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注册制影响有限？此前两次试点消息公布后市场这样走，券商ETF（512000）基金经理盘中解读

到向注册制过渡的阶段。2013年十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，注册制首次写入中央文件；2019年1月23日中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案，2020年4月27日中央深改委通过创业板改革并试点注册制总体实施方案。经过近4年的试点，注册制的相关制度与规则得到了市场各参与主体的检验，各主体对注册制理念、制度、影响理解渐深，市场平稳运行，全面实行注册制的条件已经具备。截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%/10.5%。全面注册制改革是证券市场发行制度改革的重要一步，也是我国资本市场发展史上里程碑意义的事件。在上市发行制度上，实现了各板块的统一。进一步发挥市场在资源配置中的作用，提升A股市场优胜劣汰职能。是前期科创板、创业板、北交所试点注册制实践的总结及深化，体现出逐步推进、积极稳妥的制度创新思路。保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，在交易机制、发行上市审核定位、发行承销制度上，主板制度兼顾借鉴过往经验与板块自身特质。对券商投行业务而言，注册制下的主板上市条件更多元包容，在充分信息披露基础上，可缩短审核周期，有助于减少企业上市排队时间，提升发行效率。根据中金公司研报的统计，此前创业板注册制改革试点后，新股从受理到上市平均所需天数由此前的520天缩短至380天左右，发行效率提升约27%，当前主板新股数量约占市场的30%，募集金额约占40%左右，我们按此粗略测算实行注册制后或将推升A股市场整体新股发行数量提升约8%左右，发行规模提升约10%左右。全面注册制改革中短期对A股市场尤其是券商基本面的影响有限，更多的是对市场情绪面的影响。我们测算了过往两次试点注册制消息公布后市场后续走势，可以看出市场在其后一个月、三个月都走势积极，券商板块的表现都较市场表现更优。资料来源：中金公司【情绪高开低落，券商板块弱势下探盘中巨振】 2月2日，券商板块早盘高开后快速下跌，盘中持续弱势振荡整理，券商ETF（512000）现跌1.7%，盘中振幅近4%，目前成交额超10.4亿元，继续大幅放量，已超昨日全天成交。目前券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数（399975）最新市净率为1.39倍PB，低于历史86%以上时间区间，仍处于历史底部区域，在政策向好、资本市场建设高度持续提升、财富管理需求驱动、金融市场创新持续开放等长期正向因素助推下，板块配置价值显著。资料显示，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数一键囊括49只上市券商股，其中前5大权重占比达43%，前10大权重占比达58%，近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-02

全面注册制改革启动，中信证券：证券资管IT景气加速

改革的重要构成。早在2013年，十八届三中全会提出推进股票发行注册制改革，此后证监会按照试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，在科创板、创业板、北交所试点注册制。2022年初，证监会表示全面实行注册制的条件已逐步具备。此次证监会文件发布后，标志着全面注册制改革正式启动，沪深交易所主板、新三板基础层和创新层将开启注册制，已试行注册制的科创板、创业板、北交所也将继续推行。我们认为，全面注册制有望进一步优化多层次市场体系，畅通资本与实体经济循环能力，助力我国资本市场长期繁荣。　　▍主板交易制度进一步改进，证券、资管IT改造需求旺盛。　　以沪深交易所主板为例，根据证监会有关部门负责人就全面实行股票发行注册制答记者问的内容，主板交易制度将进一步改进，主要措施包括：1）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，2）优化盘中临时停牌制度，3）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。我们认为，仅主板交易制度的改进将带动证券公司、资产管理机构的旺盛的IT改造需求。参考创业板注册制，根据恒生电子公司微信公众号，其涉及40余套系统的新建、升级、改造，任务量繁重。我们预计伴随证监会文件发布，证券、资管IT改造需求有望密集启动。　　▍行业政策明确IT投入力度，全面注册制有望带动近15亿元市场增量。　　2023年初，证券业协会下发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）（征求意见稿）》，鼓励有条件的证券公司2023-2025年三个年度的信息科技平均投入金额不少于年度平均净利润的8％或平均营收的6％。根据恒生电子2021年报，2020年国内10大头部券商IT投入仅占营收的3.3％，未来提升空间广阔。我们认为，在资本市场政策红利的持续带动下，叠加监管部门、行业协会对IT投入的要求，证券、资管行业IT投入力度强化具有确定性。我们测算，假设140家券商平均每家改造单价为600万元，则新增IT系统需求8.4亿；公募基金管理人合计为155家，假设平均每家改造单价为400万元，则新增IT系统需求6.2亿元。两者综合来看，全面注册制有望带动14.6亿元新增市场空间。　　▍风险因素：　　证券、资管IT行业竞争或加剧；行业新一代产品落地或不及预期；行业政策实施推广进度或不及预期。　　▍投资策略：　　全面注册制将助力证券公司、资产管理机构相关IT新建/升级/改造需求旺盛，我们测算，有望带动近15亿元新增市场空间，行业头部IT供应商有望充分受益。

金融界2023-02-02

A股投资“三支箭”，全面把握新年投资机遇

后产业政策布局酝酿期，高层会议强化期，三中全会年科技成长密集催化可期。2023成长板块不乏业绩亮点，成长板块当前性价比较高。沪深300ETF易方达（510310）包罗A股核心资产，创业板ETF（159915）聚焦创业板核心资产，科创50ETF易方达（588080）覆盖科创板核心资产，三者合力，可谓A股投资“三支箭”，三剪齐发，助力投资者全面把握2023年投资机遇。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-10

华西策略：中国特色估值体系下的国企重估之路

降24.40％、22.80％。从十八届三中全会的《全面深化改革若干重大问题的决定》可以看出，中央政府已有意图逐步摆脱“土地财政”，通过国企改革盘活庞大的国有资本，提高经营效率和分红，作为补充财政收入的重要来源。　　国企主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政。2021年国有企业应交税费达5.36万亿元，国有资本经营预算收入仅有5170.43亿元。从全国国有及国有控股企业经济运行情况看，2010年至今的多数年份中，国有企业（非金融类）资产总额的增速高于应收增速和利润增速，整体经济效益有待提高。疫情前2019年非金融类全国国有企业税后净利润为26318.4亿元，仅占当年总资产的1.13％，2021年国有企业（非金融类）资产总额达到308.3万亿元，若国企资产收益率提高1个百分点，将增加3.08万亿利润收益，约可贡献6430亿元的财政支持。　　　　　　2.2.国央企估值重塑路径　　估值重塑路径之一：国企改革激发内生动力　　央企改革进入提质新阶段，瞄准核心竞争力提升。党的十八届三中全会后，国企改革逐渐形成了以若干配套文件为支撑的“1+N”政策体系，改革从局部试点到“双百行动”展开，广泛落地；2020年起，国企改革三年行动启动，国企混改、重组整合、国资监管体制改革等进入快速推进阶段。三年国改行动临近收官，2022年5月27日国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，为下一阶段央企改革指明方向。《方案》瞄准核心竞争力提升，明确提出要“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”。国资委提出试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核，该举措将进一步提高央企管理层积极性，强化方案落实。　　　　产业优化上，做优存量与做精增量并举，分类推进上市平台建设。《方案》提出分类推进上市平台建设，“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”：①加大优势上市公司专业化整合力度，汇聚优质资源；②调整盘活弱势央企上市公司，2024年底前因企制宜完成调整，聚焦主业和优势领域；③培育储备优质上市公司，支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市。央企上市平台的分类建设，将帮助央企上市公司进一步理顺架构，聚焦主业和优势领域，促进整体资产质量和运营效率的提升　　创新发展上，深度布局补链强链关键领域，强化科技驱动能力。央企是新型举国科技创新生态体系中的牵头力量，从近年国企改革趋势可以看出，中央企业正在逐步实现由单一产品视角向产业链视角转变。根据国资委数据统计，2022年前三季度，中央企业围绕新一代信息技术、高端装备制造、粮食安全等产业链领域的卡点堵点，明确重点投资项目近300项，完成投资超过5000亿元，对产业链供应链强链补链发挥积极作用。科技投入上，比较2022年前三季度研发费用占收入比，从行业整体和行业均值看，多数领域上市央企的科技投入仍有提升空间。《方案》提出，2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平。　　经济效益上，提质增效，进一步显现“压舱石”作用。央企改革下一阶段将继续“修炼内功”，推动上市公司在稳产增收、降本节支、资产盘活、科技创新、管理提升等方面持续发力。指标上，中央企业已构建起以“两利四率”[1]为主的高质量发展目标管理。2022年国资委要求央企要努力实现“两增一控三提高”目标，即利润总额和净利润增速高于国民经济增速，控制资产负债率，提高营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入。对于上市央企，《方案》进一步提出“力争效率效益类指标进一步提升且优于市场同行业可比上市公司平均水平”的要求。　　　　估值重塑路径二：市值管理增进市场认同　　“让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。缺乏与市场的良性互动是部分上市央企价值实现与价值创造不匹配的重要原因。《方案》将“增进上市公司市场认同和价值实现”作为未来三年央企改革的重要任务，鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系。12月上交所同步制定了《中央企业综合服务三年行动计划》，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，有望增进市场对央企的了解和认同。　　1）强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理。《方案》要求上市央企建立多层次良性互动机制，如多途径强化投资者关系管理、推动业绩说明会常态化召开、加强与分析师定期互动等，传递公司价值，提升各方投资者对公司战略和长期投资价值的认同感。　　2）合理引导预期，适度运用回购、增减持等手段。当前央企上市公司有68家（占比16％）企业处于破净状态，对上市公司再融资等资本运作形成阻碍，政策提倡央企上市公司适时通过回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段来引导上市公司价值合理回归。2018年以来央企股票回购事件明显增多，2022年初至今已发起回购计划共104次，其中92％的计划以股权激励注销和市值管理为目的。　　3）优化利润分配，强化股东回报。央企上市公司通常具有稳定的盈利能力和现金流，积极实施分红激励、提高股息率是其吸引投资者、实现保值增值的重要手段之一。政策鼓励下，2015年来央企上市公司的分红次数和分红总额逐年增多，年度分红比率中位数稳定在30％-31％之间，股息率中枢上移。《方案》继续表态支持央企“制定合理持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报”，持续稳定的高分红将成为央企上市公司投资收益中的重要部分。　　　　　　关注国央企四大投资主线：　　1）国家安全力量：国防军工领域；煤炭/油气/电力等能源保障领域；　　2）稳经济持续推进：新签高增基建央企板块、困境反转的金融地产板块；　　3）数字化与低碳转型：智慧能源、智慧交通、电网升级、传统产业低碳改造相关板块；　　4）科技高水平自强自立：聚焦半导体、高端装备、信创、新材料等自主可控环节。　　03风险提示　　国企改革推进不及预期；国企盈利不及预期；疫情反复超预期；经济修复不及预期；海外流动性超预期　　[1]“两利”即净利润、利润总额，“四率”即营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率。

金融界2023-01-06

新简称今日正式启用，科创50ETF易方达（588080）涨0.8%

，派能科技涨3.1%。申万宏源认为，三中全会年，科技成长方向有望密集催化，而科创板硬科技是该方向的重要抓手。从基本面看，2023年成长板块不乏景气亮点，科创板集中分布的计算机、医药生物等板块业绩反转预期较强。整体来看，短期成长相对价值的性价比已调整到位，春季行情消费搭台，打开指数上涨空间，成长唱戏有望提供更高弹性，科创板相对弹性更大。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-06

科创板50ETF（588080）跌0.2%，成交超1亿

宏源认为，二十大后产业政策布局酝酿期，三中全会年科技成长密集催化可期。2023成长板块不乏业绩亮点，成长板块当前性价比较高，其中科创潜在弹性较大。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-03

中央财办原副主任杨伟民：推动高质量发展要正确处理好11个重点关系

观调控下对资源配置起基础性作用，十八届三中全会修改了这样的定义，改为使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥政府作用。这就是告诉全党、各级政府、市场主体，在经济发展中要更多发挥市场在资源配置中的作用。在高质量发展阶段，目标是多元化的，不仅仍然存在着在经济发展中如何正确处理市场和政府关系的问题，这个问题我们并没有完全解决。又带来了在环境保护、碳达峰、碳中和、共同富裕、安全生产、防范房地产金融风险等领域正确处理市场和政府关系的问题。比如实现碳达峰、碳中和，是更多依靠层层分解的能耗双控指标，控制“两高”行业，煤炭限价，还是更多发挥碳市场的激励作用，还原能源的商品属性，让能源价格调节能源的供求。环境保护是更多依靠行政性关停企业、关闭矿山和养猪场，还是更多发挥环境成本内化，污染排污权交易，生态产品价格实现机制。防范房地产风险是更多依靠红线管制、限购、限价，还是更多依靠房地产市场的优胜劣汰的机制，等等。健全社会主义市场经济体制，必须遵循这条规律。我们应该牢记并坚决执行总书记的这一重要指示，紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用来推动多目标约束下的高质量发展。政府的作用是通过完善法治和政策，引导企业朝着保护环境、碳达峰、碳中和、安全生产、防范和控制风险、共同富裕的方向发展，而不是自己站在第一线靠政府的力量去完成这些目标。　　三是发展与监管。市场监管是更好发挥政府作用的应有之意，是需要加强的职责。十八届三中全会要求，改革市场监管体系，实行统一的市场监管，当然我觉得这是一个狭义的概念。并分别确定了国有资产、资源垄断行业、金融、医疗卫生、食品药品、自然资源、环境等领域的监管改革任务，这些都属于政府监管。近年来，各领域的政府监管明显加强，监管力度明显加大，监管范围明显扩大，我觉得这是非常必要的，对建立更加公平、更有活力的社会主义市场经济体制发挥着重要的保障作用。十八届三中全会在阐述完善我国社会主义市场经济体制的时候，提出过要着力解决三个问题：市场体系不完善、政府干预过多、监管不到位，所以我们既要注重解决政府监管不到位的问题，也要防止政府干预过多。不能监管加强了，政府干预却更多了，要分清两者的界限。政府监管是对市场配置资源意义上的一种监管，如果某项经济活动，某个企业的行为破坏了市场配置资源，干扰了市场形成价格机制，损害了市场评价要素贡献的机制，这时候就需要通过政府监管来修正市场的扭曲。但是如果政府的监管本身破坏了市场机制，就违背了政府监管的初心，变成了政府干预过多了。政府监管不能监管到企业生产什么、生产多少、用什么要素生产、用什么价格销售，不能监管商品和要素的自由流动、等价交换等等。总之，政府的身份是双重的，既是监管的主体，也是推动发展的主体。在加强监管中既要转监管，也要抓发展，两手抓两手硬，政府监管要坚持有利于发挥市场作用，不干预企业生产经营活动，不干预市场机制正常运行这样一些原则。　　四发展与减碳。实现碳达峰、碳中和，将是伴随我国全面建设社会主义现代化国家全过程的长期任务，去年是碳达峰、碳中和元年，相关工作取得了积极进展。但也出现了急躁冒进，一刀切、层层分解能耗“双控”指标，拉闸限电，以及煤炭企业、煤电企业贷款难等问题，在相当程度上导致去年第三季度，特别是9月份的制造业发展受挫。去年的中央经济工作会议对此进行了纠偏，二十大提出积极稳妥推进碳达峰、碳中和。我理解就是要在减碳过程中，要更好处理好以下几个方面的关系：　　1.减碳与增长。减碳要建立在经济增长基础上，不能为了减碳而人为压低经济增长。　　2.减碳与安全。减碳要建立在能源安全供应基础上，减碳不是要减少能源消费，碳达峰、碳中和不是能源消费达峰，更不是电力消费达峰。不应该控制包括可再生能源在内的能源消费总量，而应该通过市场机制控制高碳的化石能源消费总量的过分增长。　　3.减碳与减煤。煤炭是碳排放大户，减碳必须减煤，但要立足国情，先立后破，一定意义上，在我国新能源的建设规模取决于新能源的消纳规模，而新能源的消纳规模一定意义上取决于煤电灵活性改造的规模。　　4.减碳与能耗强度。现在的高载能是高排放，未来的高载能未必是高排放的，我国能源强度高是发展阶段和资源禀赋共同决定的，需要从全局和长远统筹考虑，不能单纯通过控制“两高”行业供给的方式降低能耗强度。　　5.政府与市场。减碳需要政府积极引导，更需要充分发挥市场的作用，应该实行市场调节为主，政府调控为辅的仿真。　　五是发展与共富。共同富裕是中国特色社会主义本质特征，是中国式现代化的鲜明特点，我国发展已经到了推动共同富裕的阶段。推进共同富裕是当前和今后一个时期国家发展的战略任务和目标，如何推进共同富裕，就是首先要通过全体人民共同奋斗，把蛋糕做大做好，然后通过合理的制度安排，正确处理增长和分配关系，把蛋糕切好、分好。所以发展与共同富裕的关系很清楚，就是先后的关系。这是马克思主义的基本观点，生产决定分配，没有财富就谈不上分配，没有富裕就谈不上共同富裕。所以推进共同富裕首先要发展。同时分配反作用于生产，发展成果分配不公，两极分化就会影响发展的积极性。同时，分配反作用于生产，发展成果分配不公，平均主义或者两极分化都会影响发展的积极性。可供分配的发展成果就会减少，最终陷入贫困陷阱。我国改革开放之前的平均主义，大锅饭极大影响了企业和劳动者的积极性，经济发展缓慢，可供分配的蛋糕很小，当时20年不涨工资。改革开放后，最先解放思想的领域就是分配，先后回归到了多劳多得，按要素分配，从而助力我国取得了经济长期持续快速发展和社会长期稳定两大奇迹。我国的社会财富以前所未有的速度和规模在增加，同时不同群体间的收入和财产差距也逐步拉大，所以要在坚持高质量发展的同时，把共同富裕提到议事日程，扎实推进。主要的实现路径是提高居民收入占国民收入比重，提高低收入群体收入，促进城乡和区域协调发展，加快农业转移人口市民化，推进要素配置市场化，加强政府对收入分配的调节，促进基本公共服务均等化等等。　　六是长期与短期。处理好这类关系主要是要防止三种倾向：一是防止短期给长期留下后遗症，现在的紧迫任务是立促经济增长重回合理区间，需要加大政策力度，但要把握好度，防止用力过度、过猛可能带来的风险隐患。防止再出现前期刺激政策消化期，所以财政要可持续，货币不可大水漫灌。二是防止长期任务短期化，实现长远目标和任务要久久为功，年年努力，不能都打成攻坚战、歼灭战，长期积累的问题必须一步一步解决，不能指望一天就面貌大变，一夜解决问题，所以不应该什么事儿都要求限期完成，完不成就问责，否则很容易出现长期目标短期化、应急化。三是防止长远任务短期不努力，长远任务需要从一个个的短期做起，打持久战总要打，所有的长远问题都需要从某一个时点的一个个的短期去干，不能因为是长远问题就不出手，击鼓传花。　　七是要处理好发展与安全关系。发展必须注重安全，不安全的发展是不可持续的，但不发展是最大的不安全。　　八是要处理好发展与环保的关系，发展不能以牺牲环境为代价，但最终解决环境问题需要久久为功。　　九是要处理好抓落实与问责的关系。各项工作都要抓落实，但抓落实不是所有工作都要层层分解，都能分清每个人的责任，所以要科学精准问责。　　十是要处理好激励与约束的关系。既要加强对企业和公职人员的约束，也要注重健全激励机制，助力干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢守。　　十一要是处理好一般与特殊的关系，既要把握特殊的国情、省情、县情，更要遵循一般规律。

金融界2022-12-25

国君宏观解读中央经济工作会议：用高质量发展重塑信心

提及谋划新一轮全面深化改革，可以期待“三中全会”的积极信号。（3）推进高水平对外开放，保障外资企业依法平等参与政府采购，加大外商权益保护。整体而言，在上述提振信心的要求下，我们认为2023年很难出现紧缩性的产业政策与抑制性金融政策，政策信号更偏向于引导微观主体提升信心。　　2023年五个任务的排序是扩大国内需求、加快建设现代化产业体系、切实落实两个毫不动摇、更大力度吸引和利用外资、有效防范化解重大经济金融风险。我们认为市场机会将主要集中在内需的提升和现代化产业体系建设两个维度。　　扩内需的首选抓手在于消费，结合《扩大内需战略规划》来看，消费的意义在疫后将获得显著提升。而内需与现代产业体系建设两个维度的交叉点在于制造业投资端——带有传统升级属性和高端突围的投资。在这些任务导向下，财政货币政策更多是配合与辅助作用，财政保持必要的支出强度，进一步加力提效，赤字目标大概率提升至3％-3.5％，包括政策性金融机构在内的准财政发力更加明显。货币政策精准有力，保持流动性合理充裕不变，降准降息仍然在路上。整体而言，财政与货币都会处于偏宽松的状态，但结构上更强调兼顾提质增效。此外会议也并列提及了乡村振兴，“一带一路”高质量发展。　　通稿最后用相当篇幅强调“敢担当、善作为、察实情”，强调思想和行动要统一到二十大精神和党中央关于经济工作的决策部署上来，坚持真抓实干，这延续了对前期工作中的问题回应。总体而言，2023年经济工作的大基调是推动经济整体好转，在高质量发展中重塑信心。　　2. 货币：精准有力，中性偏宽　　精准有力，结构性政策工具持续发力。中央经济工作会议强调货币政策“精准有力”，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。一方面，受全球经济增速逐步放缓冲击，外需回落，“稳增长”更加依赖内需，而当前需求收缩、地产颓势要求货币政策边际加码，更加“有力”。另一方面，在传统货币政策陷入类“流动性陷阱”的背景下，货币政策结构性特征更加突出。2022年陆续设立的科技创新、普惠养老、交通物流和设备更新改造再贷款等阶段性工具并重启PSL，用以支持制造业、科技创新以及民生等关键领域与薄弱环节，实现精准滴灌。　　流动性合理充裕，坚持不搞“大水漫灌”。中央经济工作会议重申“保持流动性合理充裕”，并要求保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，这与当前货币政策一脉相承。社会信用局部萎缩的背景下，政策性银行信贷发力以及结构性货币政策工具运用需要稳定偏低的利率环境。由此，央行仍将通过降准、MLF以及公开市场逆回购操作来维持狭义流动性合理充裕，并通过降息给予金融机构低成本且稳定的负债来源，保持偏宽的融资环境。　　3. 财政：加力提效，多种工具协调配合　　会议要求积极的财政政策要加力增效，延续了12月政治局会议的定调，具体表述上有三点与以往略有不同：　　一是财政保持必要的支出强度，进一步加力提效。“加力增效”是应对经济三重压力的必然要求，但会议在定调“加力增效”的同时，强调保持“必要的”支出强度，同时强调在有效支持高质量发展中的“可持续”和“地方政府债务风险可控”，反映了对疫情以来政府债务风险增加的关注。　　二是强调了多种政策工具的组合，贴息贷款的形式预计在23年将会延续。会议提出“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，表明任何一种政策工具都不会“一家独大”，符合“可持续”的要求；而且特别提到贴息工具，9月以来设备更新改造低息贷款对支撑制造业投资起到了明显效果，预计这一政策在23年将会延续并扩容。　　三是预计23年“三稳”“三保”的重任主要由中央承担。会议提出“加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层‘三保’工作”。疫情以来稳增长、保民生的责任主要由地方政府来承担，地方加杠杆的速度快于中央，导致地方财政利息负担大幅上升，加杠杆空间有限；因此预计23年“三稳”“三保”的重任主要由中央承担，中央加杠杆后通过转移支付的方式补充地方财力。　　4. 民生：改善预期，提振信心　　会议对于民生就业的提法力度较大，从防疫优化、促进就业、稳定物价等多个方面齐头并进，全力为扩大内需创造条件。　　就业更加关注青年群体。会议提出“把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”，淡化共同富裕的表述，充分体现了当前的首要矛盾是发展。我们看到，2022年青年失业率频创历史新高，作为内需最有力的支撑点，青年群体面临收入缩减的困境，因此，稳就业是扩内需的重要前提。　　防疫讲究顺势而为、循序渐进。会议提出“因时因势优化疫情防控措施”、“重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症”，我们认为，考虑到国内较大的人口基数，以及地区医疗资源的分配不均问题，防疫的放开不是一蹴而就的，但预期的扭转对于社会的信心提振极其重要。　　物价关注结构矛盾，总体无忧。会议提到“有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响”，我们对于2023年的判断是全年通胀温和，结构性物价矛盾主要集中在猪肉方面，核心通胀在下半年开始逐渐升温，总体对于居民生活影响有限，内需活力的释放不会受到价格端压制。　　5. 消费：要把恢复和扩大消费摆在优先位置　　过去三年，我国消费面临的是低收入群体没钱消费、高收入群体不想消费、疫情重灾区不能消费的三重困境，因此会议对于消费端的提法更加积极。包括：“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“着力消除制约居民消费的不利因素”、“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。　　往后看，我们认为压制消费的三座冰山正在消融。其一，供给侧修复带动中低收入群体就业回暖；其二，压制高收入群体消费意愿的财富缩水预期已经开始扭转，居民杠杆的拐点可能已经来临；其三，疫情重灾区过去三年积累的预防性储蓄在场景约束的淡化下，将迎来全面释放的窗口。总体来看，消费虽短期承压，但预期先行，破晓之后，必向阳重生。结构角度更看好高收入群体和疫情重灾区主导的可选消费和场景消费（地产后周期、食品饮料、服务）。　　6. 地产：加速出清，迈向新发展模式　　会议对房地产市场延续“房住不炒”的基调，重点还是在化解存量风险，加速行业出清，为向房地产新发展模式过渡创造条件。　　一方面，化解存量风险依然是23年房地产政策的重点，房地产市场将加速出清。会议将“保交楼、保民生、保稳定”放在优先位置，同时强调“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，在具体措施上提到“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”。因此，化解存量风险仍是23年房地产工作的重点，特别是一手保优质头部房企，一手抓并购重组，房地产市场有望加速出清。　　另一方面，房地产新发展模式有望初见成效。对于新发展模式，虽然没有明确定义，但从各种官方文件中能够看到端倪，即租售并举，多主体参与，满足刚性和改善性多层次住房需求。房地产行业完成出清是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”的前提条件。因此23年在优质头部房企资产负债表状况得到改善、通过行业重组并购完成行业出清后，新发展模式有望初见成效。　　7. 产业：强化平台经济再定位，聚焦高水平科技突围　　关于平台经济，定调明显更加积极，从“加强监管”改为“大力发展”。21年的提法是，“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。22年则是将其作为“加快建设现代化产业体系”的重要内容之一，“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平”，意味着平台经济的规范健康，是高质量发展的必由之路；“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，表达了对平台企业的希冀，希望其能进一步出海、强化在全球的优势地位。　　关于科技强国，新型举国体制的红利将在自立自强的背景下，进一步“大放异彩”。21年科技政策的提法是“要扎实落地”，22年则是“聚焦自立自强”。措辞的变化，主要体现为两点：其一，相较21年，22年逆全球化进一步加速、形势更加紧迫，光刻机、芯片高水平科技领域的“卡脖子”技术问题尤其突出，新型举国体制将加大研发并突围；其二，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，并且勇于在全球产业变局中抓住新机遇、占领先机。

金融界2022-12-17

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