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华尔街日报：特朗普贸易战的第一个受害者，密歇根州经济

页、支架和其他零部件中，大约80%是在中国制造的。 “我们无法承担这些关税。我没有20%的利润空间可以让出来。”布克泽格说。她拥有这家公司，现有员工25人。新出台的25%进口铝关税，也打乱了她在美国建设新工厂的计划。这个工厂将用于锻造活塞和其他金属部件。她正在为这个项目争取外部资金，并接近选定中西部的一个厂址——理想目标是在密歇根。但她表示，由于汽车行业前景不明，关税让谈判陷入停滞。一些预测对这个行业极为悲观。密歇根咨询公司Anderson Economic Group估计，关税将使许多新车价格增加2500至1.2万美元，豪华进口车则可能上涨多达2万美元。这将使对许多原本就难以负担新车平均价格接近4.8万美元的消费者来说，更加遥不可及。 “这将对美国汽车销量造成巨大负面影响……并将引发生产线停工。”公司首席执行官帕特里克·安德森表示。“由于关税造成的就业岗位流失，震中就在密歇根的底特律和加拿大安大略省温莎之间。” 两家大型汽车制造商——福特和Stellantis表示，他们将在4月底前为车辆提供折扣。密歇根大学经济学家加布里埃尔·埃利希预测，仅钢铁和铝的新增关税，就将在明年年底前导致密歇根损失600个汽车制造岗位，以及1700个为汽车工人提供服务的行业岗位。他表示，汽车相关关税的影响将更为严重。受到影响的不只是制造业岗位。汽车行业还提供密歇根大量高薪的白领岗位，如设计与工程岗位，并为州立大学的研究项目提供资金支持。埃利希表示，在工厂内的每一个岗位，还会支持州内另外三个岗位，这些岗位依赖汽车工人外出就餐、购买衣物或购房。关税还威胁到密歇根的农业和新兴科技产业。这个州是美国酸樱桃、芦笋和南瓜的主要产地之一。密歇根的科技产业初具规模，正专注于无人机和其他电池驱动交通工具的生产。汽车工业城在底特律北部的一家三明治店里，老板莉奥娜·米尔顿说，她不确定关税会对自己造成什么影响，但她知道自己的生意离不开健康的汽车产业。疫情期间，米尔顿开始为汽车工人送午餐，把满载三明治的冷藏箱送到工厂门口。靠这份工作她攒下资金，在三年前开了这家叫“What’s the Dill”的三明治店。许多原本的客户，如今也是她店里的常客。 “如果汽车行业裁员，我们肯定会受影响。”米尔顿在结束一轮午餐忙碌后说，“人们会失去在我们这儿消费的能力……他们得把钱用来付账单或者买菜。” 不过，许多密歇根人对自由贸易时代带来的工厂关闭感到不满，更愿意相信特朗普说的长期愿景。54岁的米拉·齐格勒·摩尔是底特律Stellantis的老员工。她说自己并不支持特朗普，但她希望特朗普这项25%的汽车关税能成为提升美国汽车产量的第一步。金融从业者凯莉·内林的父亲曾在福特工作。她认为关税在短期内会带来令人不适的价格上涨，但最终是值得的。 “我们来面对吧。你不能再像以前那样上亚马逊就能买到所有便宜的东西。你也许不能再去买外国车。”凯莉·内林在底特律时尚的Corktown街区一家意大利餐厅的酒吧吃晚饭时说，“从长远来看，我们是在保护自己的利益，也会增加美国的就业岗位。” 几张座位之外，软件顾问汤姆·林恩也表示赞同：“短期影响，对一些人来说会不会很困难？当然。但从长期来看，我认为这是正确的做法。” “汽车之城”底特律经历过不少起伏。从1950年代的黄金时代，到1980年代被日本竞争对手打击，再到2008年大衰退使底特律两大汽车制造商陷入破产危机，美国汽车行业几近崩溃。 2013年，底特律市本身也申请了破产。近几年，随着福特、通用和Stellantis恢复盈利，底特律及周边地区的领导者也在努力推动经济多元化，发展能发挥本地交通制造优势的高科技行业。去年，在福特资助下，经过大规模翻修的密歇根中央火车站重新开放，成为科技与文化中心，象征着底特律的复兴。但警示灯再次亮起。最新调查显示，密歇根上月零售活动大幅下滑，显示消费者对经济前景感到担忧。 “这个下跌发出了警报信号，说明密歇根的零售商正深切感受到当前经济不确定性的影响。”密歇根零售商协会主席威廉·J·哈兰说。与此同时，关税成为汽车供应链的最新打击。近几年这个行业已受到多重冲击：疫情期间的工厂停工、2021至2022年的芯片短缺、以及2023年的全美汽车工人联合会罢工。 Lucerne的布克泽格说：“我简直在等着丧尸从树林里冒出来。” 希望、担忧与囤货 1990年代末到2000年代初对密歇根来说是个黑暗时期，许多汽车制造商利用《北美自由贸易协定》等自由贸易协议，将生产转移到更便宜的国家。一些企业外包到墨西哥或中国，另一些则将工厂迁往更便宜的南方州，如肯塔基和田纳西。经济学家埃利希表示，去年密歇根约有18.5万个汽车制造岗位，而2000年还有33.6万个。全美汽车工人联合会表示，特朗普的新关税可能有望扭转这一趋势，他们对此“谨慎乐观”。 “有些经济学家吓唬人，说关税的成本会转嫁给工薪阶层。但《北美自由贸易协定》的代价同样是由工薪阶层承担的——工厂关闭、绝望致死、经济崩溃。”全美汽车工人联合会主席肖恩·费恩在3月底的一段支持关税的视频中表示，“自由贸易并不免费。这是场灾难。” 不过，在底特律北部Stellantis工厂搬运钢制汽车零件的丹尼尔·坎贝尔说，他和许多同事都很担心被裁员。 “我很害怕。”46岁的坎贝尔说。他是全美汽车工人联合会成员，目前与两名室友合租住在底特律西区的一栋砖房中。“我们现在连汽油和鸡蛋价格都抱怨。那些已经卖8万美元的车，如果涨到9万美元，谁还能买得起？” 他每小时工资约30美元，他和其中一名室友已经讨论过削减开支，包括减少外出就餐、削减服装和电子产品的消费。 “总有一天，我们也会没办法继续消费了。”他说。坎贝尔表示，最近几周，Stellantis的装配线一直在加快运转，工厂正在囤积零部件，以应对即将到来的关税。他和同事们已经快没有地方可以放这些部件了。其他汽车制造商也在加紧囤货，以应对成本激增和监管不确定性。通用上月表示，公司可以通过在关税生效前加快进口等短期措施，抵消最多50%的关税成本。但如果最终被迫将更多生产从墨西哥转移到美国，公司将面临更高的劳动力成本。根据工会数据，在印第安纳州韦恩堡组装GMC Sierra和雪佛兰Silverado的全美汽车工人联合会工人，工资是墨西哥锡劳工厂工人的10倍。长期在密歇根迪尔伯恩、福特总部附近经营汽车销售的吉姆·西维特说，福特在美国的制造比重很大，他对此感到松了一口气，因为这意味着公司只有少量整车会受到关税影响。但他仍然担心特朗普计划下月对零部件加征关税，例如福特为美国卡车生产的加拿大产发动机。 “如果是V8发动机……那卡车的价格可能要上涨6%到7%。”他说。周三，西维特的汽车销售门店销售人员围在大堂的电视前收看特朗普的关税公告。Village Ford今年的业务量因周期性问题下降了约20%。这家门店有189名员工。在Village Ford工作了40年的汽车销售员洛伊斯·德贝里表示，最近越来越多的顾客在询问关税的事情。他却难以给出他们想要的答案——这对车价意味着什么？现在买车会不会比以后便宜？ “我们只能告诉他们，现在一切都是未知数。”德贝里说。来源：加美财经

加美财经昨天16:00

利欧股份收盘下跌3.50%，最新市净率1.59，总市值205.18亿元

制造业单项冠军名单，同时连续6年跻身“中国制造民营企业500强”，连续15年荣登“浙商全国500强”。公司多个项目先后斩获安徽省科学技术奖一等奖、科学技术进步奖三等奖等荣誉奖项，充分展示了公司在科技创新和制造业发展方面的卓越成就，巩固行业领先地位。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入158.48亿元，同比1.08%；净利润-159548963.86元，同比-107.58%，销售毛利率8.71%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 18 利欧股份 -68.52 10.44 1.59 205.18亿行业平均 59.70 62.82 4.53 105.57亿行业中值 61.79 58.90 3.28 49.09亿 1 ST亚联 -437.76 -63.86 17.93 12.78亿 2 大位科技 -389.46 -389.46 12.94 86.19亿 3 世纪瑞尔 -370.71 -131.75 1.50 23.05亿 4 生意宝 -317.37 187.88 3.95 35.89亿 5 真视通 -316.87 -61.64 4.67 30.12亿 6 每日互动 -202.88 -202.88 8.38 131.38亿 7 金财互联 -189.39 -77.23 5.05 65.06亿 8 南威软件 -171.33 110.02 2.47 61.92亿 9 皖通科技 -136.17 -35.70 1.69 27.99亿 10 初灵信息 -120.81 109.96 5.01 28.04亿 11 浩云科技 -116.76 -64.32 2.87 37.75亿

金融界昨天08:50

A股回暖之际，苹果产业链个股却崩了，歌尔股份连续三个交易日跌停，市值蒸发超过245亿元，立讯精密大跌三天超过26%

严重的产品之一。目前大多数苹果手机在中国制造，而美国此前已经对中国商品加征了20%的关税，如今又加征了34%，使得累计关税达54%，印度对美国出口产品则面临26%的“对等关税”。如果这些关税持续存在，苹果公司将面临一个艰难的选择，即承担额外开支或将其转嫁给消费者。分析人士表示，如果苹果公司将成本转嫁给消费者，价格将上涨30%至40%。其中，美国最便宜的机型iPhone 16的售价可能将从799美元（约5840元人民币）上涨43%至1142美元（约8346元人民币），而最昂贵的iPhone 16 Pro Max目前的售价为1599美元（约11686元人民币），转嫁成本后价格将接近2300美元（约16810元人民币）。为此，甚至传出苹果从中印抢运iPhone等产品回美国的消息，据《印度时报》《今日印度》等印媒报道，当地时间4月7日，一位印度高级官员表示，为规避美国总统特朗普4月5日起生效的10%新关税，在3月的最后一周，苹果公司在三天内紧急从中国和印度安排了五架满载iPhone和其他产品的货机飞往美国。立讯精密、歌尔股份均是苹果的核心供应商。歌尔股份2010年打入苹果供应链，为其提供蓝牙和微型麦克风等电子声学产品，伴随iPhone等智能终端出货量的增长，公司业绩一路走高。在2019年前后，公司进入AirPods供应链体系，一举拿下30%的代工份额，“果链”红利使其包含 TWS智能无线耳机在内的智能声学整机业务超越精密零组件业务，成为公司的最大收入来源。与此同时，与苹果的深度绑定也成为公司的业绩隐忧之一。以2021年的为例，公司前五大客户的贡献占总营收的比重为86.54%，其中，苹果作为公司第一大客户，营收占比高达42.49%。 2022年，遭到苹果砍单后的歌尔股份，其智能声学整机业务的收入连续两年下滑，其归母净利润也大幅受挫，连降两年。随后公司将重心放在了智能硬件业务上，在成为Meta旗下头显产品Oculus的核心供应商后，公司的核心收入来源逐渐调整为智能硬件。 2024年，公司智能声学整机业务实现收入262.96亿元，同比增长8.73%，结束了连续两年的下滑。但公司的营收主力军智能硬件业务的收入出现下滑，同比下降2.57%，为572亿元。而立讯精密成立于2004年，2011年开始与苹果合作，最初供应连接线，如今几乎覆盖了苹果所有产品线，包括iPhone16的全系列机型。近年来，苹果业务在立讯精密业务中的占比始终在70%以上。2023年，苹果业务实现营收约1745亿元，占立讯精密总营收的75.24%。

金融界昨天08:30

“国家队”出手叠加回购增持潮涌！鹏华中证A500指增(A类023339，C类023340)配置价值备受关注

，从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。 3）中国逆周期政策空间较大，若能有效应对需求不足的问题，对资产价格有正向支撑。我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极，两会政府工作报告也明确“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，我们认为外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。【汇金、保险增持宽基，聚焦核心可关注旗舰宽基A500】 A500、沪深300等指数是A股市场的核心宽基指数，具有很强的市场代表性和投资价值，而且容纳了沪深主要的成分股、行业龙头，增持的举动，能起到稳定指数、稳定大盘的作用，同时向市场传递坚决维护资本市场平稳运行的明确信号。中证A500指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，大盘属性明显。指数自2024年9月发布来持续受到行业重视，现在A500指数相关投资工具将再升级：力争超额收益，鹏华中证A500指增(A类023339，C类023340)现已开启发售。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天06:30

汇金、国新、诚通出手，国新首批800亿！中证A500指数ETF(563880)跌超8%，融资客逆势加仓！四大逻辑展望A股行情

，从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。【A股处于历史低位并具备吸引力】截至4月7日，中证A500指数动态市盈率为14.6倍，仍明显低于历史均值，当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复但仍有进一步上修空间。从股权风险溢价的维度，中证A500指数的股权风险溢价由2024年9月之后的高点6.27%向下修复，年初至今反弹至5.8%。中金公司表示，整体而言，全球经济发展预期正发生变化，估值体系也必然面临重塑，当前中国股票估值处于历史低位，全球资金再配置的过程中，估值也对于中国股票市场相对有利。【中国逆周期政策空间较大，有望对资产价格有正向支撑】中金公司认为，中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。一方面，经历过此前贸易摩擦经验，预计本轮我国在应对上将更有针对性，对于美国出口的依赖性也低于过去，而且过去3年我国持续较大力度治理房地产和地方债务问题，也为当前政策空间创造了较好的条件。另一方面，我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极，工作报告明确“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间” ，外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的经济工作会议和今年工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。总体而言，中国资产短期相比全球股市具备韧性，中期机会大于风险，若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。（来源于中金公司20250407《中金：美国“对等关税”对中国资产影响》）把握核心资产的战略性配置机会，高效配置优质中国资产，认准中证A500指数ETF（563880），一键把握市场大BETA投资机遇！公开资料显示，中证A500指数ETF（563880）不仅综合费率为全市场最低档（管理费仅0.15%，托管费仅0.05%），更设置了“可月月评估分红”的盈利分配机制，为投资者提供相对可预期的稳定收益！中证A500指数ETF（563880）已正式纳入融资融券标的，玩法再升级，规模与流动性有望进一步提升！最后，中证A500指数ETF（563880）是全市场唯一含“88”代码的A500类ETF，563880，谐音“我留下发发了”，倒着念更谐音“您发发365”！无证券账户者可关注场外联接基金（A：022469，C：022470）。风险提示:本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负”原则。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天01:30

红利资产配置性价比与资金避险诉求有望形成共振，港股红利指数ETF(513630)昨日成交放量超5亿元，助力把握回调布局机遇

活动扩张速度为近三个月来最高。3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。信达证券表示，国企改革走深走实，常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值。2024年，中央企业发展取得一系列新进展，有力发挥了国民经济顶梁柱、压舱石作用。2025年是国有企业改革深化提升行动收官之年，中央企业提质增效专项行动将深入。中央企业分红行为进一步规范，中长期资金入市利好央企红利资产。在利率下行环境下，红利资产性价比凸显，吸引保险等中长期资金流入。国盛证券分析指出，3月下旬以来，市场风险偏好本就有走弱迹象，对等关税的大超预期也势必将进一步压制市场风险偏好，因此更多资金预计将从观望转向防御，况且当前红利资产的股息率性价比也普遍回归高位，红利资产的配置性价比与资金避险诉求更易形成共振。摩根资产管理推出的国际“红利工具箱“系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案：港股红利指数ETF(513630)紧密跟踪标普港股通低波红利指数，用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、收益率高的股票的表现。相关场外指数基金——摩根标普港股通低波红利指数基金(A/C份额代码：005051/005052)，方便场外投资者一键布局港股低波动优质红利股。摩根红利优选股票型基金(A/C类：021187/021188)：聚焦中国红利资产，在股票投资策略上，以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。摩根亚洲股息基金PRC人民币对冲份额(累计)(968044)：聚焦于亚洲地区的高股息资产，通过主要投资于亚太区（日本除外）预期会派发股息的公司的股票，帮助投资者把握亚洲高股息投资机会。据数据显示，该基金连续3年荣获“金牛海外互认基金”奖。摩根中证A50ETF(证券代码：560350，联接A/C/E类：021177/021178/022110)：聚焦A股核心资产，一键打包中国“50强”。其中，摩根中证A50ETF作为“会分红”的摩根A系列ETF，借鉴海外成熟经验增设特色季度强制分红机制，2024年已如约累计分红金额近1亿元。摩根中证A500ETF(证券代码：560530，联接A/C/I/Y类：022436/022437/022759/022911)：聚焦A股优质资产，增设特色季度分红机制。其中，摩根中证A500ETF联接基金作为首批纳入个人养老金的指数基金，增设Y类份额，为投资人提供了更多个人养老金投资选择。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会。依托集团全球深厚的市场洞察与研究能力，努力提升客户持有体验和获得感，在风云变幻的市场中和投资者相伴，一路长“红”。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天00:10

中国应如何迎战？机构提出五大建议，短期聚焦四大方向

力，提高经济潜在增速。中金公司强调，中国制造业竞争力比较突出，拥有大市场规模优势，而且在政策空间较充足的情况下，如果政策对冲力度较大，中国经济有望保持稳健运行。短期避险情绪显著升温，短期聚焦四大方向资本市场方面，短期避险情绪显著升温。东北证券观察到国债期货开盘集体走高，黄金等防御资产受捧。年报披露季成为稳定市场的重要因素，中信建投指出4月基本面验证期将引导资金回归业绩主线。行业层面，浙商证券复盘2018年贸易战经验，建议关注金融板块的防御价值；中国银河证券提示出口依赖型行业短期承压，但中长期仍看国内基本面修复。中信证券指出，中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。

金融界04-07 23:39

风暴时刻！全球资本市场重挫，科创综指ETF汇添富(589080)放量跌超12%，中金发声：回调或将迎来布局机会！

，从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。结构层面，市场正在重估中国在AI方面的创新潜力，中国科技龙头估值仍需匹配AI发展趋势。中期维度，成长行业中期走势取决于产业景气度和盈利周期，DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期，未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。（来源于中金公司20250407《美国“对等关税”对中国资产影响》）科创未来，尽在综指！布局科技创新前沿、分享科创崛起红利，认准覆盖更全面、科创属性更高、成长潜力更强的科创综指ETF汇添富（589080），助力低门槛、高效率布局20cm高弹性的科创板块！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-07 07:00

中金公司：“中国资产重估”仍在进行时，短期配置以稳为主，红利低波股票或相对占优

，从智能手机产业链到新能源汽车产业链，中国制造凭借大市场和规模经济优势，不断演变成为全球产业链的中心（图表12、13）。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。图表10：DeepSeek凭借开源、成本低和高效能的优势，成为史上用户增长最快的APP 资料来源：Wind，中金公司研究部图表11：中国AI发展综合水平仅次于美国，并且在应用场景比美国更丰富，具备突出的应用方面的潜力资料来源：IMF，WB，中金研究院，中金公司研究部图表12：中国制造业增加值及全球占比资料来源：UN Comtrade，中金公司研究部图表13：工业中间品出口规模占全球比重资料来源：UN Comtrade，中金公司研究部 3）A股及港股处于历史低位并具备吸引力，美股估值隐含过于乐观预期。截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅11.3倍，仍明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值12.6倍），当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复但仍有进一步上修空间。恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低，同样低于其历史均值。从股权风险溢价的维度，沪深300的股权风险溢价在“924”之后由近10年最高的7%向下修复，年初反弹至6.5%（高于历史均值1倍标准差），恒生指数在内资视角下（以10年国债收益率作无风险利率）的股权风险溢价高达10%，显著高于过去的中枢。相反，标普500的股权风险溢价年初一度小于0，即市场认为股票收益率相比国债收益率不需要额外的风险溢价，这反映极度乐观的预期，与中国股票较高的风险溢价形成明显反差（图表14）。结构层面，市场正在重估中国在AI方面的创新潜力，中国科技龙头估值仍需匹配AI发展趋势。整体而言，我们认为全球经济发展预期正发生变化，估值体系也必然面临重塑，当前中国股票估值处于历史低位，而美股估值仍隐含较多乐观预期，全球资金再配置的过程中，估值也对于中国股票市场相对有利。图表14：A股和美股的股权风险溢价均从极端水平收敛资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表15：中国科技巨头相比美股严重折价，近期有所收窄注：Tiktok不含国内版抖音资料来源：AI产品榜aicpb.com，中金公司研究部图表16：中国科技股票此前对AI前景定价不足注：由于行业分类原因，美国科技股票用的是Magnificent 7，中国用的是科技10巨头（腾讯、阿里、美团、百度、中芯国际、小米集团、京东、比亚迪股份、吉利汽车、网易），其余经济体用的是MSCI information technology；时间截至2024年12月31日资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部 4）中国逆周期政策空间较大，若能有效应对需求不足的问题，对资产价格有正向支撑。加征关税对贸易顺差国和逆差国的影响存在差异，美国面临“滞胀”压力，中国需求不足环境进一步承压。宏观政策应对“滞胀”和需求不足的效果有所不同，美国“滞胀”环境意味着增长放缓甚至衰退，政策可能陷入两难。但中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。而且部分投资者将贸易摩擦对全球经济的影响与1930年代比较，当时国家之间相互报复互加关税，被认为是导致1929年美国股市崩盘以后经济长时间陷入萧条的重要原因之一。但我们认为现在和1930年代存在重要差别。当前国内宏观政策框架经历时间检验，只要我国宏观政策能够有效应对需求不足的问题，对风险资产的表现不必悲观。一方面，经历过此前贸易摩擦经验，我们预计本轮我国政府在应对上将更有针对性，对于美国出口的依赖性也低于过去，而且过去3年我国持续较大力度治理房地产和地方政府债务问题，也为当前政策空间创造了较好的条件。另一方面，我国宏观政策发生积极转变，去年924之后政策更加积极让市场看到了决策层的执行力，两会政府工作报告也明确“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间” ，我们认为外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。市场短期有韧性，中期机会大于风险，短期配置以稳为主，科技仍是中期主线。综合来看，短期关税政策的不确定性，以及全球市场波动的传染性，对中国资产可能带来波动但预计影响程度低于其他主要市场，中国资产短期相比全球股市具备韧性。中期而言，地缘叙事和科技叙事的转变改善市场预期，促进全球资金再布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间大并有望积极发力。若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。配置层面上，短期波动环境下配置可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块也有交易机会。中期维度，我们在近期发布了《如何判别成长行情走势？》，成长行业中期走势取决于产业景气度和盈利周期，DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期，我们认为未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。未来伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。

金融界04-07 01:50

泉果基金调研巨星科技

，所以当前的关税下公司用东南亚制造相比中国制造仍然有优势。并且本轮关税是有明确的豁免条款的。它豁免的条款就是根据232的规则，主要是钢铝制品，钢铁和铝制品是25%的关税，所以我司的部分钢铁和铝制品比如铁柜是可以适用25%的关税而不是本轮加征的关税。我们美国本土的产能预计将很难受益于本轮关税，美国本土的产能仍然依赖进口的零部件，关税将导致美国本土的制造成本明显上升以及通货膨胀带来的全行业成本上升。　　按业务模式分一部分为ODM业务，一部分是OBM业务，ODM模式下的产品关税目前由客户承担，公司如果要承担这部分关税只能通过降价的方式，基于目前美国对全球具有生产制造能力的主要国家都加征了关税，且税率均较高，因此公司预计不会给客户降价去承担这部分关税；OBM业务模式下的产品具有一定挑战，关税由巨星自己承担，且OBM产品目前均由中国出口至美国，叠加本轮的关税这部分产品已经被征收了79%的关税，之前2019年的25%关税已经通过涨价的方式消化掉，今年被征收的累计54%的关税未来也将通过涨价的方式来消化。　　根据上一轮加征关税的历史来看，这一轮加征关税预计将对美国带来终端价格的上升，以及销量的下降，整体的市场规模可能并不会受明显影响。在这个价升量降的背景下，我们为什么会认为是挑战与机遇并存。第一，美国维修维护的这个需求，还会持续增长，并且由于通胀，个人不会有更多的需求去请人干活，反而会有更多的DIY机会，这也是公司最长的领域。第二，由于通胀，个人在消费上会偏爱价格低的消费品，也就是常说的消费降级，有利于公司的友商odm业务和跨境电商业务。第三，公司将考虑更多的精力研发高性价比的产品，新品研发能力和效率的优势将帮助公司更好的抢占市场份额。第四，我们的竞争对手在美国当地的产能的制造成本将继续上升，很可能超过关税幅度，我们的制造优势将更加明显，因此美国本土的很多中小制造商在这一轮加征关税后预计将被市场出清。　　基于上述四点，我们认为是一个机遇大于挑战的过程，我们原来比较难进去的新品类，我们反而有机会在本轮关税背景下进入商超的供应链。　　所以基于这些情况，公司认为固然是一个非常大的挑战，但仍然存在着很大的机会，经过这一轮的挑战，公司有信心从一家出口、出海企业变为一家全球化的生产制造以及研发和销售的公司。　　二、问答环节　　（一）友商和公司自身的涨价节奏如何？　　答：目前来看，全行业未来都会有涨价的需求，在昨晚的关税发生后，我们的反应是第二天就开始涨价，预计很快能看到全行业涨价的行为发生。　　（二）公司是否会考虑在墨西哥建厂，甚至说在美国本地建厂？或者说在什么情况下会考虑？　　答：基于现有的贸易对等，去哪里都可能会碰到这个关税，尽管墨西哥不在这一次对等关税名单里，但未来也会可能发生。　　美国的生产制造成本随着加征关税将继续上升，所以站在全球产能的角度考虑，目前东南亚仍然是整体成本比较低的地区，其次中国的制造成本反而比之前更加有优势了，如果有其他更好的选择，公司肯定会考虑。　　（三）对公司正在建设的东南亚新增产能会有影响么？　　答：已有的我们继续进行建设。目前东南亚地区产能仍然不足，订单较为饱满。目前的情况下，东南亚仍然是一个不错的选择。　　（四）从定量的角度看，最悲观角度考虑今年以来累计加的关税对公司有多少影响？　　答：ODM模式下公司不愿意通过降价来承担关税，所以这块就是没有影响，当然公司会考虑更多的去研发高性价比的产品来迎合客户和消费者的需求。OBM模式下还是会受到影响，公司会进行涨价来进行传导。公司更多的精力会放在这一轮涨价背景下市场的需求会有什么影响。　　总结：我们不看股价，我们回到这个巨星科技的财务报表，我们去看这个2018、2019年的报表，回过头看可能感觉不到关税带来的影响，这一轮也不排除会重演这个事情。但是在当下，大家都认为这一轮冲击非常大，是充满非常多的压力和不确定性。　　但是公司一直坚定的认为，这一轮的冲击，他的机遇大于它的挑战，大于它的危险。我们相信最终还是强者恒强的一个逻辑。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-07 01:30

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