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著名做空公司灰熊研究（Grizzly Research）发布针对著名互联网公司Pinterest的报告，认为这家公司发布业绩报告时误导市场。以下为摘要，英文报告全文。
我们认为 Pinterest 公司（NYSE: PINS）正处于死亡螺旋中，但却误导性地公布了糟糕的业绩统计数据。
Pinterest 的用户参与度正在急剧下降，同时越来越多的垃圾广告正在赶走用户。 我们对来自相互独立来源的大量不同数据集进行了前所未有的全面分析，所有数据都证实了这一结论。
Pinterest 的广告价格已经被广告商压到了底线，却通过巧妙地报告一些经过挑选，但具有误导性的业绩指标来掩盖核心业务的残破，同时向没有经济效益的低收入市场扩张。
必要时，Pinterest 甚至会花钱购买搜索流量来掩饰关键绩效指标，我们认为其还利用欺诈性点击农场，来确保关键绩效指标、广告收入和首席执行官的股票期权价值。
目前，Pinterest 几乎不赚钱，但却预测了一个美好的未来，宣传以广告为重点的 “增长 “战略，2022 年任命的新首席执行官未能兑现这些承诺。
自 2020 年以来，Pinterest 报告的活跃用户数量几乎停滞不前，而在最近一个季度，Pinterest 自豪地报告 “全球月活跃用户 “数量同比小幅增长了 “12%”。
Pinterest 将 “月活跃用户 “作为主要的 KPI 指标，刻意掩盖用户参与度和价值的下降。 相比之下，其他大型服务则使用包括 “日活跃用户 “和/或印象/点击在内的时间间隔，以便为投资者提供更清晰的信息。
为了更深入地了解与财务相关的用户活动，我们分析了来自 Ahrefs、Semrush、SpyFu、AppMagic、Google、SimilarWeb、Yandex、WebFX、美国证券交易委员会文件等的大量公开和付费历史数据。 所有这些资料都一致支持我们的结论，即 Pinterest 的业务前景暗淡。
西方市场提供了 Pinterest 最新季度收入的 95.9%。 然而，所有数据都显示，Pinterest 正在迅速失去美国消费者的兴趣，而竞争对手却在不断壮大。 就美国用户而言，Pinterest 目前的参与度仅为高峰期的 18%，具体取决于平台和流量估算器。 欧洲和加拿大用户的情况也类似。
独立数据清楚地表明，Pinterest 通过向低收入国家的战略发展，来弥补其在西方市场持续流失的流量，从而使流量统计数据 “橱窗化”。 Pinterest 的 “月活跃用户 “报告掩盖了西方市场的下滑。
Pinterest 没有按国家报告增长情况，只是将所有这些低收入地区归入 “世界其他地区”，而 “世界其他地区 “只包括美国、加拿大和欧洲。
在最近的财报电话会议上，Pinterest 将 “世界其他地区 “的新广告销售额作为一个增长故事加以吹捧。 然而，从长远来看，低收入国家的广告利润永远无法弥补西方国家的广告利润，因为针对缺乏剩余消费资金的消费者的广告从根本上缺乏价值。
例如，美国的广告市场规模为 3,690 亿美元，而印度在 COVID 之后的 Pinterest 有机流量超过了美国，但广告市场规模仅为 140 亿美元。
作为西方市场领先的搜索引擎，谷歌自 2023 年 9 月起加大了对 Pinterest 的推荐链接，在 2023 年 8 月至 2024 年 4 月间增加了 71%。
然而，Pinterest 的实际流量发展并没有反映出这种人为的增长。 相反，它正在从其他有机来源流失更多流量，产生的用户经常性兴趣甚至比流量数字显示的还要少。
在西方市场，数百名 Pinterest（前）用户抱怨垃圾廉价广告迅速增加，他们注意到这些广告往往与 Pinterest 上的内容无关。
加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）最近的一项数据分析显示，Pinterest 上的广告负荷每年增长高达 30%。
我们通过量化分析表明，与 Pinterest 的用户相比，竞争服务的用户对广告垃圾的抱怨要少得多。 垃圾广告在最近几个季度稳定了 Pinterest 的收入，但却破坏了客户的价值主张。
2022 年，Pinterest 任命了新的首席执行官比尔-雷迪，战略激进投资者埃利奥特投资管理公司（Elliott Investment Management L.P.）也加入进来。 他们希望Pinterest实现增长并制定现代广告战略，但雷迪从未成功实现这一目标。
广告市场上，Pinterest 的广告价格最低，是大型互联网媒体公司中最低的。 根据 13F 文件，埃利奥特披露的投资量目前约为合同规定的最低水平，即 2800 万股，低于最初的 5200 万股（-46%）。
最新的出版物和电话会议中，雷迪仍积极地向投资者描绘增长和用户参与度不断提高的景象。 我们认为这种语言和表述具有欺骗性。
在 2023 年的危机阶段，当 Pinterest 的股价几乎跌破首席执行官比尔-雷迪每股 19.96 美元的期权行使价时，根据全球面板数据估算，pinterest.com 的访问量却突然飙升（全球桌面用户的访问量从每月 3.706 亿猛增至超过 10 亿）。
在 Pinterest 的股价稳定在 30 美元以上后，虚假的流量飙升再次减弱。 我们的研究表明，这次流量飙升是人为的，我们认为其来源是点击农场或机器人。 这种人造流量的效果会误导 Pinterest 的广告客户，同时将股价推高到 雷迪期权授予的执行价格之上。
为了对抗下滑，Pinterest 将自己的广告支出从 2018 年的 1920 万美元增加到 2023 年的 1.456 亿美元（+658%），但这一策略仍未对 Pinterest 有利。
谷歌数据显示，Pinterest 向谷歌支付搜索流量，这是其他成熟社交内容网站都不依赖的策略。 Pinterest 似乎急于为流量付费，以便向投资者展示其关键业绩指标，尤其是北美地区的低迷流量。
目前，Pinterest 唯一一个用户活跃度不断增长的国家市场是俄罗斯。 然而，我们可以发现，这种效应几乎完全是由于 Pinterest 被当地搜索引擎 Yandex 在搜索结果中大力推广造成的，Yandex 的市场份额超过 71%。
这可能是由于 Pinterest 和 Yandex 之间达成了一项未公开的交易，人为夸大了流量统计数据。
WebFX 在 2024 年 1 月对 270 名美国市场营销人员进行的一项调查显示，Pinterest 上的广告空间价格是竞争对手中最低的–Facebook、Instagram 和 Twitter 上的广告空间价值是其 2.5 倍至 5 倍，LinkedIn 上的广告空间价值是其 20 倍至 30 倍。
尽管如此，Pinterest 的广告客户却最不满意。 然而，Pinterest 却引用了一个将于 2021 年停产的研究品牌在 2019 年所做的过时研究，告诉客户事实恰恰相反。
我们认为，Pinterest 正处于长期的死亡漩涡之中： 西方用户离开，然后 Pinterest 以更低廉的价格出售更多广告空间来创造收入，这进一步降低了整体内容质量，促使更多用户放弃这项服务。
我们采访的行业专家和前员工证实了我们的分析所揭示的暗淡景象。
内部人士目前正在积极抛售股票，这进一步证实了我们对 Pinterest 业务下滑趋势的看法。
总之，我们认为 Pinterest 的业务在未来最多只能勉强实现正现金流。 我们估计，Pinterest 的价值不到其目前 40 多美元价值的一半。 我们的模型对 Pinterest 股票的估值在 5.28 美元到 16 美元之间。
