ACY证券：日元在160大关突然暴涨日本央行的外汇干预机制

2024-06-25 13:55:42

ACY证券

10-15年 |澳大利亚监管

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摘要：昨天，日元在160大关突然暴涨，不禁让人猜测日本央行是否进行了外汇干预。特别是昨天早上，日本财务省副大臣神田真人表示，他们准备全天24小时进行干预，这进一步增加了这种可能性。今天，我们就借此机会聊一聊日本央行的外汇干预机制。

昨天，日元在160大关突然暴涨，不禁让人猜测日本央行是否进行了外汇干预。特别是昨天早上，日本财务省副大臣神田真人表示，他们准备全天24小时进行干预，这进一步增加了这种可能性。今天，我们就借此机会聊一聊日本央行的外汇干预机制。

日本财务省的态度

首先，外汇干预不是日本央行说了算的，而是由日本财务省发布的指令，因此要看财务省官员的态度。总结最近财务省的官员讲话，外汇干预的条件是投机活动下日元的过度贬值，没有具体干预的汇率水平。也就是说，财务省不会去管日元贬值多少，只关心贬值是否太快。

能够发现，财务省的干预策略模糊不清，但这在现代货币政策中其实很常见。如果干预规则是明确的，必然会有投机者想要借此获利，反而会造成日元汇率更大的动荡。财务省采取的模糊策略有点像古代法家的“法不明则威不可测”，用于震慑日元投机者。

由于日本是全球最大的美债持有国，因此有充足的美元储备对日元进行干预。根据披露，每次干预（自2022年）都是通过售出美元，买入日元来实现的。因此日本财务省在衡量是否干预日元外汇时，大概率看的还是美元兑日元的汇率波动。

衡量波动速度的指标

但问题是，什么叫美日汇率贬值过快呢？有什么指标能够用来衡量汇率波动过快，但又不受波动幅度影响呢？这里就要提到RSI相对强弱指标。

简单来说，RSI的计算公式是用每日的平均收益除以每日的平均波动幅度。由于引入了平均的概念，因此波动幅度并不重要。对比连续100天每天涨1%和一天涨2%，RSI会给后者更高的分数，因为后者上涨速度更快。

让我们将RSI指标代入近年来的日元干预。

USDJPY四小时图

在2022年之前，已经有10年日本没有干预外汇了，或者说没有披露过干预外汇。而在2011年之前，都是因为日元太过强势，出售日元进行干预。因此真正限制日元跌势就是从2022年的干预开始的。由图可见，三次干预规模两大一小。在两次大规模（2.8兆和5.6兆日元）干预之前，RSI指标都突破了85关口，释放涨速过快的信号。同时受到美国经济数据影响，美日出现突破关键整数位的迹象。

日本财务省4月-5月外汇干预总额

然后就是2024年的干预，可惜的是，目前还未公布干预的具体时间。只是在上个月月底披露了整个一个月的干预总额，高达9.7兆日元，远超2022年。

USDJPY四小时图

由图可见，4月29日的干预同样满足RSI突破85，同时汇率大涨出现突破整数位160大关的迹象。由此，我们可以大致总结出日本财务审发布干预指令的规则。

外汇干预的隐含规则

日央大规模干预外汇（日本财政省指令）的前提是：

美日汇率处在上涨阶段，并抵达整数位关口（例如145、150、160、165等）

RSI相对强弱指标抵达85以上，触发超涨信号

而且干预下的日元行情非常有特点。由于央行并不是靠买入日元来赚钱（甚至大概率亏损），不需要考虑流动性成本，因此会用大笔资金直接清空市场的流动性，从而引发日元短时间内的暴涨。

大规模干预后的日元行情：

日元瞬间（几分钟内）暴涨，随后涨势持续数小时，美日跌幅达到数百点

无法扭转日元的整体颓势，只是放缓贬值速度（威慑）

回顾昨晚的日元行情

了解了这些规则后，再让我们回头看昨晚的日元波动。

USDJPY四小时图

能够发现，昨晚的行情并不符合干预的规则。RSI并未突破85，汇率还没突破160大关，最关键的是，这波美日下跌无论从幅度还是持续时间来看，都不像是财务省的手笔，最多也就是2022年10月24日的小幅干预的水平。同时考虑到，最近一个月来，日元出现多次无消息面下跌，更可能是个别机构的投机性做多操作。昨晚的行情很可能也是投机行为带来的短暂波动，并不需要过度解读。想要证明这一点也很容易，本周五就会发布6月份的干预总额，到时候就能看到财务省是否干预的外汇。