中泰证券：给予华峰测控买入评级lg...

中泰证券股份有限公司王芳,游凡,杨旭近期对华峰测控进行研究并发布了研究报告《华峰测控：前三季业绩较快增长，SoC测试有望打开新空间》，本报告对华峰测控给出买入评级，当前股价为276.4元。

　　华峰测控(688200)
　　事件概述：
　　公司发布2022三季报：前三季度实现营收7.8亿元，YoY+22.1%；归母净利润3.8亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利3.7亿元，YoY+15.6%。
　　22Q3单季实现收入2.4亿元，YoY-23.4%，QoQ-14.7%；归母净利1.1亿元，YoY-31.8%，QoQ-25.2%；扣非归母净利1.1亿元，YoY-40.3%，QoQ-26.5%。
　　前三季度实现较快增长，应收项目彰显成长动能
　　1）克服景气回落实现增长：从前三季度看，公司营收、归母净利均实现同比22%以上增长。Q3单季度公司营收、净利同比下降，主要系行业景气回落导致半导体设备出货量受影响。2）利润率仍维持高位：22Q3公司毛利率为73.52%、净利率为46.84%，环比分别降5.0pcts、5.8pcts。然而从整体前三季度看，公司毛利率为77.11%、净利率为49.03%，毛利率较2021年降3.11pcts，净利率仅降0.93pcts——仍维持在50%附近的高位。3）应收项目增加显现成长动能：Q3季末公司应收票据及账款合计达3.89亿元，较Q2季末的3.46亿元增加0.43亿元。
　　存货预示订单饱满，研发、市场齐发力奠定未来成长
　　1）存货预示订单饱满：Q3季末公司存货为2.01亿元，较Q2季末的2.07亿元持平，仍处于近年以来2亿元以上的水位，彰显下游订单仍相对饱满、公司积极备货。2）超前布局化合物、SoC测试：公司在模拟、数模混合领域积累了良好口碑，近年在化合物半导体、SoC测试领域超前布局，产品得到越来越多客户认可。SoC测试市场的开拓，有望大大打开公司的成长空间。3）大力研发奠定未来成长基础：22H1公司研发投入5531万元，YoY+33.4%，研发费用率为10.22%，维持在10%以上的较高强度。研发人员从21H1的128人扩充至164人，人均薪酬维持在27万元以上。22H1公司申请专利25项，其中9项为发明专利。公司主张“高效实用”研发，强力研发有望奠定未来成长。
　　进军SoC测试新领域，擘画长期成长大空间
　　据华经情报网，2020年全球测试机市场中，模拟混合测试空间占比为15%、SoC测试为60%，即SoC测试空间是模拟混合的4倍大。2018年公司即成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的STS8300平台，其数字通道能力大大增强，目前已初步具备SoC测试能力，意味着公司受益的市场空间大大打开。公司持续推进STS8300系列的研发升级：2022年3月，8300系列100M板卡的测试机已获得批量装机。2022年，公司将完成200M、400M产品的验证工作，并持续推进800M高速数字通道测试模块的研发，有望向高端芯片测试领域进一步拓展。
　　投资建议
　　鉴于行业景气回落，我们调整公司2022-2024年归母净利润的预测至4.8/6.5/8.7亿元（原预测为5.8/7.7/10.3亿元），对应PE为46倍、34倍、26倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，半导体周期景气波动的影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李学来研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.95亿，根据现价换算的预测PE为50.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为331.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华峰测控（688200）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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