彭博深度：中国股市开启“疯狂模式” 量化模型混乱，这群人“赔惨了”？lg...

FX168财经报社(北美)讯 周四（2月22日），彭博社报道称，中国的量化对冲基金承认，在市场历史上最疯狂的两周期间，其股票交易模式出现了前所未有的失败。

一位经理将其描述为行业“最大的黑天鹅事件”。另一位人士表示，其模型“从正确做事转变为反复做错事”。

尽管中国量化回报的历史数据有限，但所有迹象都表明此类基金的表现不佳，英仕曼集团将这一冲击与2007年对美国基金经理造成严重破坏的“量化地震”进行了比较。

华泰证券报告中引用的行业数据显示，在截至2月8日的两周内，在跟踪股票指标的策略中，管理资金超过100亿元人民币（14 亿美元）的领先量化分析师平均落后沪深500指数12个百分点，使年初至今的超额回报达到同比下降11.3%。

在经历了过去三年的国家股市暴跌后，宽客们对市场的快速变化和农历新年假期前夕的政府干预感到措手不及。

量化分析师俗称宽客(quant)，在华尔街金融圈中算是异类一族。

总部位于上海的Hainan Semimartingale Private Fund Management LP在彭博社看到的信中写道，对于宽客及其投资者来说，本应举国欢庆的一周变成了“一个又一个不眠之夜”，他们也将这一事件描述为黑天鹅事件。

这次惨败凸显了量化分析师为吸引客户而做出的努力——这一次是通过在跟踪基准的投资组合中悄悄添加表现较好的小型股票来提高回报——如果走得太远，可能会适得其反。尽管许多管理人预计随着市场波动正常化，他们的回报将会提高，但该行业也面临着有史以来最严格的监管审查，实力较弱的参与者可能难以复苏。

北京易坤资产管理有限公司的对冲基金基金经理李明红（音译）表示：“这是中国有史以来第一次由拥挤的量化策略蜂拥而至引发的流动性危机。” 虽然此类风险是预料之中的，但“我不知道它会来得这么早、这么突然。”

根据投资者的信函，管理人员对今年动荡的描述基本一致。李明红说，“导火索”是去年大盘股下跌和小盘股飙升的估值“极端两极分化”。

今年，这种情况迅速逆转，小盘股开始暴跌，导致大量持有大量敞口的量化产品因一些投资者赎回而减持。急剧下跌达到了引发被称为“滚雪球”的衍生品损失的水平，引起持有人的恐慌，并迫使券商抛售股指期货。

反过来，这推高了宽客市场中性产品的对冲成本，其中一些产品的杠杆率高达300%，促使他们平仓。与此同时，一些所谓的指数增强产品选择用股指期货来替代股票。这些举措都导致小盘股进一步抛售，加剧了市场的螺旋式下跌。

随着政府主导的基金后来介入，支撑着追踪不同指数的交易所交易基金，市场变得更加难以预测，无法用历史数据训练的计算机模型来预测。监管机构限制证券借贷的举措推高了一些经理做空的股票价格，造成了损失。总部位于上海的明熹资本管理着超过10亿元人民币的资产，该公司表示，对所谓的直接市场准入产品（采用杠杆市场中性策略）的销售限制迫使经理人在允许的情况下削减头寸。

“一系列的外部干预和变化使得量化模型难以做出预测，甚至难以适应，”明熹资本在其微信公众号上2月8日的一篇文章中写道。“模型从做对到反复做错。”

浙江汉丰资产管理有限公司表示，由于市场反弹集中在某些指数上，而且他们的投资组合分布更广泛，量化投资者很难进行调整。截至2月8日当周，只有11%的内地上市股票涨幅超过沪深500指数，后者上涨近13%，只有约五分之一的A股涨幅超过沪深1000指数9.2%的涨幅。

浙江高飞在给投资者的一封信中写道，其产品通常持有超过2,000只股票，这表明在如此极端的情况下，它们将“大幅亏损”于指数。

升级型号

麒麟投资和灵君投资的经理告诉投资者，他们在为期一周的假期期间升级了模型，并寻求随着市场复苏来收回阿尔法。

无法联系到麒麟代表。本文引用信件的其他量化基金拒绝向彭博社进一步发表评论。

由前Two Sigma Investments研究员高康创立的Yanfu Investments LLC表示，没有对其模型进行任何人为干预，因为它预计阿尔法很快就会“自然”恢复，并援引了之前市场低迷时期的经验。该公司在致投资者的一封信中表示，2月8日，一些产品的超额回报已经“大幅反弹”。

运营规模超过100亿元人民币的严复（音译）表示，创纪录的阿尔法损失是由多种因素造成的，重蹈覆辙的可能性“非常小”。公司对股票量化产品的表现持乐观态度，投资者应“坚定持有”。

该行业的命运将部分取决于监管机构如何应对。据官方报纸周四报道，中国证监会正准备推出更多量化交易规则，以维持市场稳定。

“市场是残酷的，但我们完全理解每个客户的感受，”明熹写道。“这是一个需要被尊重的市场，对于每个参与者来说这都不容易。”