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2238.HK）涨1.09％。　　中信证券研报指出，汽车行业全年价格战最严重的时间已经过去，近期国常会关于“新能源车购置税减免再延期”政策有望提振板块情绪。

金融界2023-06-12

　　中信证券指出，当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。

金融界2023-06-12

中信证券：预计年内证券行业盈利增长30%-35%

　　中信证券指出，股票市场是实体经济的晴雨表，券商股是股票市场的晴雨表。在实体经济复苏，资本市场投融资活跃度持续的预期下，预计年内证券行业盈利增长30％-35％。随着全面注册制改革的落地，资本市场改革有望转向二级市场，在证券公司估值破净和股权融资受阻的情况下，对优质券商适度放松净资本管制既有利于提升其经营效率，也有利于提升其为资本市场服务的能力。我们认为综合业务能力出色、风控能力较强的公司有望在行业改革与发展中受益。

金融界2023-06-12

中信证券：继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会

　　中信证券研报指出，5月，国内新能源汽车销量71.7万辆，环比+12.74％，同比+60.2％。新能源汽车市场逐步回归平稳发展，消费者观望情绪有所改善，需求持续恢复。海外方面，5月欧洲电动车销量有所回暖，同比增长近40％，环比+29.76％，整体电动化率季节性小幅回升。长期来看，全球新能源汽车保持增长势头，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是比亚迪、宁德时代、LG化学供应链。

金融界2023-06-12

中信证券：PPI同比底部或在本月或下月出现后续有望回升

　　中信证券研报指出，PPI环比读数的未来走势是今年须持续关注的重点，取决于库存周期的位置与后续政策的提振效果。我们预计今年PPI同比的底部将在本月或下月出现。5月CPI同比（+0.2％）较上月略有回升，但继续在低位徘徊，核心CPI中工业制成品（家用器具、交通工具、通信工具等）价格的下跌仍是主要拖累。本月服务价格也出现一定回落，核心CPI修复因缺乏支撑回落至0.6％。我们仍然维持全年均将维持“低通胀”环境的判断。

金融界2023-06-12

A股头条：重磅信号，周末多家券商发文力挺A股！融资800亿，两大巨无霸A股IPO新进展！

开始弱化，A股也有望开始逐渐企稳反弹。中信证券策略团队表示，当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。全文见推文第3条。　　8、宁德时代首席科学家吴凯分享快充领域最新进展：充电不到10分钟续航超400公里　　宁德时代新能源科技股份有限公司首席科学家吴凯在动力电池大会现场分享了宁德时代在快充领域的最新发展。他透露，今年宁德时代某客户的一款车型的快充效果将达到，充电不到10分钟，续航超400公里。评：充电时间和便利性是限制电动车渗透率进一步提升的点，下半年快充如果能普及，纯电渗透率有望进一步提升。　　9、纳思达、中泰化学被美国国土安全部纳入实体清单　　纳思达、中泰化学两家A股上市公司发布公告称，公司被美国国土安全部纳入实体清单。两公司表示目前正在全面评估此事件对公司造成的潜在影响，并将积极与相关部门沟通，做好应对工作。　　10、融资800亿两大巨无霸要来了！华虹宏力、先正达迎A股IPO新进展　　6月6日，证监会同意华虹宏力科创板IPO注册。华虹宏力拟募资180亿元，将成为科创板史上第三大IPO。6月9日，上交所公告称，先正达主板首发事项6月16日（周五）上会。先正达拟募资650亿元，将成为A股近13年来最大规模IPO。　　外盘回顾　　上周，道指涨0.34％；标普500指数涨0.39％，为连续第四周上涨；纳指涨0.14％，为连续第七周上涨，创三年多最长连涨周。特斯拉上周五收涨近4.1％，连续11个交易日收涨，创去年10月4日以来收盘新高。　　上周美油累跌2.2％，布油累跌1.8％，在连涨两周后连跌两周。欧洲天然气连涨三日，凭借周五大涨，全周录得两位数累涨，扭转连跌九周之势。　　市场策略　　上周五各股指反弹，全线收涨。从上证50指数来看，回撤后又出现一段上涨，接下来就有两种可能，一种是突破前高走出锯齿形，目标是回补上方缺口；另一种就是不过前高走三角形。从上证指数来看，自5月24日后已经震荡12天，临近13天斐波那契时间窗，周一可能还是震荡，周二起就要注意会否出现变盘了。　　　　题材掘金　　海上风电：据中国三峡电子采购平台消息，江苏大丰800MW海上风电项目海缆采购启动招标。本次招标为江苏大丰800MW海上风电项目35kV集电线路海缆、220kV送出海缆采购。　　标的：海力风电（301155）、泰胜风能（300129）　　券商IT：近日，中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作。积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，具备高可用、高性能、低时延、易扩展及松耦合等特性。　　标的：金证股份（600446）、恒生电子（600570）　　华为：据媒体报道，产业链人士最新消息，华为近期已上调2023年手机出货目标至4000万部，相较于年初设定的3000万部目标有大幅度的上调。据悉，本次出货目标上调主要还是基于P60系列以及Mate X3强势的市场表现，同时华为的供应链也得到了相应恢复。产业链人士称，这意味着华为对2023年公司手机出货行情有信心。值得关注的是，华为也成为目前唯一一家上调出货目标的手机厂商，苹果等主要手机厂商基本以砍单为主。　　标的：利和兴（301013）、大富科技（300134）　　公告精选　　【重大事项】　　长春高新 000661：目前浙江集采政策具体实施文件尚未正式出台　　纳思达 002180、中泰化学 002092：被美国国土安全部纳入实体清单　　世运电路 603920：没有从事“人形机器人 300024”、“AI服务器”等电子终端产品的生产业务　　海利尔 603639：计划用于支付分红款的银行账户被临时冻结　　华民股份 300345：子公司拟投建高效N型单晶硅棒、硅片项目预计总投资40亿元　　松发股份 603268：拟收购锂电池企业安徽利维能控股权　　芳源股份 688148：拟定增募资18.86亿元投建电池级碳酸锂等项目　　*ST奇信 002781：进入退市整理期预计最后交易日为7月4日　　罗曼股份 605289澄清：上海霍洛维兹对公司整体经营业绩影响较小　　华宇软件 300271：收到公司及实际控制人刑事判决书　　星网宇达 002829：某任务设备预中标金额为3.18亿元　　方大集团 000055：子公司中标及签约多个地铁屏蔽门项目　　高测股份 688556：与英发睿能在单晶硅棒切片领域展开合作　　飞龙股份 002536：收到储能项目定点通知书预计销售收入近2亿元　　【业绩速递】　　益生股份 002458：5月白羽肉鸡苗销售收入同比增长58.85％　　【增减持】　　天鹅股份 603029：山东供销资本公司拟减持公司不超1.98％股份　　交易提示　　【新股申购】　　1.致欧科技（创业板）　　申购代码：301376 　　发行价格：24.66 　　发行市盈率：39.58 　　申购评级：建议申购　　2.国科军工（科创板）　　申购代码：787543 　　发行价格：43.67 　　发行市盈率：63.25 　　申购评级：建议申购　　【可转债申购】　　山河转债、国力转债、恒邦转债　　【可转债交易提示】　　现代转债赎回，进入最后交易日　　【停复牌】　　*ST华源：撤销退市风险警示和其他风险警示，12日停牌一天　　【限售解禁】　　

金融界2023-06-12

走出惯性悲观，“吃饭”要积极，继续拥抱确定性，十大券商策略来了...

　　中信证券：临近谷底　　当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。　　首先，从经济层面来看，预计PPI在三季度触底回升，下半年库存周期有望重启，服务业恢复仍在为就业和消费启动蓄力，改善当下生产和消费的错配，海外补库需求或在四季度恢复，“一带一路”国家需求在年内具备托底作用。　　其次，从政策层面来看，货币政策仍有宽松空间，但严守财政纪律和地方债防风险仍是财政政策底线，地产领域稳预期、稳融资政策可期，房住不炒基调不会变。　　最后，从市场特征来看，新发基金处于过去5年以来低位，存量活跃资金仓位仍处于中等偏上水平，6~7月的关键政策窗口期内政策和主题交易轮动，市场博弈激烈，波动依旧较大。　　配置上，坚持业绩为纲，兼顾政策主线，继续坚守科技和能源资源安全领域中有政策催化或业绩优势的品种。　　广发证券：拥抱确定性，择优稳增长　　核心结论：我们正站在新一轮投资范式转变的起点——拥抱确定性！通胀高企&；；俄乌冲突后全球decoupling不确定性上升，全球拥抱“确定性”（高现金流、高回购、高ROE、高ESG），日本股市“日特估”、美股AI结构性突围。回到A股不确定性，转型、企业信用扩张不足、居民低边际消费倾向。　　23年修复市，分母端中美宽松将是下半年A股市场的主要驱动力。大类资产历史经验显示全球股市+商品共振下跌后的一年A股港股均录得正回报，全年不悲观。下半年A股分子端驱动力较弱，驱动力看分母：中国宽货币稳信用兑现，美国转向宽松。　　A股市场拥抱确定性，企业/居民信心不足指向中期复苏弹性仍然偏弱，风险偏好处在较低的水平。疫情以来，我国在中美decoupling外部制约、内部转型压力下，企业部门出现显著供给侧结构性变化，使得居民部门收入预期不稳定和需求不足。当企业部门供给端出现较为显著结构性变化下，往后需求的适应也与往常不同，这也决定了复苏的“底色”。　　A股新投资范式：无风险利率下行、风险偏好降低—>；；确定性溢价。“科技奇点”确定性数字经济AI、永续经营高股息现金流确定性“中特估”。　　近期市场稳增长期许升温，但新投资范式“拥抱确定性”仍是主旋律。过去一周，地产股、地产链阶段性占优，这一交易主题是基于稳健规律：PPI、出口同比同时为负—>；；稳增长、引导实际利率下行概率提升。稳增长期许下新投资范式会否迎来逆转？不会。（1）稳增长预备阶段，预期升温之际，宏观情绪并未恶化。（2）本轮特殊性：宏观“底色”。企业&；；居民信心体现的是全球decoupling下产业结构变化，“房住不炒”作为战略应对，可能“托而不举”，即便是“举”效果也与以往不同。继续“拥抱确定性”：稳增长初期相对较高胜率&；；本轮特殊性，“困境反转”、择优稳增长“类期权”作为辅助配置。　　行业配置：拥抱确定性为主，择优稳增长为辅：（1）确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+，关注两条细分：一是上游算力，如光模块、AI芯片；二是AI赋能提估值的环节，游戏、广告营销；（2）确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&；；高股息率&；；高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化；（3）困境反转类期权：地产信用缓和提振的商用车、白电、装修建材，择优布局基本面边际改善突出的品种，如中药。　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。　　华安证券：政策期待期，走出惯性悲观　　6月第1周市场整体维持震荡，其中上证指数微涨，而创业板指受新能源和医药弱势影响，持续下挫至本轮新低。结构机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT的尤其是传媒、通信与地产链轮番表现，但二者之间“跷跷板”效应明显。展望后市，国内经济与政策实质上处于预期有顶有底的状态，因此只要不出现海外超预期风险的情况下，A股维持震荡的大格局不会变，同时考虑到前期市场曾一度下破3200点，已经逼近震荡下沿，因此短期内对市场无需过度悲观。当下市场已经从前期对于经济和政策的过度悲观预期中有所改善，甚至在国内进入政策期待期或博弈期间，A股有望迎来一定程度的修复。　　市场热点1：如何看待降息预期？6月会降息吗？随着宏观经济数据走弱，6月降息的必要性明显提升，我们认为5年期LPR有较大可能在6月20日调降，但需密切关注6月15日MLF利率的动向。目前国有大行存款利率下调，并不符合此前央行利率传导政策路径，因此并不足以支撑“6月确定性降息”的判断。　　市场热点2：如何看待6月出口数据？5月出口数据超预期下滑，前期挤压订单释放完毕，但外需并未明显走弱依旧托底出口增速，考虑到基数效应预计出口增速可能在6-7月探底。从全年维度看，如果外需并未明显走弱，1-5月累计出口依然维持0.3％正增速，预计全年出口仍有望实现零增长或者小幅正增长。　　行业配置：中长期维度坚定TMT结构性及中特估机会，消费悲观情绪释放后可能迎来预期修复　　短期配置上可能仍将延续快速轮动，但立足中长期角度可坚定三条主线：一是泛TMT的结构性机会，围绕算力、数据、模型等多地政策出台具体举措推进下的电子和通信；二是“中特估”全年波段性机会不断，且经过前期调整后，当下是较好的布局窗口期，主要关注中字头的建筑建材等；三是前期市场对经济和政策过度悲观，超跌情绪释放后可能存在预期差的食品饮料和医药生物也有望迎来修复行情。　　市场热点3：如何看待近日出现的农林牧渔异动？近日农林牧渔行情的异动上涨可能来自于市场主线不稳定、不持续环境下的轮动，这种轮动实际上从5月初以来一直如此，而农林牧渔因其估值安全性和涨幅安全都具备轮动的价值。这种轮动预计将是短期的轮动，然而考虑到其当前位置已经低于2022.10、2022.04、2021.07的底部，仅高于2020.03月的疫情底部，估值百分位不足20％，因此已经具备中长期的布局价值。此外，从生猪价格、仔猪价格、能繁母猪存栏量、生猪出栏量等景气指标看，预计猪景气上行周期仍需观测时间。　　风险提示：疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。　　国金证券：新一轮向上行情起点　　方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，产业政策或进一步提升市场风险偏好。　　位置：行情刚至中段。大股东增减持规模、指数换手率等市场结构指标来看，当前市场处在上行中段。私募仓位处在历史中位数以下，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也没有出现和指数走势明显背离的情形。　　风格：进击中小成长。经济弱复苏的情况下，TMT为代表的科技成长将是超额收益核心主线。TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“长期逻辑在短期业绩上持续验证”的充分条件。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整而调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。　　去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市，要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势（移动互联网浪潮）和2016-2017年中期慢牛的经济基础（经济高弹性恢复）。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。　　行业配置：TMT以及“黄金、券商”。布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视贵金属板块投资机会，提前布局券商板块。　　申万宏源：博弈政策，不如坚持主题思维　　短期底部区域判断不变，耐心等待让市场选择方向的关键催化出现。向上需要更明确政策催化，或者主题新增催化落地。同时，短期不排除经济悲观预期快速出清，演绎“最后一跌 + 绝地反击”行情。　　短期博弈政策正当时，但真正下场交易政策博弈的赚钱效应并不强，不如坚持主题思维，隔岸观火。我们明确提示，数字经济性价比修复到位，第三波行情已经启动。同时，央企价值重估政策布局从未动摇，估值提升仍有空间（三大运营商的极限估值，可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值），关键验证依然可期（2023年内央企分红比例进一步提升，ROE提升），央企价值重估行情同样未完，后续也有机会。　　我们依然强调，国内经济 + 政策预期恢复，海外扰动缓和，是驱动后续有效反弹的线索。而有效反弹波段的结构特征是“核心资产搭台，主题唱戏”，有格局优化的地产链（家电家居）、核心消费（白酒、啤酒，院内医疗设备、医疗服务、医疗美容）、新能车会有反弹。但下半年，内需复苏没弹性是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的弹性和持续性有限。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。　　兴业证券：共识正在又一次凝聚　　当前，随着市场来到低位、悲观情绪有所缓和，市场也开始整理思绪，再一次进入到寻找主线、凝聚共识的过程。　　参考去年4月底和11月，当政策驱动力较强、预期被系统性扭转时，市场有望出现以周期、消费等经济强贝塔板块为主线的修复行情。而当政策力度相对有限时，则景气大概率将成为市场修复的主线。　　回到当前，为了完成年初定下的GDP目标，我们倾向于认为，下阶段政策稳增长的力度有望加码。但是，政策呵护或更大概率聚焦于结构性优化，而非大水漫灌式的放水刺激。　　因此，基于我们对经济和政策的判断，对于地产、有色、煤炭等经济强贝塔板块，在6、7月份，从赔率出发有战术性博弈机会。　　而中期，修复的主线仍将以景气为核心，也是共识将逐渐凝聚的方向。　　5月中旬至今，“数字经济”的布局已卓有成效。后续景气将成为行情持续更重要的线索。　　1、综合中观景气、订单景气、盈利预期，以及拥挤度，当前“数字经济”43大细分方向中，游戏、数字营销、数字媒体、出版、光模块、卫星通信、国资云、面板、光学元件等板块，景气水平相对较高，且拥挤度多处于中等偏低或较低水平，尚未步入过热区间，可重点关注。　　2、半导体有望成为下半年“数字经济”的领军者。“数字经济”中，半导体行业已处于历史底部，科技创新周期、国产化周期与库存周期三期共振下，我们倾向于认为其有望成为新一轮行情的领军者。　　除了“数字经济”与“中特估”，其他板块中我们也可从三个维度出发，寻找景气与股价背离、有望低位修复的α机会：1）年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。　　中泰证券：围绕有政策刺激空间的方向做配置　　二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：　　1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；　　2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；　　3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。　　4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费困境反转的逢低布局机会。　　国信证券：分化中反弹，主题再突围　　本周行业轮动速度下行，TMT+大金融相对占优，赚钱效应的持续性仍然偏弱。3月下旬行业轮动速度触顶下降，市场确定性不高，“地产+地产后周期”、制造业、TMT+中特估都有过相对强势的时期，但持续性较差。在经济预期不够明朗的当下，市场整体仍处于风格均衡、轮动较快、情绪分散的状态，赚钱效应依然偏弱。　　AI 相关产业链后续或将经历“分化存真”的阶段，海外映射视角下结构分化出现概率大于指数级普涨，仍存在大量可挖掘优质标的。年初至今标普500主要涨幅由7只核心标的贡献，海外AI产业链表现上，算力优于模型，模型优于应用。从竞争格局颠覆的难易程度看，基础层>；；技术层>；；应用层，基础层在产业发展的过程中享受更持续的受益逻辑，建议关注算力芯片相关核心标的；技术层重点关注模型建设进度与模型能力本身，关注技术建设更领先的核心企业；应用层方面，后续分化存真的过程或将演绎得更为充分，建议寻找产品落地速度快、细分场景有数据优势、用户数量爆发拉动财务质量提升、商业模式变革的优质企业。　　反弹中分化，重视性价比思维。核心资产股债收益差处于“均值-2倍标准差”并向上突破的过程中，近两次大盘风格占优，其余阶段内反弹呈现相对均衡的特征，无明显风格偏好。沪深 300 成分股在到达性价比高位后演绎“超跌反弹”的逻辑，前期调整更多的核心资产在头一个月的反弹窗口内表现相对较好。　　配置线索：1）业绩尚可，基本面相对稳定，前期跌幅较大的核心资产龙头；2）AI分化突围，赛道层面关注算力、大模型（半导体、服务器等），自下而上沿着落地速度、用户数量爆发、商业模式变革等线索寻找AI应用端优质企业；3）“一利五率”下财务质量优秀的国央企，关注运营商。　　行情概况：国内市场震荡，海外市场涨多跌少。6月5日至6月9日，海外指数涨幅前三为恒生科技、日经225、恒指。国内市场方面，各宽基指数涨跌互现，价值优于成长。行业方面，通信、计算机、银行分别上涨2.95％、2.82％、2.66％。主题方面，光模块、自贸区领涨。　　估值：宽基指数估值小幅下降，传媒、社服、计算机估值上升，美容护理连续两周降幅较大；新兴产业方面，虚拟人、智能穿戴估值上升幅度较大。　　市场情绪：传媒、房地产、社会服务热度上升，公用事业、计算机热度下降。　　资金：融资卖出33亿，北上资金流入17.29亿。银行、家电、非银净流入领先，电子净流出超25亿。　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力。　　国海证券：经济与市场如何破局？　　1、回顾历史，在经济下行压力加大的政策空窗期，市场悲观情绪容易发酵，典型的市场悲观预期加大的年份分别是2012、2016、2018以及2022年，同当前来看存在一定的借鉴意义。　　2、 2012和2016年与当前市场的悲观预期较为类似，市场对于国内中长期增长较为悲观，有效需求不足是核心矛盾。经济与市场破局的关键在于货币财政政策的全面发力以及地产调控态度的明显转向。　　3、 2018与2022年同样面临着经济下行加大的压力，但突发事件导致的内忧外患的特征更为明显，2018年是贸易摩擦，2022年是俄乌冲突以及美联储超预期紧缩，经济与市场的破局关键主要在于政策针对性发力以及外部风险因素的缓释。　　4、当前而言，有效需求不足的背景下经济与市场破局的关键在于货币与财政的逆周期调节工具充分发力，近期官媒释放乐观信号的力度在不断增强，对于市场情绪的改善起到了推动作用，6-7月政策发力窗口期打开，或将一定程度扭转经济悲观预期，成为经济与市场破局的关键。　　5、配置方面延续此前判断，短期建议关注业绩确定性较强及安全边际较高的板块，例如消费板块中的中药、白色家电，盈利水平改善的电力央国企，以及TMT中业绩确定性较强的算力方向；中期来看，补跌接近尾声、产业催化剂和海外映射愈发明确的TMT仍是市场的主攻方向。　　风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀超预期，美国流动性危机升级，地缘政治扰动加剧，中国市场与国际市场不可完全对比，政策推进速度不及预期等。　　民生证券：“吃饭”要积极　　去库行为正在临近拐点。年初以来，复苏预期的强化和落空驱动了二级市场的大起大落，产业层面参与者也在用库存行为表达观点：放开之后，企业对于强复苏有较大的期待，上游积极补库生产并提价，产成品库存PMI创下19年以来的新高，出厂价格阶段性见顶；然而复苏之路不是平坦的，需求的不及预期导致库存大量堆积在上游，为缓解库存压力，制造商不得不主动降价，商品价格回落。产业层面的库存行为变化，一定程度上强化了经济的趋势，而这一趋势造成了二级市场投资者更极致的悲观预期。但一切似乎正在改变，上游主动去库或已接近尾声，补库意愿回升。当前部分商品的开工率显著反弹，且高于历史水平。6月南华工业品及能化指数均经历了不同程度的反弹。同样的，海外去库情绪亦有所降温，对中国价格下行压力正在缓解。美国本轮去库周期从上游制造商开始，主因企业对于经济回落的预期较为充分。近期企业预期有所转变，中小企业对于实际销售好转预期快速反弹，补库计划见底企稳。此外，每一轮美国从中国进口金额同比上行领先于去库周期见底，当前进口金额已有抬升的趋势。5月30日以来，欧洲天然气价格已经企稳反弹，这意味着欧洲从去年底以来的能源侧库存去化已经结束，这对于中国从出口制成品的数量压制和进口能源价格上的压制临近尾声，“价格下行压力”开始缓解。　　海外环境重回顺风期，强势美元压制结束。当前美联储已经接近货币政策紧缩阶段性的尾声，债务上限的达成也抵消了信用快速紧缩的担忧。一方面，由于美国债务上限的达成，国库券的发行可能会制约6月的加息，而6-7月的其中一次加息25bp当下都会被解读成加息尾声的标志，直至后期通胀重新反弹时可能才会有新的担忧。此外，前期市场对于日央行结束YCC的担忧也在本周五得到缓解，日本继续实施其收益率曲线控制的货币政策。　　市场博弈的焦点可能错了。市场认为未来的组合是经济失速VS政策强刺激。但我们认为，经济因为海内外库存行为的变化，周期性的底部已经出现，美元的压制期本身也阶段性告一段落，而国内政策本身已处于友好面。而实际情况可能是：没有力挽狂澜，但也在缓慢复苏。民生策略团队从去年以来不断提示经济面对的债务周期的中长期问题，但是当下长期问题的担忧喧嚣尘上，我们反而提示市场应该关注短期积极的变化，就如同我们在去年10月底一样。当下股票市场股权风险溢价定价合理，但是股息率溢价历史低位，说明市场定价对于股票长期增长的预期依然乐观，但却对红利资产维持股息的能力悲观。结合当下实际经济增速放缓，红利股、价值股成为较佳选择，也成为我们寻找最优板块的基石。　　底部开始进攻，先仓位后结构。第一，资源股的两大压制因素（美元强势、需求担忧）边际上都在缓解，油、铜、黄金正重回舞台，煤炭板块在今年主要时间不是我们的首推品种，但是当下我们认为其反转概率大幅增加。第二，更新上期的弹性交易的短期组合：胜率思路：基本面向上但被错杀，受长钱与短钱资金同时青睐的行业：新能源车、风电、制冷、智能家居、白电、旅游、公路及保险。赔率思路：景气度下行但未来可能出现反转、市场悲观情绪压制下估值已极度便宜、且受交易盘青睐的行业，包括半导体设备、快递、煤炭、水泥、房地产、航运。第三，红利+中特估：四大行、炼厂、电力、建筑和港口。我们还是提示投资者，“吃饭行情”已开始，结构上的分歧次之，仓位是最重要的。　　风险提示：国内补库不及预期；海外超预期衰退；海外货币政策超预期收紧。

金融界2023-06-12

谁在“买”基金投顾？有钱、有经验、也还挺年轻！又是女性客户选择占比更高

，客户留存率达83％，复投率达71％。中信证券公募基金投顾业务累计签约客户近14万户、累计签约资产超百亿元。招商证券累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元。国联证券基金投顾业务签约总户数24.03万户，基金投顾签约资产规模68.80亿元。　　基金投顾试点转常规，十个关键点：　　一是明确基金投顾可提供私募投资建议，遵循四项要求；　　二是分开考核，基金投顾不得与基金销售交易佣金收入等存在利益冲突；　　三是基金投顾应有效控制基金组合策略的换手率；　　四是中国结算介入，对使用客户的授权基金交易账户进行标识；　　五是基金销售机构不得分取基金投资顾问服务费；　　六是重点关注客户资产的流动性风险管理；　　七是匹配组合策略前，不得展示历史业绩；　　八是单一基金组合策略最多只有一名策略经理；　　九是个人养老金暂未引入基金投顾业务；　　十是豁免基金从业人员投资本公司基金锁定期要求。　　回顾基金投顾试点这三年多：从“0”走向千亿　　从2019年10月到如今，基金投顾业务试点已有三年多，规模已完成从“0”到千亿的跨越。　　据证监会最新披露，截至2023年3月底，共有60家机构（包括25家基金及基金子公司、29家证券公司、3家第三方销售机构和3家商业银行）纳入试点，服务资产规模1464亿元，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94％。　　盈米基金CEO肖雯指出，《规定》亮点频现，最值得一提就是围绕规则供给不足、部分机构“重投轻顾”和服务存在“产品化”倾向等问题，全面加强了对“顾”的要求，拓宽了“顾”的边界。具体看，《规定》明确了投顾机构可开展资金规划、投资规划、养老理财规划等规划类服务，拓宽了投顾服务的边界。对于各类规划业务定义提出了明确的界定。　　中信证券财富管理委员会联席主任陈佳春表示，基金投资顾问业务经过接三年多时间的试点，其贯彻“以客户为中心”理念的买方投顾服务模式日益得到越来越多的投资者接受和认可，随着基金投资顾问业务试点转常规，买方中介力量将不断壮大，服务内容将更加多元，基金投资顾问业务在满足居民财富管理需求、改善资本市场投资端等问题上也会发挥越来越大的作用。　　中金研报对《规定》的解读中，重点提到了明确基金投顾相关业务边界，强调信义义务，防范利益冲突。具体来看：明确基金销售附带投资建议、带有客户便捷确认投资决策功能的非管理型投顾、管理型投顾都需要遵循信义义务，同时对三者的业务范围及利益关系进行了界定，要求投顾机构同时开展基金销售业务的，组合策略年度单边换手率超过1倍的，应当以基金交易费抵扣投顾服务费，投顾机构对投顾人员的考核、激励不得存在与基金销售交易佣金收入相关的安排。以上有利于投资者利益保护，另一方面在收费、考核激励等方面的强约束也能倒逼代销机构明确自身定位，推动“卖方销售”和“买方投顾”这两大概念及对应的商业模式更快地从“基金代销”中分离出来，加快财富管理机构的买方投顾转型。　　谁在“买”基金投顾？　　结合近年来自身的实践发展，多家券商这样来描绘基金投顾“主力军”的群体画像。　　中金财富将基金投顾“主力军”分为理财客户、新财富人群和传统基民三类，理财客户过往更聚焦投资期望匹配而非具体的底层资产投资研究，需要投顾机构一方面做好净值化转型的投教引导，另一方面做好市场波动过程中的投资陪伴；新财富人群则指90后和00后教育水平和收入水平逐渐上升的年轻人；传统基民虽然依赖自己选择基金，但随着基金投顾业务的发展，也逐渐开始寻求专业机构的投资指导。　　华西证券认为，基金投顾客户主要呈现以下几个特征：女性客户选择基金投顾占比更高；小白客户（开户1-2年）以及经验丰富的客户（开户5年以上）选择基金投顾的占比更高；25-40岁之间、60岁以上客户选择基金投顾的占比更高；70％以上的基金投顾客户同时持有基金单品。　　国联证券此前提到，近三年基金投顾用户单只策略的平均持有时长明显高于单品；在面对市场涨跌时，投顾用户的表现也显得更加淡定。根据投资者追加购买行为数据显示，基金投顾用户“追涨”和“追跌”的行为都不明显。在用户投资体验上，即使是面对2022年较为波动的市场环境，基金投顾持有人的投资体验相对来说会更好些；从盈利占比来看，近1年基金投顾盈利用户占比略高于基金。　　据中欧财富&蚂蚁理财智库发布的《试点三周年基金投顾业务发展白皮书（2022）》中，有以下三点值得关注：　　首先，基金投顾用户和基金单品用户普遍呈现年轻化特征，主要集中在25至34岁，该部分群体占比均在40％以上。不过，单品用户中，25至29岁占比居首位，也就是说买单只基金的用户更年轻，更愿意“相信自己”，通过自己的分析来确定购买的基金。　　其次，在基金投顾用户中，30-34岁客户占比第一，是一群有一定资金和经验的人。　　第三，对比单品和投顾持有人，投顾持有人中，中高风险偏好用户占比更高。其中，蚂蚁基金平台上的单品用户，主要集中在低风险偏好用户群体（C1-C2）中，占比达67.4％，而投顾持有人则相对比较平均，中高风险偏好用户（C3-C5）占比为49.7％。　　在当下的财富管理市场格局上，“三分投，七分顾”已经成为基金投顾的核心价值和主要竞争力。中金研报解读中又提到，《规定》强调顾问端服务，意在缓解试点期间“投顾产品化”问题。具体来看：1）强调投顾机构的适当性管理和服务匹配能力，投顾机构应注重宣传满足客户财富管理目标以及改善客户投资体验的能力，而非单纯靠业绩吸引客户，在了解客户投资目标和期限、风险偏好等情况之前不得展示基金组合策略，为客户匹配组合策略之前不得展示组合的历史业绩。2）强调投资规划方案，鼓励投顾机构根据客户资金性质匹配不同的组合策略，利用多组合为客户进行综合财富管理。3）强调持续注意义务。　　延伸阅读：　　最新解读来了！基金理财买方时代到来，新规更强调投顾业务“服务”本质　　中欧基金董事长窦玉明表示，《规定》也为基金投顾未来的投资范围和服务领域打开更大的想象空间。例如《规定》中提到的服务居民养老金融需求、鼓励将资金规划及大类资产配置等纳入服务范围等，都是监管在积极引导机构探索更多服务场景，为客户提供更加完整的综合财富管理服务。　　易方达基金副总裁陈彤认为，过去三年多，投顾业务试点得到监管的有力支持、稳步推进，有效填补了买方代理的市场空缺，在提高买方资金专业性、提升直接融资、服务居民理财需求等方面卓有成效。未来投顾业务试点转常规，相信在监管的指引下，买方投顾业务将为切实提升投资者获得感、推动公募行业的高质量发展贡献力量。　　嘉实财富总经理陶荣辉认为，本次《征求意见稿》特别强化了对“顾问”角色的定位和“顾问”服务的规范指引，对管理型投顾、适当性管理、组合策略等细项提出明确要求，提出为客户提供综合财富管理服务，应当从客户的实际需求出发，为客户整体资产提供规划、资产配置等服务，从而更好满足广大居民日益增长的基金理财需求。

金融界2023-06-11

十大券商策略：A股市场有望逐步开启“防守反击” 围绕有政策刺激空间的方向做配置

　　中信证券：市场对经济负面预期的反应接近尾声下半年经济有望从局部改善转向全面复苏　　中信证券策略团队6月11日表示，当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。　华鑫证券：A股底部信号再确认超跌反弹不改AI主线地位　　华鑫证券近日研报认为，当前宏观环境和2022年4月、10月较为相似，经济弱现实催生政策强预期。A股底部信号再确认，超跌反弹已至。第一阶段前期超跌行业领涨，第二阶段补涨和政策催化的行业弹性更高。短期超跌反弹不改AI主线地位，反弹阶段AI+主线胜率较高；而有基本面支撑和政策预期的行业拥有较高赔率，如电力设备、美容护理、交运、公用事业、商贸零售、食饮、通信、非银、煤炭、有色、地产、银行、医药。　　兴证策略：共识正在又一次凝聚景气或将是本轮修复的主线　　兴业证券表示，参考去年4月底和11月，当政策驱动力较强、预期被系统性扭转时，市场有望出现以周期、消费等经济强贝塔板块为主线的修复行情。而当政策力度相对有限时，则景气大概率将成为市场修复的主线。我们倾向于认为，下阶段政策稳增长的力度有望加码。但是，政策呵护或更大概率聚焦于结构性优化，而非大水漫灌式的放水刺激。基于我们对经济和政策的判断，对于地产、有色、煤炭等经济强贝塔板块，在6、7月份，从赔率出发有战术性博弈机会。　　国泰君安：A股市场有望逐步开启“防守反击” 　　国泰君安证券认为，本周A股市场先抑后扬，出现一定探底回升迹象。展望后市，我们认为无论从空间还是时间，本轮中级调整都已经非常充分，主要的下跌阶段或已过去，市场有望逐步开启“防守反击”。配置方面，考虑到权重与成长指数基本调整到位，短期内若有下探建议适当增配。　　国海策略：短期建议关注TMT中业绩确定性较强的算力方向　　国海策略指出，近期官媒释放乐观信号的力度在不断增强，对于市场情绪的改善起到了推动作用，6-7月政策发力窗口期打开，或将一定程度扭转经济悲观预期，成为经济与市场破局的关键。配置方面国海策略延续此前判断，短期建议关注业绩确定性较强及安全边际较高的板块，例如消费板块中的中药、白色家电，盈利水平改善的电力央国企，以及TMT中业绩确定性较强的算力方向。　　中泰策略：围绕有政策刺激空间的方向做配置　　在今年安全导向的政策框架之下，政策定力较强，但市场情绪的回升驱动投资者在眼下并未看到基本面和政策面的显著变化，这一市场微观结构和去年8-9月类似，或也意味着本轮调整尚未结束。二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。　　海通策略：随着市场的悲观预期得到修正，A股有望重拾升势　　近一周23/6/5-23/6/9期间市场整体磨底，其中上证综指和沪深300小幅走低、创业板指当周跌幅5％，在6月8日的日内低点跌破22年4月的前低。对比过去5年A股形成的4轮底部区域，当前市场情绪已走弱至较低水平。借鉴历史，我们认为后续随着市场的悲观预期得到修正，A股有望重拾升势。　　财信证券：市场震荡磨底中长线看多A股　　财信证券指出，市场震荡磨底，中长线看多A股。虽然短期A股走势有所承压，但当前A股市场整体估值并不贵，继续下跌的空间也有限。第二季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，中线重点把握结构性机会。　　光大证券：市场将逐步企稳建议关注三个方向　　光大证券表示，市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩更为重要。展望未来，主题仍然反复表现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。　　华安策略：国内进入政策期待期 A股有望迎来一定程度修复　　展望后市，国内经济与政策实质上处于预期有顶有底的状态，因此只要不出现海外超预期风险的情况下，A股维持震荡的大格局不会变，同时考虑到前期市场曾一度下破3200点，已经逼近震荡下沿，因此短期内对市场无需过度悲观。当下市场已经从前期对于经济和政策的过度悲观预期中有所改善，甚至在国内进入政策期待期或博弈期间，A股有望迎来一定程度的修复。

金融界2023-06-11

中信证券：政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期

　　中信证券表示，当下市场对经济负面预期的反应接近尾声，价格因素的拖累接近拐点，下半年经济有望从局部改善转向全面复苏；政策不会缺席，但也难以符合市场的激进预期；存量市场特征难以改观，市场分歧仍然较大，博弈依旧激烈；市场正临近下半年波动区间的谷底，持仓出清并不彻底，波动依然较大，坚守业绩驱动，兼顾政策主线。

金融界2023-06-11

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