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王传福2008年喝下一口比亚迪电解液，换回巴菲特收购10%的公司股份？

是制造更多问题。同年9月，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)以2.32亿美元收购比亚迪10%的股份，索科尔后来离开了公司。《华尔街日报》(WSJ)在题为“中国比亚迪如何成为特斯拉最大威胁”的专栏文章中指出，在汽车行业，王传福复制了他制造电池的方式以降低成本。他避免了昂贵的自动化投资，并雇用了数千名工人来处理简单的流程。他以短期合同引进员工，并在几年内更换他们，以避免工资上涨。 (来源:WSJ) 比亚迪将几乎所有零部件的生产转移到了内部，从底盘到灯具，最后是半导体。从早年起，王传福就决心让比亚迪自己生产最重要、最昂贵的汽车零部件，包括电池。结果，他能够以低至8000美元的价格出售F3汽油发动机汽车，大约是当时丰田卡罗拉成本的50%。尽管汽车分析师指出存在质量问题，例如车窗无法正常升降，但F3到2000年代末仍位居中国销量排行榜榜首。巴菲特和他的团队是少数注意到这一点的美国投资人，回顾2008年，索科尔前往深圳考察比亚迪，掌握了比亚迪电池及其多样化产品组合的竞争力，其中包括比亚迪将于今年晚些时候在中国推出的插电式混合动力汽车原型。王传福带领参观工厂，并描述了比亚迪的制造和测试流程，其中涉及到通过电池发射弹丸来测量电池的阻燃性。据一位知情人士透露，在参观过程中，为了让索科尔更深入了解比亚迪电池对环境的友好性，王传福给自己倒了一杯电解液，并且喝了一口。这种混合物的味道并不好，但其目的是为了表明比亚迪的电池有潜力解决环境问题，而不是制造更多问题，而索科尔拒绝了尝试一些的提议。同年9月，伯克希尔哈撒韦公司通过当时由索科尔运营的能源部门，以2.32亿美元收购了比亚迪10%的股份，索科尔后来离开了伯克希尔哈撒韦公司。三个月后，比亚迪推出了全球首款量产插电式混合动力汽车，领先于计划推出的同类汽车通用汽车和丰田。该公司表示，比亚迪的插电式混合动力汽车使用的是内部设计的电池，这是其多年来不断完善的手机电池技术的放大版本。到2009年底，比亚迪的股价上涨了5倍多，伯克希尔的持股价值超过10亿美元。根据当时的福布斯(Forbes)排行榜，王传福已成为中国首富。比亚迪的首款插电式混合动力车出售给中国有限的政府机构和企业，次年，比亚迪开始制造其首款全电动汽车。中国政府告诉国内汽车制造商要更多地关注电动汽车，并向电动汽车购买者推出了补贴、税收减免和汽车注册繁文缛节。到2010年代中期，比亚迪推出了混合动力汽车，其价格明显低于现有混合动力领导者丰田的同类车型。 2018年，比亚迪的成功吸引了时任丰田首席执行官丰田章男(Akio Toyoda)来到深圳。在会议之前，王传福告诉同事，他担心丰田章男会提起早期的比亚迪汽车与丰田车型的相似之处。知情人士称，相反，丰田章男在会议的大部分时间里都在向王传福提出问题，询问他是如何实现如此低成本的生产的。实际上，王传福曾喝下电解液的消息早前就在中国市场传出，但分析称，电解液能不能喝，和它是否环保，完全是两码事，因为一个是证明毒性，一个是证明它的环保性。“如果他真的喝了电解液，喝完电解液之后，比亚迪的市占率和销量也并没有获得迅速增长，在赶上新能源的风口之后，比亚迪的销量出现了迅猛的增长，这和喝电解液压根没有什么关系。” 分析也补充道，锂离子电池环不环保，在现阶段似乎不需要去证明，电解液中包含的锂盐、有机溶剂以及各种添加剂，如果处理不当会造成污染，这是毫无疑问的，而且锂离子电池里面还有很多重金属，例如钴、锰、镍，尽管没有汞铅的危害那么大，但是如果不进行回收，也是会污染环境的。所以用有没有毒来证明锂离子电池是否环保，完全是个伪命题。近几个月来，随着中国需求下降，比亚迪将目光转向出口，更多地扩展到欧洲和东南亚。它在慕尼黑车展上大放异彩，德国汽车制造商和其他汽车制造商越来越关注比亚迪和其他中国企业的行动速度。很多这样的公司，尤其是比亚迪，也可能进入美国市场，尽管这种扩张将面临更多的地缘障碍。有趣的是，《华尔街日报》报道称，尽管王传福表示该公司的名字并没有什么特别的含义，但现在它代表的是“Build Your Dreams”。高管们称，王传福曾开玩笑说比亚迪代表“Bring Your Dollars”。他利用一位亲戚提供的30万美元贷款创办了比亚迪，此前曾一度担心该公司可能撑不下去。随着其他中国电动汽车制造商进入市场，而特斯拉则支撑了其中国业务，比亚迪遇到了一些问题。2019年，由于竞争加剧，盈利大幅下滑，但全新电池让比亚迪起死回生。尽管伯克希尔在这家电动汽车制造商中的份额已经缩水，目前已不足4%，但比亚迪的整体成功仍在继续。如今，该公司似乎不可能放慢脚步。如今，该公司似乎不可能放慢脚步。

圈内人2023-10-05

巴菲特“中美押注”分化！比亚迪销量逼近特斯拉成“香饽饽” 股神两度减仓“这美国科技公司”

股，其持股比例将降至10%以下。他旗下伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)支持的中国车企比亚迪却交出亮眼成绩单，其销量距离超越特斯拉仅差3000多辆汽车，最近取代大众成为中国最畅销的汽车品牌。根据巴菲特公司周一(10月2日)晚间提交的监管文件，伯克希尔哈撒韦公司在出售近500万股惠普公司股票后，其对惠普公司的持股比例将降至10%以下。美国证监会要求持有公司股份低于10%的投资者仅按季度报告其公司持股情况，而大型投资者则必须在接近所谓“触发”事件时披露其行为，这可能意味着购买或出售股票。 (来源:Twitter) 由于巴菲特多年来极其成功的业绩记录，许多投资者确实密切关注巴菲特的举动。不久前，伯克希尔哈撒韦公司持有惠普超过12%的股票，但9月才开始减持。现在，在这家位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的公司多次出售股票后，该比例已降至10.2%。在过去30天里，惠普公司股价下跌近14%，但整个科技行业却出现了相当广泛的抛售。同一时期内，苹果公司的股价下跌9%，但惠普仍然是同行中跌幅最大的公司之一。巴菲特所做的可能不仅仅是削减投资，但他对这样的股票出售的评论不会超过他要求披露的内容，因为他不想在伯克希尔可能仍在出售的时候出手。伯克希尔2022年初增持了惠普股份，即使在最新的出售之后，巴菲特位于内布拉斯加州奥马哈的企业集团仍然持有超过1.009亿股。过去一个月，伯克希尔总共出售超过2000万股股票。在他的投资生涯中，巴菲特以抵制投资科技公司而闻名，因为他说他无法自信地选出长期赢家。但近年来，伯克希尔购买了苹果公司的大量股份，这是其3500亿美元投资组合中最大的投资。巴菲特曾表示，他认为苹果是一家拥有极其忠诚客户的消费品公司，他可以理解这种业务。除了投资之外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有各种各样的公司，包括Geico保险公司、BNSF铁路、几家主要公用事业公司，以及各种制造和零售企业，其中包括Dairy Queen、See's Candy和Helzberg Diamonds等知名品牌。根据彭博社的计算，特斯拉上季售出435000辆电动汽车，而比亚迪同期售出431000辆电池驱动的电动汽车，两家公司之间的差距略高于3000辆。这一微小的差异意味着比亚迪在纯电动汽车(BEV)销量方面可能接近超越其美国竞争对手，这对于十多年前曾被特斯拉首席执行官马斯克(Elon Musk)嘲笑为笑话的公司来说，可谓是一个巨大的飞跃。从总销量来看，比亚迪已经遥遥领先。据彭博社报道，包括混合动力车在内，比亚迪上季度销量超过80万辆，几乎是特斯拉的两倍。这家中国公司去年销售180万辆汽车，其中超过911000辆是纯电动汽车。只销售纯电动汽车的特斯拉售出130万辆汽车。特斯拉第三季销量远低于分析师预期，销售额环比下降6.7%，这是自2020年初以来的首季下降。马斯克此前曾警告称，计划对全球制造工厂进行升级可能会导致今年剩余时间的交付量下降。然而，该公司也面临着需求低迷的问题，迫使其在中国和美国发起了激烈的价格战。周日，特斯拉宣布为中国市场推出新版Model Y汽车，加速速度稍快，并在价格上提供新的环境照明。该公司仍希望今年生产180万辆汽车，这意味着它需要在最后一季额外销售45万辆汽车才能实现这一目标。与特斯拉、蔚来和小鹏汽车等其他电动汽车公司销售的高端车型不同，比亚迪通过销售更实惠的电动汽车，在中国领先于竞争对手。值得关注的是，比亚迪最近取代大众成为中国最畅销的汽车品牌。比亚迪目前正在向中国境外扩张，现已成为泰国、以色列和新加坡等市场最畅销的电动汽车品牌，它甚至正在扩展到日本和欧洲等更发达的市场。中国的电动汽车已经正在改变中国的汽车工业，根据中国官方数据，中国今年早些时候超过日本成为全球最大的汽车出口国。今年，国内品牌在中国市场的销量将首次超过国外品牌。，其他汽车公司高管开始担心中国廉价电动汽车可能大量涌入。今年5月，福特首席执行官吉姆·法利(Jim Farley)表示，他认为“中国人是电动汽车的主要竞争对手”，并称比亚迪是一家非常非常令人印象深刻的公司。比亚迪的支持者，如巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司，对该公司的蓬勃发展感到高兴。巴菲特的长期商业伙伴查理·芒格(Charlie Munger)在2月份表示：“我在伯克希尔从来没有做过像比亚迪这样出色的事情，比亚迪在中国远远领先于特斯拉。”

圈内人2023-10-04

惠普涨2.71% 巴菲特再减持510万股惠普股份

美国证券交易委员会文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在上周四、周五和本周一以每股25.75美元左右的均价510万股惠普股票，共套现约1.42亿美元。此外，美银将惠普评级上调至“买入”，目标价为33美元。

金融界2023-10-03

巴菲特进一步减持惠普股份又抛售510万股

一份监管文件显示，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司最近几天又出售了510万股惠普股票，进一步撤出对这家个人电脑和打印机制造商的不成功投资。根据周一晚些时候提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，伯克希尔在上周四、周五和本周一以每股25.75美元左右的均价出售了这些股票，套现约1.42亿美元。该公司目前仍持有1.09亿股惠普股票，按照当前股价计算价值约26亿美元。惠普股价周一下跌0.1%，至25.67美元。在过去九个交易日中，伯克希尔每天都在出售惠普股票，目前持股降至10.2%。在今年9月开始出售惠普股票之前，伯克希尔持有约1.2亿股惠普股票。去年4月，伯克希尔出人意料地披露了在惠普的42亿美元持股，导致该公司股价在第二天上涨14.8%，至40.06美元。巴菲特喜欢尽可能低调地买卖股票，但由于伯克希尔持有惠普超过10%的股份，因此在持股发生任何变化后，它需要在两个工作日内向美国SEC备案。

金融界2023-10-03

巴菲特接获一通重要大佬电话！股神坚定持仓“这公司”逾25年恐惧中买入3家美国房企

。他采用了巴菲特的策略，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)美国运通240亿美元股份，即占总股份的20%。巴菲特持仓美国运通已超过25年，并且仍将其视为其约3500亿美元股票投资组合中最大的5个头寸之一。 “我给巴菲特打电话说，我们每股可能会损失4美元，我不确定账单什么时候会恢复，但我认为我们需要做的是照顾我们的同事，并照顾我们的客户。我认为，如果我们这样做，我们的股东就能获得长期生存能力，”斯奎里说道。巴菲特回应称：“最重要的是要照顾你的客户和你的品牌。” 在斯奎里的讲述中，巴菲特补充道，顾客是很难被挽回的，一旦损害了品牌，它就受损了。 (来源:Twitter) 斯奎里随即推出了持卡人运费和流媒体费用回扣，后来据报道以8.5亿美元收购了在线银行平台Kabbage。英国《金融时报》称，这种方法帮助美国运通2022年的收入增长25%，并为今年15-17%的增长铺平了道路。他同时分享了与巴菲特的其他对话，就在2020年4月，他表示，巴菲特告知美国运通品牌很特别，需要照顾和投资，例如照顾生病的客户。大约在同一时间，斯奎里回忆起2018年成为美国运通首席执行官后不久与巴菲特的交谈。当时巴菲特向他强调，美国运通最大的优势是它的品牌，以及渴望与其品牌产生联系的客户。巴菲特买入3家房地产股票伯克希尔哈撒韦公司曾经持有STORE Capital Corp.的股份，这是一家专门从事单租户经营性房地产的REIT。2022年9月，STORE Capital宣布将被新加坡主权财富基金GIC和Oak Street以全现金交易收购，交易价值约140亿美元。消息传出后，股价飙升20%。伯克希尔哈撒韦于2022年退出STORE Capital的地位，根据向美国证监会提交的最新13F文件，巴菲特的投资组合中没有公开交易的REIT。但这并不意味着巴菲特放弃了房地产，同一份文件显示，巴菲特正在通过持有美国住宅建筑商的新股份，在房地产领域下大押注。巴菲特在2023年第二季购买DR Horton的5969714股股票，按当前股价计算，这些股份价值6.416亿美元。DR Horton总部位于德克萨斯州阿灵顿，是美国销量最大的住宅建筑商。该公司在33个州开展业务，拥有多样化的产品组合，售价从20万美元到超过100万美元不等。另外，该公司还建造和销售单户出租和多户出租物业。在截至6月30日的财季中，DR Horton的综合收入同比增长11%，达到97亿美元。房屋成交量增长8%，达到22985套，净销售订单增长37%，达到22879套。另一方面，本季净利润同比下降19%至13亿美元。在伯克希尔披露其持股比例后，DR Horton股价最初飙升，但后来回吐了升幅。尽管如此，该股在2023年仍上涨18%以上。伯克希尔在第二季收购152572股Lennar股票，目前价值1710万美元，该公司是住宅建筑行业的另一位重量级参与者。Lennar成立于1954年，在全国各个市场建造住宅，2022财年交付66399套房屋。在截至8月31日，Lennar发布报告显示2023财年第三季，其房屋销售收入同比下滑2%，至83亿美元。下降的原因是平均销售价格下降9%，但部分被送货上门数量增加8%所抵消。 Lennar执行主席斯图尔特·米勒(Stuart Miller)表示：“住房供应短缺，被强劲的初级需求和被压抑的需求所吸收，继续创造了强劲的销售环境。” 巴菲特的公司在第二季度还买入11112股NVR股票，NVR股票交易价格为5891美元，该股份价值6550万美元。NVR以Ryan Homes、NVHomes和Heartland Homes品牌建造和销售房屋。它还拥有建筑产品部门、抵押贷款子公司以及结算和产权服务子公司。今年第二季，NVR住宅建筑业务新订单同比增长27%至5905套。但该季新订单平均销售价格为447300美元，较去年同期下降5%。2023年，NVR股票的表现优于DR Horton和Lennar，今年迄今股价已上涨28%。

小萧2023-09-28

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦减持了460万股惠普股票

文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦减持了460万股惠普股票。

金融界2023-09-28

沪深300ETF易方达(510310)：伯克希尔哈撒韦的胜利，也是价值资产的胜利

来看，贯彻坚守价值投资的巴菲特及其公司伯克希尔哈撒韦，一直牢固地领跑于市场之上，反映出长期主义价值投资的重要性。那么这个原则在中国的A股市场是否同样适用呢？我们以反映A股市场所有股票综合回报的万得全A指数为研究对象。分析发现，在2003年至2023年之间的二十年里，万得全A指数的年化收益率接近9%，这是一个相当实质的数据。这一结果体现了长期价值投资在我国内的A股市场同样有效。因此，长期持有A股的实际回报其实是较显著的。然而，很多人因短暂的误判和盲目的投资行为，错过了许多投资机会。相比之下，那些坚持长期价值投资，从宏观视角审视市场的投资者，最终实现了击败市场的良好回报。【A股市场的价值投资—寻找核心资产】那么对于我们的A股市场，如何实施长期主义价值投资呢？这可以从巴菲特的投资理念中获取启发——始终寻找并投资于优质企业。简而言之，就是寻找并长期持有核心资产。在这个背景下，我们不能忽视重要的A股市场的指标——沪深300指数。从市值覆盖度、营业收入占比、净利润占比等各个维度来看，沪深300指数都表现出良好的市场代表性，无疑是A股市场的核心资产。以目前情况来看，整个A股市场的股票数量大约为5000只，合计总市值约为90万亿元。而沪深300指数的总市值达到约49万亿元，超过A股市场总市值的一半，其代表性显然无可争议。不止市值覆盖度，从收入和盈利占比角度也能看出，沪深300指数同样符合核心资产的定义。而作为核心资产的沪深300的盈利能力来源归根结底，就是挣的权益市场的钱，我们可以从具体成份股入手分析。以沪深300成份股中消费板块为例，相比全市场的消费股，指数成份股中消费板块公司的规模效应、品牌效应等“护城河”更加深厚，盈利能力或更强、更稳定，更具长期配置价值。从ROE指标来看，沪深300中消费成份股的整体ROE围绕20%区间震荡，而中信消费风格成份股ROE长期维持在15%以下。在公共卫生防控冲击背景下，一些A股公司的业绩大幅下滑甚至亏损，但是沪深300指数这些龙头企业的整体盈利能力却非常稳定，充分体现了它们所具备的深厚的护城河优势及抗风险能力，具有一定长期配置价值。【指数介绍&产品介绍】对于指数投资，我们除了要考虑指数本身是否优质，也需要考虑当前是不是一个好的时机。对于沪深300当下的估值角度来看，当前沪深300指数具有较高的估值优势和安全边际。截止2023年9月22日，沪深300整体估值PE约为11.68倍，估值达到过去10年的历史相对低点（26.37%分位值点）。市场短期有所回调，使得估值水平进一步下挫，当前板块已具备较高的安全边际，底部特征明显。对沪深300指数有意投资者可考虑易方达沪深300ETF（场内简称：沪深300ETF易方达，代码：510310；联接基金A/C：110020/007339）。该ETF基金紧密跟踪沪深300指数，是目前市场上同类产品中规模和流动性排名靠前的ETF！风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-27

别人恐惧我贪婪！中美科技禁令冲击供应链巴菲特：消费市场证明“苹果比任何企业都好”

uffett)表示，苹果公司是其领导的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)旗下任何企业都好。中美科技禁令冲击供应链的背景下，他认为，苹果通过无与伦比的品牌忠诚度，消费者愿意为一部iPhone手机放弃第二辆车。天风国际证券分析师郭明錤展望，苹果iPhone 15系列今年下半年的出货量将达到8000万部。对于巴菲特来说，苹果不仅仅是另一家企业。在5月份的伯克希尔哈撒韦公司2023年年度股东大会上，巴菲特强调，“苹果拥有比我们任何企业都更好的业务”。他澄清说，尽管伯克希尔哈撒韦公司对苹果公司的投资相当大，但仍然没有超过对铁路的投资。他认为铁路是一门好生意，但与苹果公司无法相提并论。巴菲特认为，苹果在消费者生活中的独特地位是理解其投资的关键。他提到了苹果公司令人难以置信的忠诚度，并指出许多人可能会花费35000美元购买第二辆车，但会选择保留他们的iPhone。巴菲特表示，“如果他们不得不放弃第二辆车或iPhone，他们也会放弃第二辆车。” (来源:Yahoo Finance) 据雅虎财经(Yahoo Finance)报道称，iPhone已成为日常生活中不可或缺的一部分，提供从通信、娱乐到健康监测和金融交易等一系列功能。这种实用性有力地证明了该品牌的实力和产品的固有实用性，增强了巴菲特对公司的信心。除了创造有影响力的产品外，苹果还培养了几乎无与伦比的品牌忠诚度。巴菲特承认这一点，并表示苹果市场份额的每一次增长都会大幅增加伯克希尔哈撒韦公司的收益。巴菲特表示，苹果市场份额的每一次增长都相当于“我们的收入增加1亿美元”。郭明錤表示，从iPhone初期销售结果调查来看，苹果今年第四季的iPhone营收与利润有望将优于之前的预期，因为在更好的产品组合与更高出货量的带动下，能够轻易实现营收的同比增长成长。郭明錤认为，苹果iPhone 15系列今年下半年的出货量将达到8000万部。相比之下，去年同期的iPhone 14系列因为富士康郑州厂停工事件影响销量仅有7600万部。分析指出，今年苹果iPhone 15系列出货量的增长主要由于没有出现2022年工厂停工问题影响，同时最高阶的iPhone 15 Pro Max更受市场欢迎。尽管此前有传闻称iPhone 15 Pro Max的长焦镜供应链出现瓶颈，但是从iPhone 15 Pro Max长焦相机模组订单来看，该款机型今年订单已上修到了3500万部，在今年预计的总销量当中占比43.75%，而2022年iPhone 14 Pro Max的出货量仅为2800万部。需要指出的是，iPhone 15 Plus因原先销售预期较低，现在反而因销售结果没那么差而可能增加订单。iPhone 15与iPhone 15 Pro的销量则均低于预期，如果苹果不降价销售，有可能会砍单。展望后市，美国传奇投资者、基本面指数投资策略的创始者罗伯特·阿诺特(Rob Arnott)警告称，投资者应该抛售成长型股票，转向价值型股票，因通胀回升将使成长型股票成为糟糕的选择。他表示：“这种通胀暴跌的幻觉帮助推动了成长股相对于价值股的飙升，现在我们正在经历相反的情况。此外，人们开始问，人工智能的奇迹真的像人们普遍认为的那样神奇吗？市场是由叙事驱动的，而这种叙事开始受到一些质疑。” 阿诺特说，到年底，通胀率将再次加速至4.5%-5%。面对这些不利因素，价值股将胜出，因其“异常便宜”的估值水平。

秉哥说市2023-09-27

伯克希尔哈撒韦出售近480万股惠普股票，惠普股价下跌2.5%

在伯克希尔哈撒韦公司披露出售价值1.29亿美元的478.85万股股票后，惠普公司股价周一下滑达2.5%。根据向美国证券交易委员会提交的文件，这次间接出售是在9月20日至9月22日期间分三次进行的。此次交易将伯克希尔间接持有的惠普股票减至约1.11亿股。

金融界2023-09-26

陈凯丰：欧洲经济何去何从？

哈价值投资研究中心顾问，每年在巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司年会期间，他在奥马哈主持亚洲投资者晚宴。他目前在三家于纽约股票交易所、纳斯达克交易所和多伦多股票交易所的上市公司担任董事。 ECB认为欧洲经济要到2025年才能恢复正常？今年，全球经济增长有喜有忧。美国经济增长超预期的强势，日本、印度、越南这几个经济体也有非常健康的增长。但是，欧洲经济似乎面临诸多挑战，例如，通货膨胀远高于其他发达国家；欧元区的核心德国在今年上半年进入经济衰退。9月14日，欧洲中央银行宣布第10次加息。一周后，欧洲央行的首席经济学家莱恩到纽约大学货币市场俱乐部进行晚宴交流。笔者今年也去了欧洲几个国家旅行，对于欧洲经济的现状有一些切身体会，希望通过这篇文章来分享对于今后三年欧洲经济发展的展望，供大家批评指正。一、欧洲经济目前最大的问题在于德国经济衰退的定义是，一个国家的经济连续两个季度萎缩。德国已经从去年四季度到今年一季度连续经济负增长，符合衰退定义。而德国陷入衰退的核心原因是，在巨大通胀的重压下，德国消费者已经屈服，拖累了整个经济。德国今年上半年通胀率为7.2%，高于欧元区平均水平，但低于英国的8.7%。物价上涨拖累了家庭在食品、衣服和家具等方面的支出。工业订单也疲软，反映出能源价格上涨对企业的影响。德国联邦统计局表示：“今年年初，持续的高物价上涨仍然是德国经济的负担。” 最初，该机构预计今年第一季度增长为零，表明德国将避免陷入衰退。然而，修正后的数据显示家庭支出比上一季度下降了 1.2%。政府支出下降了 4.9%，在政府削减对电动和混合动力汽车的补贴后，汽车销量也下降了。实际上，今年的暖冬帮助了德国经济缓解了面临更大的能源冲击。德国私营部门投资和出口有所增长，但这不足以让德国摆脱经济衰退的“危险区”。德国央行（Bundesbank）预计4月至6月季度经济将温和增长，工业反弹抵消消费支出停滞。国际货币基金组织预测，德国将成为世界发达经济体中最弱的一个，今年将萎缩0.1%，此前它将英国的增长预测从-0.3%上调至0.4%。二、欧元区面临的主要问题 2015年，欧洲曾经发生过一次欧债危机，当时，也是因为美国开始加息，导致全球流动性紧张。8年后的这次经济衰退，和上次最大的区别是国别。2015年的欧债危机主要是欧洲外围四个国家的债务问题：西班牙、意大利、爱尔兰，和希腊。这些国家经过上一次的考验，已经大幅降低了杠杆。这一次的问题发生于欧元区的核心国，特别是德国。德国过去十多年居民和企业都有较大幅度的“加杠杆”。德国的房地产价格暴涨，也吸引了大量投机资金。欧洲央行的零利率政策也对德国的社会融资规模大幅度上升有推波助澜的作用。 (欧元区的严重通货膨胀) 过去两年多，欧洲经济面临严重的通货膨胀问题。2022年8月欧元区通胀达到二战以后最高的10.6%峰值。这次严重的通货膨胀一部分来自新冠疫情导致的全球供应链中断，一部分来自俄乌冲突爆发后的负面影响。为了应对通货膨胀，欧洲各国政府出台了一些临时性的财政措施，比如能源价格由政府补贴来抑制通货膨胀。这些措施加上全球供应链的恢复，导致了欧盟的通货膨胀率开始下降了。到今年7月，欧元区的通货膨胀率是5.5%，欧洲央行预测到2023年第四季度，通胀率将为 3.3%。很明显欧洲的通胀在显著下降。然而，问题的关键是，欧洲各国的临时财政政策正在逐渐到期。比如，对于能源的补贴将在几个季度后逐渐到期。因此，有一种观点是欧元区将在2024年面临通胀反弹。实际上，欧洲央行预测欧元区通胀率将在2025年第三季度达到长期目标2%。也就是说，治理欧洲通货膨胀下降的过程，需要很多年。另一个欧元区的结构性问题是欧洲需要进口大量粮食和能源。目前的全球气候危机导致粮价上涨，这对于欧元区是一个负面因素。同时，与美国作为全球第一大能源生产国不同的是，欧盟需要进口大量能源。显著的能源价格上涨对于欧洲经济打击巨大。今年上半年，欧洲制造业疲软，目前，服务业增长也在明显放缓。欧洲的融资结构也是目前欧洲经济疲软的一大原因。美国企业大量通过股市融资，也有非常活跃的私募基金发放贷款。欧洲企业融资主要通过商业银行系统获得。从去年开始，欧洲央行大幅度加息后，欧洲的商业银行开始对于发放贷款非常谨慎。欧元区的M3已经变成负增长。这种信贷紧缩的情况对于欧洲经济发展是一个负面影响。（美元利率远高于德国，导致美元兑欧元的强势）最后，欧洲经济依赖国际贸易的程度远高于美国。美国可以靠自身经济增长，特别是强劲的消费者需求获得增长。美国去年通过的通货膨胀削减法案（可以参考笔者的文章陈凯丰：为什么美国经济开始高速增长？）对于美国的经济增长有很大的帮助。美国的通货膨胀削减法案Inflation Reduction Act 的简称是IRA，从名称到影响都让欧洲国家感觉不好。很多欧洲制造业企业在因为IRA而搬迁到美国。今年以来亚洲国家经济增长低于预期，导致了欧元区的出口疲软，弱于预期。全球贸易的下行风险也是欧元区的下行风险。美国经济在能源冲击中处于平衡状态。欧洲则不然。实际工资可能会下降，工薪阶层需要承担一部分能源价格上升导致产出的损失。根据世界银行的数据，去年欧元区占世界GDP的份额下降了108个基点，至13.96%，低于1992年26.47%的峰值。自欧元区从2008年开始采用不可行的可再生能源政策以来，经济规模在全球占比下降了近10个百分点。（欧洲央行首席经济学家在纽约大学晚宴讲话）三、欧元区的经济增长机会欧洲经济增长从长期来看，还是有一些正面因素的。欧央行的首席经济学家提到的第一个就是欧元区的财政情况好于美国。美国这几年的财政赤字大幅增加，政府债务率急剧上升。欧元区实际上今年的财政赤字在缩小，债务率也在下降。就这一点来看，欧元区的宏观经济结构比美国健康。从劳动力市场来看，欧洲这几年的就业市场有很多改革，开始增加就业弹性。目前的欧元区失业率4.6%属于历史低位。随着企业在逐渐涨工资，欧洲各国居民的消费能力也预期会缓慢上升，拉动经济增长。现在预估欧元区内的劳动者实际工资收入将在2023 年增长 0.6%，在2024年增长1%。还有一个有利因素是欧元区内企业的利润率较高，商业银行的资本金非常雄厚。因此，这些银行和企业的抗风险能力比较强，可以应对融资成本快速上升，信贷收紧的趋势。（作者和欧洲央行首席经济学家莱恩在纽约大学货币市场俱乐部晚宴合影）四、展望2025年的欧洲经济最近是联合国大会周，很多各国政要、财经高官都在纽约举办了很多交流活动。笔者观察欧洲各国似乎有一个共识，就是经济恢复常态需要到2025年了。也就是还需要今后两到三年维持较高的利率，信贷紧缩，资产负债表缩减，来把通货膨胀率降低到2%，实现经济从衰退中复苏出来。当然，也有需要从新冠疫情导致的全球供应链重置，俄乌冲突导致的能源危机两大挑战中复苏的时间。欧洲经济到2025年恢复正常需要通过三大渠道： 1、全球贸易贸易正常化。目前全球贸易仍然没有恢复正常，很多国家的需求疲软，俄乌的进出口也都没有正常化。作为跟随世界贸易的经济体，贸易正常化对于欧盟经济恢复很重要； 2、债券市场正常化。过去十几年的零利率导致全球杠杆急速上升。最近两年各国央行暴力加息又导致很多企业的融资困难。债券市场正在发生变化，避免两个极端，也是将来欧洲经济恢复正常的必要条件； 3、货币很重要，因为美元占主导地位，美国加息带动欧元区加息是最快的紧缩方式。欧洲央行收缩资产负债表也将增加期限溢价。外汇市场恢复稳定也将是欧洲经济复苏的必要条件。这些问题任重道远，可以说既不能太悲观认为欧洲经济无药可救，也不能太乐观的认为欧洲经济会很快恢复正常。刚刚公布的9 月份 HCOB 快闪欧元区 PMI 综合指数上升 0.4 点至 47.1。这已是连续第四个月出现收缩。9 月份，服务业 PMI 上升 0.5 点至 48.4，制造业 PMI 下滑 -0.1 点至 43.4（连续第 15 个月收缩）。也就是说欧元区经济还是负面区域，但是在逐步改善。因此，把2025年作为欧洲经济重新恢复正常的目标年份应该是一个比较理性的预期。

陈凯丰教授2023-09-25

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