+知识产权+不动产+应收账款（1）保险行业资产证券化：国内保险行业目前发行的基本上是保单质押贷款证券化，像保费证券化和巨灾风险证券化在国内尚未出现，而这两种类型在美国资产证券化市场比较常见。（2）知识产权证券化：国内现在已经发的比较多了，但是比较依赖于外部强担保，国外发行了较多电影行业、音乐行业的证券化、专利及商标证券化，主要依靠于资产本身的现金流，不一定引入外部强担保。（3）持有型不动产证券化（类REITs）：虽然以前发了很多，但是大部分还是有强担保，目前公募REITs已经发行超过1,000亿元，因此面临比较好的政策环境（通过公募REITs方式进行退出）。物流园、IDC、产业园等可以探讨发一些不依赖于主体增信的类REITs，也可以提前布局一些优质的商业和住宅地产资产。（4）应收账款类：目前应收账款类资产发行ABS面临的一个很大问题是不少债务人难以配合进行书面确权，其实可以探讨其他确权方式，金杜律师事务所曾写过一篇这方面的文章，列举了两个行业：一个是医药行业，虽然很多大型医院缺乏意愿进行书面确权，但可以根据ERP系统包括结算单据等进行确权；二是工程领域，有些也没法确权，但可以根据合同包括一些发票，还有施工进度等来进行确权。 3、新模式：交易型资产+交易型产品+交易型投资资产证券化市场进入2.0阶段后，“交易型资产证券化”将成为重要的创新业务模式，即：通过Pre-ABS、增信创设或引入、ABS次级/夹层投资、简单版的“CDO”，实践美国市场比较典型的“交易型资产证券化”业务模式，构建ABS业务的Warehouse体系，是一种升级版的“非标转标”业务模式。具体分为三个维度： Ø 交易型资产：自有/外购并重组资产、动态资产池等； Ø 交易型产品：扩募结构、专业的第三方资产服务商、主信托模式、简单版的“CDO”等； Ø 交易型投资：做市交易、专业的次级/夹层投资人、杠铃策略、指数投资、质押融资、期限套利等。（三）“资本中介型”业务模式与简单版的“CDO”产品模式 1、借鉴发展境外成熟市场的“资本中介型”创新业务模式资本中介业务是指通过创造各种产品和充当交易对手，满足客户不同的融资和投资需求。虽然使用资产负债表但自身并不承担过多的市场风险，主要赚取不同产品的流动性溢价和风险溢价。资本中介业务是国外顶尖投行的主流业务模式之一，比如高盛的资本中介业务在总收入中占比连续多年超过50%。资产证券化可以与资本中介型业务进行结合衍生出多种业务模式，提升管理人/承销机构的产品创新与盈利能力。图2海外金融机构资本中介的典型业务和应用分类 2、比较分散的中小企业债权或债券组建资产池发行简单版的“CDO”产品，有助于解决中小企业融资难问题目前国外中小企业信贷资产证券化业务已比较成熟，其起源可以追溯到上世纪80年代美国小企业管理局的担保贷款证券化。而欧洲目前是中小企业资产证券化的主要市场，1999-2014 年16 年间共发行中小企业资产支持证券（SMEABS）近7,000 亿美元，超过欧洲资产证券化发行总量的11%。据统计，欧洲证券工具的违约率一直在0.6-1.5%波动，中小企业贷款支持证券的违约率甚至保持在更低的0.1%，表现出超出传统视角的整体信用水平。韩国政府于1999年底通过其成立的政策性金融机构小企业局（SBC）尝试了基础债券抵押凭证（P-CBO）模式，为韩国中小企业开创了全新的债券融资模式。中国2013年开始推行的中小企业私募债是高收益债券的雏形，对于金融市场的深度发展做出了重大贡献，但销售难和违约问题成为该产品难以走的很远的两大重要问题。单只高收益债券违约对于投资者的打击较大，但如果投资组合中的多只债券只有少数出现了违约（比如20只高收益债券只出现了2只违约），则对于投资者的影响相对不大。境外市场中CBO（CDO的一种重要类型）是高收益债券的重要投资者群体，通过设计私募ABS产品分散投资高收益债券可获得较好收益，同时可较为有效地分散风险。三、资产证券化的跨界融合及“资产为王”的发展导向资产证券化产品可以实现“资产、资金与科技”的跨界融合，下一步的趋势是以承销为基础，向交易和科技两个维度延伸，后续难以数字化（互联网化）或基金化并产生稳定现金流的基础资产将难以证券化。图3资产证券化的基本框架及跨界融合国内资产证券化市场下一步的发展根基是“资产为王”，只有基础资产扎实相关制度规则的优化、信息披露机制的完善、存续期管理的强化等才有“用武之地”。从国外成熟市场经验来看，基础资产的第一要务是“强资产”（足够分散化综合起来也很强），则无论是“强主体”还是“弱主体”均可以探讨发行资产证券化产品，是否提供“强担保”则是一个市场化选项而非强制要求。笔者之前操盘过海航、亿利的类REITs项目，由于物业位于一线城市的核心地段且估值较为合理，虽然主体出现了风险但产品后来通过外部收购、并购贷款等方式实现成功兑付，多次体现出资产证券化产品“资产支持”的基本原理及其至关重要性。 [1] “套利型”资产证券化业务模式的主要特点为：资产池一般为动态池，交易的投资管理机构会对入池资产进行持续动态管理。发起机构一般通过从市场购买高收益债权或债券资产并通过打包、分层，在市场发行平均收益较低的证券，获取利差收益。次级产品的投资者意在利用优先级产品投资者提供的资金杠杆博取高收益。（本文作者为万和证券副总裁黄长清，国内知名结构金融专家，北京大学硕士，长江商学院EMBA。本文仅代表个人观点，不代表所在机构立场）

金融界04-07 15:46

花旗银行将逐步关停个人电子银行服务，财富管理业务转让给汇丰银行

）有限公司近日发布公告，宣布将逐步退出中国市场的个人银行业务，并关停个人电子银行渠道服务。花旗银行在中国市场经营多年，曾经以优质的服务和创新的产品吸引了众多高端客户。然而，随着集团全球业务的调整，花旗银行决定退出中国的个人银行业务，将财富管理业务转让给汇丰银行，并逐步关停个人信用卡业务。花根据公告，花旗银行将于2024年5月6日起逐步停用个人网上银行和掌上银行部分功能，6月7日至11日期间更是完全暂停服务，7月6日起则无法登录使用。提示用户在这期间将无法通过电子渠道进行查询、转账等操作。

金融界04-07 15:46

特斯拉销量创四年新低，马斯克世界第三富豪地位被他超越

是近期销售不佳的一个重要因素，尤其是在中国市场竞争加剧和混合动力车型在美国日益受到青睐的情况下。布林克曼在周三的一份报告中表示，第一季度车辆生产和交付之间的差异“打破了一季度交付受到供应而非需求限制的观念”。他将特斯拉的股价目标下调至115美元，并警告投资者关注公司“高要求的估值”。布林克曼表示：“随着一季度交付量现在已知，我们非常有信心汽车业务和整个公司的营收将在一季度为负值，这可能导致即使是最看好的投资者也要进行情绪检查。” 与此同时，随着特斯拉陷入困境，马克·扎克伯格超越埃隆·马斯克成为世界上第三富有的人。在马克·扎克伯格和埃隆·马斯克之间的亿万富翁之争中出现了新的一轮竞争，而这一次，Facebook首席执行官马克·扎克伯格处于领先地位。据《财富》报道，扎克伯格在彭博亿万富翁指数中位居第三，据称净资产为1870亿美元。这是自2020年以来扎克伯格首次进入排行榜前三。然而，特斯拉首席执行官马斯克的财富为1810亿美元，已跌至第四位。这一消息传来之际，特斯拉近四年来首次出现同比销量下降。自2024年初以来，该公司的股价已经下跌了超过34%。扎克伯格目前手持另外300亿美元，接近亚马逊创始人杰夫·贝索斯的财富水平。根据彭博社的数据，贝索斯的净资产为2070亿美元，位居第二位。路易威登集团首席执行官贝尔纳·阿诺在财富榜上排名第一，净资产为2230亿美元。扎克伯格和马斯克之间的争执不仅仅是关于财富的。自2016年一次SpaceX爆炸摧毁了Facebook卫星以来，这两位科技巨头就一直处于对立状态。在马斯克去年向扎克伯格发起擂台赛的挑战后，他们之间的公开对抗变得更加激烈。Meta推出了Threads，这是一款与X竞争的社交媒体平台，这并没有缓解两者之间的紧张关系。

佳华16804-07 08:29

折叠屏鼻祖，倒在日出之际

。根据艾瑞咨询，过去三年的前三季度，中国市场折叠屏手机平均发布售价从12598元下探至8846元。据IDC，去年1000美元以上的折叠屏手机份额已经由一年前的81.0%下降到66.5%。据业内人士估算，一款折叠屏手机的零件成本预计5000元，已经远高于一部iPhone 15 Pro Max的成本（约3958元）。手机厂商目前仍难以平衡好利润，定价、配置之间的矛盾，拿下了全球六成市占率的三星，去年营业利润也同比下降了16%。 03 机构此前预计，随着产业链升级，未来折叠屏手机的主流价格带有望降到5000至8000元。得益于Mate X5 和Pocket 2 的强劲表现，华为今年上半年份额有望正式超越三星。不过游戏也将再度升级，有消息称今年三星或针对中国市场推出定价更低的折叠屏手机。随着上游供应链的成熟以及国产化率的提升，折叠屏整体成本也将不断下探。根据DSCC数据显示，2020年可折叠面板整体价格在130美元左右，预计2024年成本有望减少一半。 Counterpoint预计，到2027年，全球折叠屏智能手机出货量预计将超过1亿部。“挑剔”的苹果选择推迟折叠屏iPhone的发布时间。如何将折叠屏做得跟直屏机一样又轻又薄还耐用，这样一款完美的产品目前还没有出现。对于已经走了5年的国内厂商，想要保持折叠屏的高端定位，充当长期的主力机型，不只是跟上一代折叠机对比，还需提供超乎直屏机的使用价值，在硬件拉不开差距时拓展软件生态，挖掘更适合折叠屏的使用场景，才能找到正确的差异化之路。（全文完）

格隆汇04-06 17:33

沙特交易所CEO：多方面加强与中国市场合作

沙特交易所行政总裁Mohammed Al-Rumaih表示：中国对我们来说是一个非常重要的市场。我们合作进行了指数成分等指数研究，数据分析、企业行动、ESG，我们也交流专业知识。我们的市场结构之间存在显著的相似之处，这进一步加强了我们的合作。为推动沙特与中国的合作迈上新台阶，我们积极鼓励境外发行人考虑在沙特资本市场上市，经过与合作伙伴交易所的努力，我们已经收到了查询。我们现在正在寻求建立基础设施，以便能够在我们感兴趣的多个市场进行双重和交叉上市。

金融界04-06 16:41

韦德布什：特斯拉股价反弹取决于马斯克能否收心

个非常疲软的季度。” 艾夫斯指出，尽管中国市场的需求疲软，但从长远来看，特斯拉有很多积极的催化剂。未来几年，该公司有望占据中国电动汽车市场20%的份额。一些分析人士说，特斯拉还在努力开发全自动驾驶技术，这可能会给特斯拉的利润带来重大提振。艾夫斯说，这表明特斯拉仍有上行空间，假设马斯克可以重新专注于对该公司的管理，并控制他的一些“分心”。艾夫斯说：“我认为马斯克的分心是造成这种情况的原因之一。” 他补充说，如果特斯拉要度过这段艰难的时期，马斯克需要至少在三到五年的时间里致力于特斯拉的CEO职责，推出更具体的生成式AI战略，并为特斯拉即将推出的车型提供更多指导。艾夫斯说：“要么在动荡中航行——我相信他能做到——但如果不能，这将是特斯拉故事中更黑暗篇章的开始。” 在最近的一份报告中，艾夫斯维持了对特斯拉股票的“买入”评级和300美元目标价，这意味着该股将较当前水平上涨78%。

金融界04-05 21:07

和黄医药(00013)下跌5.13%，报25.9元/股

种临床阶段的创新抗癌药物的研究。公司在中国市场建立了深入的商业平台，生产、营销和经销自主研发的创新肿瘤药物、处方药和消费保健产品，并正在将商业化版图扩展到美国和欧洲。截至2023年年报，和黄医药营业总收入59.35亿元、净利润7.14亿元。

金融界04-05 10:40

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