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中国银河：给予佩蒂股份买入评级

自有品牌增速较高&毛利率稳健提升，国外东南亚工厂产能利用率和经营销量明显提升等。24H1公司综合毛利率26.35%，同比+10.91pct；期间费用率为12.29%，同比-10.63pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加。24Q2公司综合毛利率28.02%，同比+11.90pct；期间费用率为12.86%，同比-2.52pct。　　公司各产品品类收入增长，毛利率提升显著。24H1公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入2.63亿元、2.98亿元、1.90亿元、0.82亿元，同比+87.85%、+114.62%、+38.39%、+34.86%；占总营收的比为31.10%、35.19%、22.42%、9.71%；毛利率为22.80%、28.95%、29.87%、22.23%，同比+11.51pct、+7.86pct、+16.82pct、+3.20pct。为适配国内市场（尤其是自主品牌）需求，公司建设国内新型主粮产线，根据市场拓展进度采用边建边投产的方式，达到预定可使用状态日期延期至25年年底。　　国内外业务均存增长预期，产能释放助力业绩增长。24H1公司国外、国内分别实现收入6.89亿元、1.57亿元，同比+87.79%、+24.55%；占总营收的比为81.47%、18.53%；毛利率分别为27.06%、23.23%。具体来看，公司国内自主品牌收入规模保持快增长，毛利率稳健提升。24年618期间爵宴品牌实现全网成交总额超2500万元，同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜、京东狗零食自营竞速榜Top2。在原有主要品类收入增长的同时，爵宴推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，此外在8月亚宠展上爵宴推出风干粮等新品。公司国外ODM业务主要由越南和柬埔寨工厂交付。其中越南工厂（好嚼、德信、巴啦啦）主要面向北美市场，其1.5万吨零食产能已满产；柬埔寨工厂9200吨项目于21H2投产，目前产能爬坡中，后22年追加2000吨扩建项目，公司将着重加强柬埔寨工厂的运营管理，以提升订单交付能力和毛利率水平为24年重点任务。未来随着公司新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线的商业化运营或落成，产能将持续释放，助力公司业绩进一步增长。　　投资建议：考虑公司国外产能逐步释放及出口好转延续利好业绩增长；以及随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至1.86亿元、2.17亿元、2.63亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元，对应PE为16、14、12倍，维持“推荐”评级，　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险：汇率波动的风险等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林逸丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.13%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.48亿，根据现价换算的预测PE为19.58。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.35。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星08-27 16:52

9-2030）

4.6 东南亚市场客厅家具销量、收入及增长率（2019-2030）

4.7 印度市场客厅家具销量、收入及增长率（2019-2030）

4.8 中国市场客厅家具销量、收入及增长率（2019-2030）

5 全球客厅家具主要生产商分析

5.1 IKEA

5.1.1 IKEA基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.1.2 IKEA 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.1.3 IKEA 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.1.4 IKEA公司简介及主要业务

5.1.5 IKEA企业最新动态

5.2 Bernhardt Furniture Company

5.2.1 Bernhardt Furniture Company基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.2.2 Bernhardt Furniture Company 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.2.3 Bernhardt Furniture Company 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.2.4 Bernhardt Furniture Company公司简介及主要业务

5.2.5 Bernhardt Furniture Company企业最新动态

5.3 Dyrlund

5.3.1 Dyrlund基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.3.2 Dyrlund 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.3.3 Dyrlund 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.3.4 Dyrlund公司简介及主要业务

5.3.5 Dyrlund企业最新动态

5.4 Leggett & Platt

5.4.1 Leggett & Platt基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.4.2 Leggett & Platt 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.4.3 Leggett & Platt 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.4.4 Leggett & Platt公司简介及主要业务

5.4.5 Leggett & Platt企业最新动态

5.5 Baxter

5.5.1 Baxter基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.5.2 Baxter 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.5.3 Baxter 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.5.4 Baxter公司简介及主要业务

5.5.5 Baxter企业最新动态

5.6 Cappellini

5.6.1 Cappellini基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.6.2 Cappellini 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.6.3 Cappellini 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.6.4 Cappellini公司简介及主要业务

5.6.5 Cappellini企业最新动态

5.7 IPE-Cavalli

5.7.1 IPE-Cavalli基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.7.2 IPE-Cavalli 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.7.3 IPE-Cavalli 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.7.4 IPE-Cavalli公司简介及主要业务

5.7.5 IPE-Cavalli企业最新动态

5.8 Flexsteel

5.8.1 Flexsteel基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.8.2 Flexsteel 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.8.3 Flexsteel 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.8.4 Flexsteel公司简介及主要业务

5.8.5 Flexsteel企业最新动态

5.9 Tropitone

5.9.1 Tropitone基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.9.2 Tropitone 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.9.3 Tropitone 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.9.4 Tropitone公司简介及主要业务

5.9.5 Tropitone企业最新动态

5.10 Butler Woodcrafters

5.10.1 Butler Woodcrafters基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.10.2 Butler Woodcrafters 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.10.3 Butler Woodcrafters 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.10.4 Butler Woodcrafters公司简介及主要业务

5.10.5 Butler Woodcrafters企业最新动态

5.11 Skram Furniture

5.11.1 Skram Furniture基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.11.2 Skram Furniture 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.11.3 Skram Furniture 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.11.4 Skram Furniture公司简介及主要业务

5.11.5 Skram Furniture企业最新动态

5.12 Knoll

5.12.1 Knoll基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.12.2 Knoll 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.12.3 Knoll 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.12.4 Knoll公司简介及主要业务

5.12.5 Knoll企业最新动态

5.13 Bestar

5.13.1 Bestar基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.13.2 Bestar 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.13.3 Bestar 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.13.4 Bestar公司简介及主要业务

5.13.5 Bestar企业最新动态

5.14 Herman Miller

5.14.1 Herman Miller基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.14.2 Herman Miller 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.14.3 Herman Miller 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.14.4 Herman Miller公司简介及主要业务

5.14.5 Herman Miller企业最新动态

5.15 Driade

5.15.1 Driade基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.15.2 Driade 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.15.3 Driade 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.15.4 Driade公司简介及主要业务

5.15.5 Driade企业最新动态

5.16 Fontana Arte

5.16.1 Fontana Arte基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.16.2 Fontana Arte 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.16.3 Fontana Arte 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.16.4 Fontana Arte公司简介及主要业务

5.16.5 Fontana Arte企业最新动态

5.17 MisuraEmme

5.17.1 MisuraEmme基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.17.2 MisuraEmme 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.17.3 MisuraEmme 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.17.4 MisuraEmme公司简介及主要业务

5.17.5 MisuraEmme企业最新动态

5.18 NATUZZI

5.18.1 NATUZZI基本信息、客厅家具生产基地、销售区域、竞争对手及市场地位

5.18.2 NATUZZI 客厅家具产品规格、参数及市场应用

5.18.3 NATUZZI 客厅家具销量、收入、价格及毛利率（2019-2024）

5.18.4 NATUZZI公司简介及主要业务

5.18.5 NATUZZI企业最新动态

6 不同产品类型客厅家具分析

6.1 全球不同产品类型客厅家具销量（2019-2030）

6.1.1 全球不同产品类型客厅家具销量及市场份额（2019-2024）

6.1.2 全球不同产品类型客厅家具销量预测（2025-2030）

6.2 全球不同产品类型客厅家具收入（2019-2030）

6.2.1 全球不同产品类型客厅家具收入及市场份额（2019-2024）

6.2.2 全球不同产品类型客厅家具收入预测（2025-2030）

6.3 全球不同产品类型客厅家具价格走势（2019-2030）

7 不同应用客厅家具分析

7.1 全球不同应用客厅家具销量（2019-2030）

7.1.1 全球不同应用客厅家具销量及市场份额（2019-2024）

7.1.2 全球不同应用客厅家具销量预测（2025-2030）

7.2 全球不同应用客厅家具收入（2019-2030）

7.2.1 全球不同应用客厅家具收入及市场份额（2019-2024）

7.2.2 全球不同应用客厅家具收入预测（2025-2030）

7.3 全球不同应用客厅家具价格走势（2019-2030）

8 上游原料及下游市场分析

8.1 客厅家具产业链分析

8.2 客厅家具产业上游供应分析

8.2.1 上游原料供给状况

8.2.2 原料供应商及联系方式

8.3 客厅家具下游典型客户

8.4 客厅家具销售渠道分析

9 行业发展机遇和风险分析

9.1 客厅家具行业发展机遇及主要驱动因素

9.2 客厅家具行业发展面临的风险

9.3 客厅家具行业政策分析

9.4 客厅家具中国企业SWOT分析

10 研究成果及结论

11 附录

11.1 研究方法

11.2 数据来源

11.2.1 二手信息来源

11.2.2 一手信息来源

11.3 数据交互验证

11.4 免责声明

QY调研所08-27 15:39

蒸压加气混凝土设备行业趋势报告：主要生产消费地区规模及未来五年预测

QY调研所08-27 15:38

市场结构巨变之下我看好的四个赛道

全不是这样。从国际清算行到世界银行，从东南亚、非洲一些国家的央行到一些跨境业务巨大的国际性商业银行，他们对于稳定币的优势已经充分认知，绝大多数都知道这是个不可阻挡的趋势，因此正在采取积极的姿态去学习和接纳。这一轮，不是狼来了，不是叶公好龙，是以比较成熟的理论思考和一定的实践为基础的。他们现在面对的主要问题是，在总体接纳稳定币支付作为一种合法的支付手段的同时，如何实施反洗钱、反恐融资等任何法治国家和负责任的金融机构都应该履行的管控义务。目前我们接触到的这个领域里的重大研究，有很大一部分围绕这个问题展开。一旦这个问题取得突破，稳定币支付将如开闸之洪水，席卷整个金融行业。稳定币支付一定是 RWA 当中最先成功的板块。很多人认为下一波段中 RWA 会爆火，我认为总体上火候还不到，只有稳定币支付作为 RWA 的先锋板块获得大发展，其他 RWA 资产才能陆续起势，这还要至少再等一个周期。不过，RWA 赛道总体上行的趋势是没有问题的，耐心资本应该会逐步开始对 RWA 布局了。 Web3 社交下一波段中将有 Web3 社交赛道的龙头出现，这是我最大胆的一个预测。这个话题炒了很久，每次尝试都不成功，为什么我认为突破点就在近期呢？主要是因为出现了新的思路和解决方案，代表案例就是 Solana Blink 和 TON。首先要理解一点，所谓 Web3，就是价值互联网，所谓 Web3 社交网络，其实就是可以进行价值操作的社交网络。换句话说，Web3 社交相比较于 Web2 社交，主要是个增量，而不是推倒重来。从功能上来说，Web2 社交网络已经在内容上做得很好，Web3 社交网络没有必要另起炉灶。你重新做一个社交平台，把 99% 的资源都用来重复 Web2 社交网络已经做得炉火纯青的东西，还要说服用户放弃多年积累的社交资产，把全套社交关系和数据资产全部转移到新平台去，这不但非常难，而且非常笨。为什么不给现有的 Web2 社交网络增加一个价值层，允许大家在已有的社交网络里进行支付、交易等价值操作呢？这个思路如此简单、自然，但是整个 Web3 社交赛道的创业者，竟然几年时间都想不到。好在随着 TON 和 Solana Blink 的出现，这层窗户纸终于被捅破了。TON 和 Solana Blink 有什么共同特点？就是在已经建成的 Web2 CBD 黄金地段的社交网络上加盖价值层，而不是跑到荒郊野地去重新盖楼，指望大家为了那么意识形态和价值主张集体搬家。换句话说，让 Web3 跑起来找流量，而不是让流量跑起来找 Web3。很多人只见树木不见森林，只看现状不看趋势，整天执迷于分析数据，一会儿指责 TON 空有流量没有价值，一会儿嘲笑 Blink 雷声大雨点小。这些指责单看都没有问题，但是却昧于大势，看不到 Web3 社交网络建设思维范式转换的重大意义。我不是说 TON 和 Blink 一定会成功，更不是说它们就是最后的那个成功者。就像微信之前有米聊，抖音之前有 http://Musical.ly，功成不必在它们，但是它们打开了正确的方向，会吸引后面更优秀的创新者，这是最重要的。社交一定是一切应用之王，在 Web2 时代如此，在 Web3 时代必将如此。Web3 社交不存在任何逻辑上的问题，以前之所以搞不成，就是思维方式不对。现在这个窗户纸捅破打开，必将迎来 Web3 社交支付和社交交易类产品的大发展，很大程度上决定未来十年 Web3 行业的基本格局，对此我有很强的信心。来源：金色财经

金色财经08-27 15:33

东南亚免签、144H中转，统统利好这个票！

洲地区主要的OTA之一。从去年底开始的东南亚国家免签，以及今年的日元、韩元的贬值，都为亚洲出境游提供了非常好的环境。另一方面，随着144H免签等入境便利化措施的推广，China Travel成为海外消费者热潮，上半年入境游预订量同比增长近2倍，入境游业务贡献了携程海外平台收入的25% 国内旅游需求恢复：国内网站的住宿预订同比增长约20%，国际业务的总收入同比增长约70%。携程的出境酒店和机票预订量已经恢复至2019年疫情前的水平。此外，**假期期间的旅游需求强劲，**特别是在假期高峰期，旅游消费展现出韧性。细分人群等特别服务的空间。国内旅游市场保持历史高基数的同时，呈现目的地多元化趋势。针对银发人群的“有钱有闲”且越来越倾向定制游、私家团，以及针对年轻人群等旅游行业高增长潜力的细分市场，提供差异化服务，发掘新的增长点创新与技术应用：携程在财报会议中提到首次应用AI Agent，展示了其在旅游业创新方面的努力，并介绍了两款新推出的内容产品。在解决复杂查询和提供个性化服务方面，AI Agent提供了相对到位的帮助，用户的回访率显著增加。而多语言支持和更广泛的服务集成，以满足国际用户的需求。展望和估值携程的股价其实从去年以来表现相对强势，尤其是今年上半年的涨幅较为明显，主要也是市场对今年出境游业务的预期较为乐观，现在也基本上是预期落地。然而从今年下半年开始，全球的可选消费都有一定程度的下行趋势，北美航空公司的表现更为明显，而电话会上高管也表示，近几个月国内酒店ADR出现下滑，很大程度上受到旅游偏好向出境目的地和低线城市分流的影响。此外，酒店和航空供给增加也给短期价格带来了压力。而携程的股价一向以来也相对受其资本负债率的影响，因为公司的债务水平较高。而自上个季度以来，随着部分债务的到期，以及现金流的增加，整体负债率下降明显。 $阿里巴巴(BABA)$ $Booking Holdings(BKNG)$ $希尔顿酒店(HLT)$ $万豪酒店(MAR)$ $Expedia(EXPE)$

老虎证券08-27 15:05

活页袋市场机遇与挑战分析报告

哥巴西亚太地区中国日本韩国东南亚印度澳大利亚欧洲德国法国英国意大利俄罗斯中东及非洲埃及南非以色列土耳其海湾地区国家本文主要包含如下企业：得力齐心晨光三益档案天章金得利广博西玛绝火蒙力克齐时雁北邦宝克骏展 WHJ 宸学文具

LPI路亿08-27 14:45

本

韩国

东南亚

印度

澳大利亚

欧洲

德国

法国

英国

意大利

俄罗斯

中东及非洲

埃及

南非

以色列

土耳其

海湾地区国家

本文主要包含如下企业：

Nippon Chemi-Con

Nichicon

JCC

TDK Foil

海星股份

扬州宏远电子

立敦科技股份

广东华锋新能源

SATMA

LPI路亿08-27 14:44

Gate.io亮相Coinfest Asia：赋能APAC Web3增长 2000人派对共舞引燃热潮

品牌互动”的专题讨论。Gate.io 东南亚负责人 Mai Ngo 作为嘉宾参与其中，其他嘉宾包括 Jambo 联合创始人 James Zhang、Serotonin 创始人兼 CEO Amanda Cassatt 和Accenture董事总经理 Hosho Karasawa，讨论由 Coinvestasi 总监 Felita Setiawan 主持。讨论内容涵盖了传统品牌进入 Web3 时面临的技术挑战、DAO 在品牌治理和客户互动中的角色，以及 Web3 领域常用的交流语言等。嘉宾们还探讨了如何在 Web3 中有效提升品牌互动，品牌如何利用 NFT 的潜力，以及 Jambo 和 Gate.io 在构建 Web3 社区中的创新实践，这些方法对 Web2 品牌建设同样具备借鉴意义。Mai 还表示：“在竞争激烈的区块链行业中，品牌互动和客户满意度至关重要。建立一个强大而有活力的社区，是任何加密项目取得成功的关键，我们很高兴能够与业内同仁深入探讨这一重要话题。” 此外，Gate.io的独立关联公司Gate.HK也参与了另一个题为“机构：去中心化的挑战者？”的讨论会。讨论围绕机构参与 DeFi 的优缺点、比特币 ETF 的批准是否意味着向主流迈进了积极一步等相关话题展开。 After Party 成为最受欢迎派对会议的高潮无疑是最后的官方 After Party，由 Gate.io 和阿里云联合主办。After Party 在巴厘岛的 Nuanu 仓库举行，超过2000人来到现场参与派对。活动丰富多彩，为与会者提供了放松娱乐的机会。活动包括小游戏、帆布袋喷绘和脸部彩绘等，让参与者既可以赢取奖品，又可以享受到创意的乐趣。现场还为嘉宾提供了丰盛的美食和饮品，许多嘉宾表示，这是他们今年参加过的最棒的派对！最后，Gate.io 衷心感谢联合主办方阿里云及所有赞助商，正是因为他们的支持，才使得本届Coinfest Asia如此成功。同时，这场亚洲最大规模的加密盛会同样展现了亚太地区在 Web3 领域的巨大潜力和重要性。免責声明：本活动仅供专业知识分享和社交之目的，不构成任何产品或服务的要约、招揽或推荐。请注意，Gate.io可能会限制或禁止受限制地区的所有或部分服务。如需更多信息，请阅读其适用的用户协议。来源：金色财经

金色财经08-27 14:13

第一太平(00142.HK)：港股市场中的价值股

过50%菲律宾的电力需求，MPTC 为东南亚最大的收费道路发展商和营运商，Maynilad是该国最大的私营水务公司，旗下健康护理业务Metro Pacific Health拥有菲律宾最大的私营医院网络。第一太平的业务组合通过不同行业间的周期交替，降低整体的波动性，有效实现风险分散，获得更为稳定的现金流。在此情况下，第一太平遵循其清晰明确的投资准则和三大投资策略，在较长的时间维度中实现稳健增长。图片来源：公开资料，格隆汇整理在亚太区经济快速增长的背景下，第一太平资产规模持续扩张。2004年末至2023年末，公司资产总值年均复合增长率达到7%，从2004 年至2023 年的新高，第一太平股息收入的年均复合增长率为17%. 2023年公司录得营收105.11亿美元，连续两年突破百亿大关. 截至2024年6月末，公司资产总值约49亿美元, 其中消费性食品占33%, 基建34%,电讯28%及天然资源5%。继营收、来自营运业务的溢利贡献及经常性溢利于2023年均创新高后，第一太平刚公布的2024年上半年来自营运业务的半年度溢利贡献及经常性溢利均上升至新高,这折射出了第一太平在亚太区的领导地位，更体现出第一太平投资战略方向的正确性和前瞻性。随着亚太地区经济的持续增长和区域一体化的深入，第一太平将继续进一步巩固实力和扩大其在该地区的业务。进击：基础稳健，积极探索更多扩展机会但这家跨越世纪的企业并没有躺在功劳簿上吃老本，依然在不断挖掘新的市场机会。这一点从第一太平去年将MPIC退市及私有化就可见一斑。私有化引进新股东, 其中包括日本政府与三井物产的合营企业Mit-Pacific。MPIC私有化后可更专注于长期战略和运营效率的提升。根据最新资料显示，MPIC旗下各公司于私有化后，表现创新高。MPIC 2023年全年的分红比率也提高至其核心溢利的30%。图片来源：MPIC的业绩表现,公开资料此外，近年较大型的投资项目包括Indofood于2020年8月以29.98亿美元完成收购Pinehill 全数股权，将业务扩展至中东及非洲多国，跻身环球食品企业行列。基建方面，MPIC持续扩展其业务及投资组合，透过电力业务Meralco旗下的MGreen由去年至今年年初共投资约3.242 亿美元于菲律宾的SP New Energy Corporation，进一步扩展太阳能领域的业务。MPIC 的收费公路业务除了兴建新项目及申延部分现有公路路段外，其子公司MPTC 正进行投资于印尼的PT Jasamarga Transjawa Tol (JTT)收费道路网络组合。组合内持有13项收费道路资产之特许权，总长度约676公里。特许经营期限介乎35至50年，并将于2044年至2066年期间届满，该些收费道路策略性地遍布爪哇，连接位于该岛屿上的该国经济中心、各大城市、工业枢纽及旅游区，拥有约1.59亿人口，占印尼总人口及经济之57%。交易预期将于今年9月完成，届时MPTC将拥有JTT 24.5%权益或JTT实际权益约22.9%，作价约为6.338亿美元。更深层次来看，第一太平能够在其熟悉的亚太市场不断抓住新的市场机遇。尽管今年以来，全球经济环境的挑战和政策紧缩对经济增长产生了负面影响，但印尼和菲律宾于2024年第一季度的经济增长率仍然分别达到了5.11%、5.6%，展现出强劲的韧性。世界银行表示，对印尼在2024-2026年的经济增长保持乐观，预计这期间印尼年均增长率将达到5.1%；菲律宾2024年经济增长速率预测为5.8%，并预计该国将成为东亚和太平洋地区增长第二快的经济体。而第一太平当前持有的核心资产，大多数为在印尼及菲律宾的优质龙头以及消费品企业，这也就意味着，伴随着上述地区经济的快速发展，这些企业有望率先受益，进一步提升发展空间与市场价值，并实现第一太平整体的可持续长远发展及价值。二、价值被深度低估，未反映实力及增长前景将视线聚焦到资本市场上，第一太平的估价表现与其行业地位却尚未充分匹配，价值明显被低估。具体可以从以下五点来进行分析： 1. 市盈率明显偏低数据显示，截至8月23日收盘，第一太平的股价为3.96港元，市值为168.03亿港元，市盈率仅为4.29倍，处于价值洼地。里昂证券在其最新的研报中表示，使用拆解法得出的第一太平所持MPIC股份的隐含价值为22.251亿美元，这使第一太平于2024年6月底的每股资产净值增加至8.41港元。在MPIC私有化前，有6位分析师对MPIC进行了评估预测得出，第一太平所持MPIC股份的隐含价值为29.032亿美元，这使第一太平每股资产净值进一步上升至9.65港元。由此可见，相比于当前的市价，第一太平的价值仍然存在较大的提升空间。 2. 财报彰显韧性，为公司价值提供支撑。根据其近日发布的2024年中期业绩数据，上半年，第一太平实现营收49.95亿美元。来自营运业务的溢利贡献同比上升12%至新高3.91亿美元；经常性溢利同比上升13%至新高3.39亿美元。可以看到，第一太平在维持营收水平稳健的情况下，公司经营质量显著增强，盈利能力实现进一步提升。此外，第一太平于2024年上半年来自其营运公司的股息及费用收入为1.49亿美元，其中包括来自PLP、MPIC及PLDT的股息。健康的资产负债表显示公司有能力在经济波动或市场不确定性时保持运营稳定。此外，稳健的财务也表明公司管理层的高效和负责任，能够合理配置资源和优化资本结构，进一步增强市场对公司未来发展的信心，为公司价值提供了稳固的支撑。 3. 财务稳健，接连获大行高质量评级截至2024年6月30日，第一太平的综合现金及现金等值项目及短期存款共计30.65亿美元, 综合帐面值36亿美元。但截至2024年8月23日港股收盘，第一太平的市值约为21.55亿美元（约168.03亿港币），远低于前述的两项数据。有基金经理表示，显然目前的状态是港股的情绪因素在左右股价，但情绪不会长期把持市场，这种非理性情绪显然为长期主义的投资人提供了更具胜率、获利率的机会。而在如今现金为王的市场中，具备实力的上市公司显然拥有更大的生存及扩展业务空间。也正因如此，第一太平受到了各大机构的肯定。今年3月1日，穆迪确认第一太平“Baa3”的发行人评级，展望维持稳定。穆迪表示，对第一太平“Baa3”发行人评级的确认反映了该公司的高质素投资组合，该公司大多数业务在其领域市场都处于领先地位，债务水平可控，盈利稳定。标普亦给予第一太平BBB-的评级，展望评为稳定。 4. 股息率排市场前列，分红持续稳定除了出色的业务表现、稳健及积极的债务管理可提升估值安全垫这一看点外，第一太平还有派息的“优良传统”，以持续且稳定的分红来回馈股东及投资人的信任。数据统计，第一太平自2005年以来的20年延续了分红政策，殊不简单, 亦体现了公司对股东回报的重视。此外，第一太平的分红策略也颇具诚意，进一步提升了其配置吸引力。根据wind数据，2019年-2023年五年间，除了2020年疫情初期，第一太平的股息率都在6.5%以上。2023年，第一太平的股息率达到了7.4%，在整个港股市场上，这一数字都是不低的，在2636家主板上市的公司中，处于前15%。 2024年的中期分红为每股 12.0 港仙，同比上升14%是基于经常性溢利上升13%，展示第一太平对未来盈利增长的信心。图片来源：Wind 5. 注重ESG，长期投资价值显现对企业而言，将ESG理念内化于业务发展和日常管理之中已经成为增强企业整体竞争力的关键策略。随着经济发展层次逐渐提升，投资者越来越关注公司在ESG层面的发展，注重ESG的企业更易吸引长线资金的青睐。于向电力供应商购买碳补偿后，第一太平总公司的范围2温室气体排放净零目标已于2023年达成，也成为集团公司内第一家实现范围2碳中和净零目标的公司。第一太平总公司继而设定于2030年达至范围1净零的目标。图片来源：公开资料此外，第一太平的董事会高度独立，5独立非执行董事占第一太平10人董事会半数，其余为两名执行董事及三名非执行董事。全部委员会，包括审核及风险管理委员会、提名委员会、薪酬委员会、企业管治委员会及财务委员会均由独立非执行董事担任主席。公司并且自2022年开始将ESG主要绩效指标正式纳入计算年度员工奖金，可占总额高达15%. 根据第一太平及各主要集团公司发布的2023年ESG报告及持续发展报告显示，其已参考或符合普遍预计将于2025年或之后才会被广泛使用的TCFD 标准，更早采纳气候相关的财务披露标准范围1 及2的新汇报要求。总的来说，第一太平致力于在其所有业务领域促进可持续发展。据悉，公司近年在温室气体排放、能源效率、可再生能源利用和水资源管理等方面均取得进展，而这也是其长期投资价值的来源之一。三、结语基于以上讨论可以看到，尽管第一太平的知名度相对没有那么高，但不可否认的是，其业务多年来稳健发展、对亚太区市场的深度认识等因素，加上现在第一太平的业务基本盘仍然以不错的速度向上增长，长期成长路径清晰。从公司在资本市场的表现看，当前第一太平全面满足了股价低、业绩优的特征，而且在分红方面持续，第一太平已经构筑起较厚的投资安全垫，为长期投资价值提升奠定坚实的基础。而聚焦到公司本身，第一太平具有市场领先地位的优质投资组合、多元化的业务、稳定的现金流、审慎的投资管理及财务政策，负债管理方面拥有良好的记录，并获国际机构标准普尔及穆迪分别给予投资级别之评级，拥有经验丰富的管理团队和良好的业绩记录。因此，喜爱长期价值的投资者不妨对第一太平多加了解及留意。注: 本次调研文章为有偿服务。

格隆汇08-27 12:33

迈进新产品时代，康哲药业（00867.HK）加速创新成果兑现

。据悉，中国白癜风患者约1,400万，东南亚11国白癜风患者约650万，暂时未有获批用于白癜风的处方药，存在巨大未被满足的治疗需求。根据业绩公告，芦可替尼乳膏的白癜风适应症已完成关键真实世界研究，正在推进中国大陆注册上市申请工作。四月，磷酸芦可替尼乳膏获得澳门政府药物监督管理局（ISAF）批准新药上市申请，用于治疗12岁及以上青少年和成人患者伴面部受累的非节段型白癜风。另外，公司的创新管线也在不断扩充。如今年3月康哲药业还与Incyte再度达成合作，获得选择性小分子口服JAK1抑制剂povorcitinib在中国大陆、香港、澳门、台湾地区及东南亚11国等国家/地区的研究、开发、注册及商业化产品的独家许可权利，进一步丰富公司在白癜风和其他免疫介导皮肤病治疗领域的产品组合。此外，公司合计约10个项目即将开展/正在推进以注册性随机对照试验（RCT）为主的临床试验。同时，还有10余项自主研究项目，其中三款创新药已进入临床开发阶段。可以说，丰富且差异化的创新储备让康哲能够不断有节奏地推出创新产品，创造可持续的业绩增长动能。而这背后，显然也离不开其构建的强大创新研发实力。一方面，公司构建了独具竞争力的创新研发模式。通过“合作研发+自主研发”相结合，康哲能够与全球创新力量展开合作，不断引进和开发具有全球首创（FIC）或同类最佳（BIC）潜力的创新产品。这种模式的优势在于，康哲药业能够快速响应市场需求，同时保持研发的活力和动能。公司具备以较低的成本和风险，快速获得高质量的创新药物，并加速其从科研成果到商业应用的转化的能力。另一方面，公司持续保持高强度的研发投入。通过不断投入创新与研发，加强自身的技术实力和产品竞争力，这也为康哲的发展提供了强大的驱动力。以今年上半年来看，其研发开支总额同比增加160.4%，达到6.22亿元，研发开支总额占营业额比率为17.2%，较去年同期的5.2%增加12.0个百分点。（来源：公司资料）从康哲药业的介绍来看，其定位是一家链接医药创新与商业化，把控产品全生命周期管理的开放式平台型企业。可见，公司专注的也是医药产业链中最核心、最高附加值的创新研发和商业化能力建设，这使其能够实现从早期研究到最终商业化的无缝对接。而根据今年3月康哲药业公布的的“CMS新产品相关股份激励计划”，该计划设定了明确的目标：2020-2024年完成10个新产品上市，以及2025-2027年完成12个新产品上市。这意味着，在未来几年内其还将继续推动更多新产品获批上市，兑现价值增长。值得一提的是，从当前政策层面来看，此前7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，7月上海政府发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。不难看到，不论是国家层面还是地方层面都对创新药行业实行了一系列鼓励措施，这对创新药企而言也将构成直接利好，不仅迎来了更积极的发展环境，同时在研发和商业化成本上也有望降低，研发速度也有望加快。对于康哲药业而言，在天时地利之下，其创新产品布局潜力也将迎来加速释放的新阶段。 2、如何看待康哲药业的核心竞争力？首先，是商业化能力。作为一家以CSO业务起家的企业，康哲药业有着天然的商业化基因和敏锐的市场洞察力，公司通过持续强化与整合“开放式商业化平台”，已经建立了心脑血管/消化、皮肤、眼科三大独立运营业务的深入发展，并在相关领域实现了有效扩张。与此同时，康哲药业积累了丰富的市场推广和销售经验，建立了一支执行力强、素质高的专业的专科推广团队，并拥有广泛的渠道和资源覆盖，这为其创新产品的快速市场准入和品牌塑造提供了坚实的基础。财报数据显示，截至2024年6月底，康哲药业推广网络覆盖中国超5.5万家医院及医疗机构、约28万家终端零售药店。（来源：公司资料）可见，公司的商业化能力不仅体现在网络覆盖面广，而且具有高执行力和可持续性，这为公司带来了显著的竞争优势。透过持续构建的商业化能力，这也让公司在在识别和获取具有临床价值和商业化潜力的新药方面具有的天然优势。从康哲的药品布局和商业化成果来看，例如创新管线芦可替尼乳膏的布局，以及多款在售产品的良好历史销售记录，公司能够准确识别和预测医药市场的需求和趋势；并通过持续的竞争格局研究，制定与调整学术推广与销售策略，高效推动创新产品商业和临床价值转化。其次，运营效能。从过去的业绩不难发现，康哲药业展现出了强大的造血能力，通过稳健的现金流管理，确保了企业的持续运营和发展。最新数据显示，截至今年6月底，公司银行结余及现金达39.14亿元，可随时变现的银行承兑汇票为1.58亿元，这为公司的日常运营和长期发展提供了充足的资金保障。随着国采影响逐步释放，康哲的运营能力将推动可持续的利润增长，形成良性循环，持续推动更多研发创新，不断增强核心竞争力。同时，在这一过程中，康哲药业还展现出了良好的成本控制能力。对于眼下药企遭遇资本寒冬叠加竞争加剧双重压力的大环境，康哲的这一能力让其有了更多的腾挪空间和更好的抗风险能力，继续保持稳健的经营姿态。再次是国际化能力。国际化能力是康哲药业不可忽视的竞争力。公司不仅在国内市场取得了显著成绩，目前还积极拓展东南亚市场，通过加速完善东南亚业务平台，将创新品种资源推向全球，也为公司带来了新的增长机会。康哲药业的国际化能力通过其在东南亚的布局得到了充分的体现。在全球经济增长放缓的背景下，东南亚等新兴市场凭借人口红利和消费潜力逐渐成为全球医药市场的重要增长点。康哲药业凭借其敏锐的市场洞察力和成熟的商业化能力，成功把握了这一机遇。公司在东南亚市场已经建立了坚实的业务基础，旗下东南亚业务公司“康联达健康”，作为以“研产销”为一体的开放式平台，已建立以新加坡为总部，覆盖菲律宾、马来西亚、泰国、印尼、越南等地的运营网络，公司拥有十余款创新差异化创新储备品种，覆盖肿瘤、中枢神经、自免、皮肤科、眼科等疾病领域。目前正在加速推进创新储备产品在东南亚各国的上市申请和注册相关工作。另外，康哲药业与合作伙伴共同投资的Pharma Gend公司目前也正在推进新加坡生产工厂的相关工作，加速推进CDMO业务进程。可以看到，康哲正积极将中国市场的成功经验嫁接到东南亚市场，进而再向全球其他地区布局，在这一路径下，这也有望其不断打开更大的增量发展空间。而随着公司在商业化和国际合作方面的不断深入，康哲药业的创新能力和临床转化能力也将得到进一步的验证和提升。 3、结语站在当下来看，医药行业特别是港股创新药板块的机会正逐步受到市场机构的认可。近期多家公募基金表示，政策利好催化和融资环境转好，正使得创新药行业投资价值不断凸显，有望迎来布局机遇。对此，富国基金同时提到，降息预期下，港股医药有望率先演绎涨势。其认为相比A股医药公司，港股医药的“创新”含量更高、弹性更大，从历史上可以看出，恒生医疗保健指数与美国联邦基准利率呈负相关关系。自2019年美联储进入降息周期开始，恒生医疗保健指数经历了一波快速上涨，从3248.54点涨到8158.55点，涨幅超过1.5倍。可见，行业基本面向好叠加政策支持以及美联储降息预期催化等一系列利好加持下，对于那些具备优质经营能力，兑现成长预期的创新药企而言，后续将有望受到市场的更多关注。就康哲药业来看，从最初的进口原研药代理，到控制原研或独家成熟产品，再到实现全面创新转型，如今其已经迎来一个全新的时刻，此次财报进一步向市场释放了信心，相信公司在资本市场的价值有望重新得到审视。

格隆汇08-27 11:45

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