腾讯2022Q3业绩电话会分析师问答（上）lg...

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威廉帕克

首先，最近几个季度的成本进步是恢复利润增长的一个重要支持，尽管一般管理费用继续增长。我认为这种增长包括与裁员和其他节约有关的一次性重组成本，这种看法是否正确？你能否量化这些一次性成本，以帮助我们思考基本成本的增长？其次，就国内游戏而言，我的后续问题是，顶线的势头再次减弱了。我们应该如何考虑该部门恢复顶线增长的问题？你是否需要从未来的游戏审批中获得新的知识产权，或者缓解小规模的游戏收入逆差，以及潜在的宏观改善就可以了？谢谢你。

马化腾

是的，你是对的，我们已经把所有一次性的重组费用包括在除研发外的G&A中，在员工队伍中。国际财务报告准则中除研发外的G&A遣散费总额，在同比基础上，我们增加了非常低的个位数，所以我们可以在这个基础上进行量化计算。

刘炽平

所以我们在国内游戏问题上，你指出了正确的三个因素，这三个因素一直阻碍着我们增长的行业增长，即轻微的保护措施，缺乏新的游戏许可证，这在我们的供应驱动中非常重要工业以及充满挑战的宏观经济环境。

现在，就我们成功地重新推动国内游戏收入增长所需的条件而言，然后是整个行业，从总收入的角度来看，我们正在采取截至 9 月的次要保护措施，当然，有几个月前几个季度的总收入摊销到我们的损益表中。但在现金流的基础上，这种影响已经过去了。我们认为，为了使收入增长能够显着且可持续地重新加速。我们可能会从其他两个变化中的一个中受益。就其他两个因素而言，我们预计会有更多新游戏许可、更多商业游戏相对较快地通过。另一方面，我们对宏观经济何时会出现改善没有任何深刻见解。

当然，如果这两个因素都转为积极，那么我们会看到游戏收入增长更快。但其中一个因素随着研磨和采矿保护措施而变得积极，我们认为这足以正面回答您的问题。

梁爱德

也许第一个问题是跟进关于游戏的问题。因此，随着许可证的减少，我们是否要改变我们的开发策略，以升级现有的游戏，以最大限度地提高像终身风格，终身价值。所以这是第一个问题。其次，关于视频账户广告，你能否提供一些你从广告商那里听到的反馈？也许你的投资回报，等等，以及任何需要进一步改进的地方？谢谢你。

马化腾

就国内游戏许可证减少和改变我们的游戏开发战略而言，那么我们确实已经改变了我们的游戏开发战略，尽管这种改变的全部效果需要几个季度才能显现。因此，首先，我们将资源集中在数量较少、规模较大、影响较大、产值较高的新游戏上。而这些新游戏中的许多也有全球性的愿望，而不是纯粹的单一国家的愿望。

第二，我们确实正在花费更多的时间和资源，升级和激活我们现有的大型游戏。而我们在开场白中详细谈到了交火的例子。然后第三，我们实际上确实相信，在不久的将来会进一步发放新的游戏许可证。

因此，在某种程度上，随着更多新游戏的发布，这些对游戏行业的不利因素将得到缓解。第二，关于你的问题，围绕广告商对视频账户上的饲料广告的反应。我想说的是，第一个值得注意的问题是，视频账户实际上提供了相当有区别的受众，他们基本上不消费其他短视频服务。

因此，与行业的其他部分相比，服务A和服务B以及服务C和服务D的用户之间有很高的重叠。视频账户是一个差异化的受众，广告也喜欢这样，因为他们可以接触到他们在现有平台上无法接触到的人。这反过来意味着视频账户特别受重视额外接触的广告商的欢迎，如快速消费品公司，如高端品牌，这反过来意味着我们在视频账户上实现的eCPM非常强劲。

它比任何一家现有的公司都要高，也比微信时刻要高。现在从广告商的反馈来看，需要改进的关键领域是，他们希望购买更多的库存，因此，他们希望我们释放更多的库存，我们正在定期这样做。但现在，我们处于一个访问需求的情况。谢谢你。

艾丽西亚叶

恭喜稳健的盈利和美团分红。我有两个问题。第一个关于在线广告。我们观察到，与过去几年的流量广告美元相比，与活动赞助和品牌知名度活动相关的广告预算最近似乎处于更稳定的预算分配状态。因此，考虑到腾讯目前拥有多元化的媒体资产，例如腾讯音乐、视频账户，这实际上会让腾讯拥有更强大的价值主张，从而在经济逐渐复苏的情况下获得更多的广告份额。

我的后续问题是关于游戏的。所以我们也注意到——我不确定我们是否正确。这似乎与 PC 游戏一样，在留住现有玩家和吸引一些回归玩家方面表现出更强的弹性。因此，我们实际上还会重新分配更多开发资源，以对一些较旧的 PC 游戏进行更多内容更新，以提高玩家的兴趣。谢谢你。

马化腾

谢谢你，艾丽西亚。那么关于广告的问题，那么总体来说，中国的网络广告市场主要还是以效果广告为主，其次是品牌广告。然后在效果广告中，有合同效果广告，广告商希望通过某种传统的意识和影响指标以及交易指标来衡量效果。然后是更纯粹的交易效果广告，广告商非常专注于交易指标，这可能适用于手机游戏公司、电子商务公司等。

我认为腾讯在所有这些方面都发挥了作用。显然，我们的历史优势更多地在于品牌广告。但近年来，由于我们通过我们的小程序培养了非常可观的总商品流量，因此我们创造了更多对效果广告的本地地方性需求，包括合同性能和交易性能。然后最近，随着视频帐户中广告库存的发布以及未来搜索引擎中广告库存的发布，我们认为我们拥有特别适合交易性能广告商的正确库存。

所以从历史上看，我们最适合品牌广告商和合同绩效广告商。但是，我们越来越多地拥有适合交易性能广告商的用例和广告库存。然后关于您关于 PC 游戏的游戏问题，然后是。正如我在回答 Eddie 的问题时提到的那样，我们正在对现有的大型游戏进行更多投资。在全球范围内，我们也有许多 PC 游戏正在开发中。

其中一些相当可观。所以 Riot 的 VALORANT 是 PC 首发游戏，它已成为整个行业最成功的 PC 游戏之一，无论是在评论界还是在成为年收入 10 亿美元的特许经营权方面。然后我们在过去五年中收购了中国以外的许多游戏工作室，我们的 PC 游戏。所以如果你今天看看 Steam，我认为《使命召唤》背后排名第二的游戏是 40000：Darktide，它是由位于瑞典的欧洲一家名为 Fatshark 的工作室创建的，它是我们的子公司之一。该游戏实际上尚未发布，但它是 Steam 排名中的 #2 或 #3 游戏。

所以无论如何，我们——我们的中国工作室已经变得有些移动化了。对于他们来说，当他们发布 PC 游戏时，通常是在移动和 PC 上发布游戏并且可以互操作的情况，但是游戏在制作时首先想到的是移动设备，而不是像 Riot 和 Fatshark PC 这样的许多海外工作室首先稍后将PC游戏移动到其他平台。

于加里

我有两个问题。第一个是视频帐户的跟进。我想你提到视频账号广告似乎是对我们微信广告平台的补充，也有点区别于其他短视频同行。那么当这个平台成为一个更大的广告收入核心时，我们应该如何考虑广告预算的来源呢？更多的是来自其他短视频同行，其他格式的广告？然后到那个时候，我们是否应该期待其他平台的现有广告收入不可避免地发生某种蚕食？然后后续问题与我们的投资组合有关。

鉴于该标准是在出售子公司时考虑撤资，以便在行业领导地位下变得更具财务实力。当我查看投资组合的其余部分时，似乎还有其他一些相当大的合伙人，它们已经达到了那种地位或定义。那么我们应该如何看待那些接近美团成熟阶段的合伙人呢？谢谢你。

刘炽平

因此，就目前的视频帐户而言，我认为非常清楚，正如我们从证据中看到的那样，非货币化实际上对我们来说是渐进的。它有很多方面。第一，人们花在视频账户上的时间实际上是完全递增的，实际上是一个非常可观的数量，仅此而已。第二是在收入方面，我们认为预算是增量的，因为当我们开始扩大视频账户的收入时，它实际上达到了一个显着的规模。事实上，我们谈论它有望达到每季度 10 亿元人民币。而且这种增长实际上是在不影响广告商投入的任何其他广告收入或广告预算的情况下实现的。

我们还认为视频账户对我们的生态系统非常有用，因为它实际上与我们的小程序以及我们生态系统的其他部分（包括官方账户，包括电子商务）配合得很好。整个生态系统实际上帮助商家为他们建立了一个私人领域。而在过去，商家只能通过线下触点和我们微信生态上的一些广告来为小程序带来流量。

但是现在视频号其实允许添加相当数量的广告位，流量可以通过视频号。它可以通过流媒体等视频账户，实际上让商家真正为他们的小程序带来更多流量，并且作为一个整体真正补充了微信的整体生态系统。就收入的来源而言，对吗？

我认为其中一部分实际上来自花在其他短视频平台上的现有收入。一些收入实际上将来自电子商务，对吗？因为商家想要建立他们的私域，他们实际上可能会看看他们投入的支出或其他渠道，并试图建立对他们来说价值最高的东西，我们认为私域就是这样。它还涉及我们现有的一些广告商在我们的平台上花费更多的钱。

马化腾

加里，就你围绕分销的战略思考以及将美团分销与之前的京东分销进行比较的问题而言。然后如果你看第7页的美团公告，有一个部分叫做实物分配的原因和好处。它实际上分布在，但我不确定物种如何发音。我们会说它是实物分配。在那里，我们给出了三个标准，这些标准是我们在决定分配投资是否合适时考虑的标准之一。其中一个标准是被投资方的财务实力，第二个是被投资方的行业定位，第三个是我们的投资回报。

因此，如果你以美团为例，从这个角度来看，那么就行业定位而言，作为外卖和店内等领域的明显领导者，它显然非常强大。如果你看一下投资回报，那么我们的投资回报率非常好，约为 30% IRR。而且，如果您从财务状况来看，那么它是有利可图的。它不像我们分销它时的京东那样在头条基础上盈利，但这是因为众所周知，美团正在投资社区团购和其他新服务，以长期扩大其潜在市场。

所以无论如何，这三个标准有助于解释我们对分销的思考，特别是为什么我们选择分销京东，以及为什么我们现在选择分销美团。谢谢你。

刘炽平

而且我要补充的是，我们显然想从实力的角度分配股票，对吗？当我们看詹姆斯在财务状况和行业地位方面的实力时所谈论的内容。同时，我们看股东基础的时候，其实是从一个机构的角度来看，其实我们和美团的大股东有很大的重合，也就是说会有很多机构投资者想要获得美团股份。

同时，当我们看到像美团这样的投资时，我们实际上已经从中获得了非常大的财务收益。这就是为什么我们希望让我们的股东开始就如何处理股票做出自己的决定。但我要说的是，正如我谈论的很多 - 在最大的机构投资者方面有很多重叠。而且我也相信一些投资者可能真的想卖掉这些股票。但很多投资者可能会像我一样，对，他们会在很长一段时间内持有美团的大部分股份，因为我对公司的前景感到非常兴奋。

罗宾朱

第一个，如果我们在向股东返还现金方面退后一步。除了这些周期性的大分配之外，我们应该如何考虑现金回报的运行率，你在这些结果停电前几周提高了回购的运行率。那是——我们是否应该将其视为一种新的可持续水平？管理层会不会考虑宣布正式的现金支付政策、自由现金流的百分比或类似的东西？这就是一个。

然后两个，显然，在削减成本和缩减业务的不同部分方面取得了很大进展。我很想听听您如何考虑何时再次走在前面，开始花更多的钱来推动更多的增长，以及我们如何从现在的状态转变为现在的状态。谢谢你。

约翰罗

在资本配置方面，我会说我们不是公用事业，对吧？因此，我们是一家以增长为导向的公司。所以我想说我们在资本配置中不会有回报或股息收益率驱动的想法。所以如果你看看我们谈论的三种资本回报来源，一种是股息，另一种是股票回购。再说说实物的分配，其实每一个都是不同性质的吧？

我认为就股息而言，这是一个计划，我们一直在分配大约 10% 的非 IFRS 收益。随着时间的推移，我们实际上可能会增加它。这取决于什么——我们如何看待再投资机会。但股票回购实际上是我们返还多余现金流的一种方式，这将根据投资机会进行校准，投资于其他人、其他公司的股票。

的确，鉴于目前的行业环境，我们在投资方面更加挑剔。所以这就是为什么我们实际上有更多现金来进行股票回购。特别是，考虑到我们强大的运营、现金流产生以及我们实际上拥有一篮子投资组合，当我们的股票实际上估值非常有吸引力时，这也是股票回购实际上让我们更多地接触到这一点。所以这就是为什么今年我们实际上以非常重要的方式加强了股票回购，但我们实际上是以一种动态的方式进行管理的。

就实物分配而言，这实际上更多的是个案。而其中的原因和考虑，我想詹姆斯已经讲得很清楚了。所以这些都是不同性质的。总的来说，我们不希望有一个目标收益率。但与此同时，我认为我们非常周到，在我们认为合适的情况下向股东返还资本方面非常积极主动，以最大限度地提高股东回报。现在就投资而言，我想说——我建议你参考我们战略部分的第 4 页。

我想我们实际上谈到了这样一个事实，即我们拥有非常强大的现金流生成能力以及大量持有的流动资产，所有这些都足以为我们的有机增长战略增长和资本回报提供资金给股东。所以我们拥有的资源多于我们同时做所有这些事情所需的资源，而且它们实际上并不相互冲突。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)