“代币化对冲基金”Ethena以37%的收益率赚取数十亿美元lg...

FX168财经报社(北美)讯 #NFT与加密货币#一种旨在复制普通对冲基金交易的加密代币吸引了价值数十亿美元的代币，并在市场上引起了广泛的反响。然而，这个名为Ethena的项目也引发了人们对其可持续性的质疑，目前该项目的收益率约为37%。

（来源：彭博）

Ethena及其USDe代币(一种所谓的合成美元)通过加密货币版本的基差交易实现其目标，该交易利用了现货和期货市场之间的价格差异。这种在加密货币中被称为现金套利交易的策略最近被证明特别有利可图，因为代币价格越来越高，融资利率(看涨交易者为维持期货头寸而支付的利息)飙升。

当然，高收益往往伴随着高风险。看看2022年加密货币市场的混乱就知道了，TerraUSD代币令人瞠目结舌的利率被证明好得令人难以置信。虽然Ethena的设计与Terra的设计完全不同，而且可能不会造成类似的系统性风险，但投资者面临的挑战是分析这个以出错而闻名的资产类别可能会出现什么问题，以及问题有多严重。

金融科技风险基金Robot Ventures的合伙人Robert Leshner在最近有关Ethena的播客中表示：“它本质上是一个代币化的对冲基金，对冲基金在许多不同的交易场所管理着某种复杂的交易策略。最糟糕的情况是，由于多种原因，对冲基金的表现与所有这些不同的加密货币交易所的隐含资金利率不符。”

这是它的工作原理。交易者通过自动化系统存入stETH(第二大加密货币以太币的衍生品)和其他可接受的代币来创建USDe代币。然后，USDe背后的实体Ethena Labs通过以太坊期货和永续掉期(一种不会过期的加密货币期货合约)开设空头头寸。这些头寸在包括币安在内的各种加密货币交易所开设。

这些空头头寸使sUSDe(一种被锁定在该项目中的USDe衍生品)的持有者能够从极高的融资利率中受益，在今年的牛市中，按年化计算，融资利率已达到100%以上。

Ethena Labs创始人兼首席执行官Guy Young表示：“这太疯狂了。你无需使用任何杠杆或做任何疯狂的事情就可以获得回报。”

Ethena的努力是数字资产初创公司更广泛雄心的一部分，即建立一种去中心化的加密货币，在保持稳定价值的同时支付有吸引力的收益率，在这种情况下跟踪美元。去中心化金融仍然很大程度上依赖于中心化公司运营的USDC和Tether等稳定币。与那些由现实世界资产支持的代币不同，USDe主要由stETH支持。

Ethena并不是第一个模仿基础交易的项目。USDL是Lemma Finance的稳定币，其目标还在于保持与美元挂钩，同时在现货市场上做多并做空期货。之前的其他尝试要么失败，要么无法发展，特别是那些严重依赖去中心化期货市场的尝试，因为流动性比中心化交易所更稀缺。

然而，Ethena自去年创建以来增长迅速。据追踪公司DefiLlama称，价值超过20亿美元的加密货币已存入该项目。增长的主要原因可能是由于2022年Genesis和BlockFi等贷款机构破产后，对高收益的需求未能得到满足。

根据Token Terminal的数据，Ethena已成为最赚钱的加密项目之一，3月份的收入超过2500万美元。

基差交易

数字资产交易公司Selini Capital的创始人Jordi Alexander表示，对于专业交易公司来说，进行各种代币的基础交易并不困难，而不仅仅是比特币和以太币。 “Ethena的产品战术性较低，必须仅依赖主要代币、BTC或ETH，才能找到足够的未平仓合约来满足其必须满足的需求，”他说。

然而，对于没有相同资源和行业关系的零售贸易商或其他小型运营商来说，这是另一回事。Ethena的战略顾问、交易公司Arbelos Markets的创始人、Genesis的前衍生品主管Joshua Lim表示，Ethena的目标是实现基差交易民主化，并避免不透明的中介机构。

Ethena与包括Amber Group在内的多家加密货币做市商合作，能够与中心化交易所谈判以获得折扣交易费和场外托管等其他优势。

“将其视为一项集体谈判协议，所有这些散户参与者，每个在基础交易中投入资金的人，都能够与交易所协商更好的条款，”Lim说。

一个担忧是，Ethena的表现迄今为止仅证明该策略在看涨的市场环境中有效。

Ethena本身已经在其网站上披露了USDe的风险。一是资金风险，即资金利率长期为负值时可能造成的损失。另一个是交易风险，这是后FTX加密货币市场普遍关注的问题。由于该项目依赖第三方合作伙伴来存储客户的资产，因此还存在托管风险。附带风险是另一种风险。Ethena使用stETH作为其衍生品头寸的抵押品。如果stETH的交易价格明显低于以太币，则可能会产生问题。以太坊受益于今年加密货币市场的反弹，2024年迄今已上涨约50%。

Terra创始人Do Kwon因在社交媒体上对批评者说垃圾话而闻名，但Ethena的团队似乎对风险持更开放的态度。由于批评和与Terra的比较不断增加，该公司还在去年10月份将USDe从稳定币重新命名为合成美元。

尽管如此，该团队认为，大多数风险要么“不太可能”，要么是他们“可以接受”的风险。

“我确实认为这里有一些糖衣，”加密货币风险建模公司Gauntlet的创始人兼首席执行官Tarun Chitra在Leshner的播客中表示。 “那也没关系，无论如何。现在市场很愚蠢，”他补充道，“我认为，如果出现平仓的话，价格上涨也不会那么糟糕，因为它通常有更多的抵押品。”