蒙泰转债，丙纶行业龙头lg...

　　转债基本情况分析

　　蒙泰转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.15元，截至2022年10月31日转股价值102.41元；各 年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15％，属于新发行转债较高水平。按2022年10月31日6年期A+级中债企业到期收益率8.50％的贴现率计算，债底为77.10元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.95％，对流通股本的摊薄压力为40.51％，摊薄压力较大。

　　中签率分析

　　截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本38.25％、18.00％、3.75％的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70％左右。剩余网上申购新债规模为0.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008％-0.0009％左右。

　　申购价值分析

　　公司所处行业为其他纤维（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月31日收盘，公司PE（TTM）为48.85倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值25.71亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月31日，公司今年以来正股下跌10.35％，同期行业指数下跌22.95％，万得全A下跌22.95％，上市以来年化波动率为50.70％，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为3.75％，股权质押风险较低。其他风险点：1.新冠疫情影响业绩的风险；2.市场竞争加剧风险；3.原材料价格波动风险；4. 募投项目实施风险。

　　蒙泰转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予21％的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />

　　1.蒙泰转 债要 素 表

　　2. 蒙泰转 债价 值 分 析

　　转债基本情况分析

　　蒙泰转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.15元，截至2022年10月31日转股价值102.41元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15％，属于新发行转债较高水平。按2022年10月31日6年期A+级中债企业到期收益率8.50％的贴现率计算，债底为77.10元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.95％，对流通股本的摊薄压力为40.51％，摊薄压力较大。

　　中签率分析

　　截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本38.25％、18.00％、3.75％的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70％左右。剩余网上申购新债规模为0.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008％-0.0009％左右。

　　申购价值分析

　　公司所处行业为其他纤维（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月31日收盘，公司PE（TTM）为48.85倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值25.71亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月31日，公司今年以来正股下跌10.35％，同期行业指数下跌22.95％，万得全A下跌22.95％，上市以来年化波动率为50.70％，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为3.75％，股权质押风险较低。其他风险点：1.新冠疫情影响业绩的风险；2.市场竞争加剧风险；3.原材料价格波动风险；4. 募投项目实施风险。

　　蒙泰转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予21％的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

　　3. 蒙 泰转 债基 本 面 分 析

　　丙纶行业龙头

　　公司专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售，聚丙烯纤维商品名为丙纶。公司主要产品为丙纶长丝，2022前三季度占公司总营收的99.97％。公司产品已广泛覆盖了工业领域和民用领域， 在工业领域应用范围主要为工业滤布、工程土工布等；在民用领域应用范围主要为箱包织带、水管布套、门窗毛条、服装等 。

　　公司成立于2013年9月6日，于2020年8月24日在深交所创业板上市。截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本38.25％、18.00％和3.75％的股份。 郭清海是公司的实际控制人和控股股东。

　　蒙泰高新2022年前三季度营业收入2.96亿元，同比增长2.06％；归母净利润0.40亿元，同比降低29.07％；毛利率为21.32％，同比下降2.37pct。2022前三季度毛利率下滑，主要系上半年公司原材料聚丙烯采购价格上涨所致，公司聚丙烯采购价格于 4 月份开始出现下降趋势但持续处于高位。

　　2022年前三季度公司销售费用率0.52％，同比增加0.01pct；管理费用率2.65％，同比增加0.03pct；财务费用率0.08％，同比增加0.92pct；研发费用率3.35％，同比降低0.61pct。2022年前三季度财务费用率提高，主要原因是借款利息增加导致财务费用增加所致。

　　2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入0.05亿元，上年同期为净流入0.004亿元；收现比0.87，同比下降0.09；付现比0.98，同比下降0.15。2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额增加，主要是2022H1用于购买原材料聚丙烯的款项及相关税费减少导致经营活动产生的现金流出减少所致。

　　原材料价格震荡回调，跨领域融合推动新突破

　　公司属于化学纤维制造业，细分行业为丙纶制造行业，主要产品为丙纶长丝，可分为差别化丙纶长丝和常规丙纶长丝，2022H1分别占公司总营收的57.49％和42.48％。公司产业链上游为聚丙烯制造行业，下游主要为箱包织带、工业织物、服装制造等行业。公司产品主要应用于箱包织带、门窗毛条、服装面料、过滤布、土工布等，其中箱包织带和工业过滤布等占比较高，服装占比较低。

　　轻质原油与聚丙烯价格震荡回调，行业盈利能力或将向好。丙纶长丝主要原材料聚丙烯是丙烯加聚反应而成的聚合物，由石油提炼而成。因此，原油价格波动将影响原材料聚丙烯价格，进而影响丙纶制造业的盈利能力。2022年下半年，轻质原油价格震荡回调，自6月30日的106.01美元/桶下降至10月30日的88.38美元/桶，下降约16.63％，或将降低丙纶长丝行业的原材料成本，提升行业盈利能力。

　　为产业链核心支撑，政策推动行业发展。化纤工业是是纺织产业链稳定发展和持续创新的核心支撑，2020年，化纤在纺织纤维加工总量中的占比达84％以上，我国化纤产量已占全球的70％以上。2022年4月12日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会《关于化纤工业高质量发展的指导意见（工信部联消费〔2022〕43号）》指出，到2025年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长5％，形成一批具备较强竞争力的龙头企业。

　　下游应用领域广泛，工业民用双重驱动。工业织物产品中，工程土工布被广泛应用于港口建设、机场、公路及铁路工程等基础设施建设中，近年来国家加大对基础设施工程建设投入，为工程土工布带来了广阔的市场空间。民用产品领域中，丙纶长丝主要应用于箱包织带、运动服装等领域。人均可支配收入的稳定增长，为箱包消费增长提供基础动力。同时，运动服装行业的持续蓬勃发展，推动丙纶纤维服装用丝市场不断扩大。

　　跨界融合趋势或成行业发展突破口。中国化学纤维工业协会方面称，与现代材料科学技术等新兴科技交叉融合，已成为纤维新材料发展的时代特征；同时，化纤在交通运输、医疗卫生、航空航天、建筑增强、环境保护、新能源等领域也已得到广泛应用，截至2020年底，化纤在上述领域的应用已占总用量的34％。

　　蒙泰高新主要从事丙纶长丝的生产，丙纶行业内和其他合成纤维行业均无可比上市公司；因此，选择行业内同为小品种合成纤维且规模较大的上市公司华峰化学、泰和新材进行对比。华峰化学主要产品为氨纶，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一。泰和新材主要产品为氨纶和芳纶，是我国氨纶、芳纶行业的领军企业。

　　与华峰化学、泰和新材的业务对比来看：公司毛利率相对稳定，成本控制能力相对较好。业务规模仍有提升空间，或有较好的发展前景和成本优势。

　　聚焦高强工业丝，布局多产品工艺巩固龙头地位

　　挖掘多产品客户和市场需求潜力。公司现有业务的主要产品为FDY（全拉伸丝）丙纶长丝，积极布局主要应用于各类建筑装饰用纺织品的膨体连续长丝（BCF），以及主要应用于服装及家用纺织品的细旦加弹长丝（DTY）。同时也加大了新客户开发力度，目前主要集中精力开发FDY客户，2021年度共开拓出超100家新客户。截至2022年10月，公司已有15家BCF客户和65家DTY客户，另有潜在客户超22家，客户与潜在客户均在持续增加中。此外，截至2021年12月31日，公司年产能为32,334.05吨，其中BCF产品为2,456.24吨，DTY产品为546.06吨，本次募投项目达产后将新增1万吨BCF产品和0.5万吨DTY产品。

　　境内外业务拉动发展，产销量稳步提升。2022H1，公司中国港澳台地区及境外业务占总收入约15.32％，毛利率29.72％，超过境内业务毛利率的19.18％，改善了公司盈利情况。同时，公司产能、产销量稳步提升，产能利用率呈上升趋势，产销率略有下降但仍保持较好水平。公司主要按照销售订单来组织生产，产量提升表明订单量也存在提升，募投项目扩产或将提高公司交付能力。

　　高强、超细旦方向深挖工业应用场景，研发丙纶锂电池隔膜。公司深耕丙纶行业30年，现已连续5年在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。除了继续在民用领域提高市占率外，还将在工业用领域向高强和超细旦两个方向加强开发其应用场景。公司使用纳米级丙纶喷丝堆积成膜，来制作锂电池隔膜，能够提高电池的续航能力，但制造成本较高，目前处于中试阶段，尚未大规模量产，无法大范围测试和送样，未对接下游客户。

　　截至2022年10月31日，公司PE（TTM）为48.85倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较高位。

　　募投项目分析

　　本次公开发行可转债募集资金额为3.0亿元，其中2.10亿元拟投入年产1万吨膨体连续长丝（BCF）以及0.5万吨细旦加弹长丝（DTY）技术改造项目，建设期2年，项目达产收入为2.6亿元，预计税后内部收益率为17.07％。剩余0.90亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

　　BCF和DTY作为重要的丙纶长丝品种，具有较大的市场空间。募投项目拟解决公司BCF产能不足的现状。新项目的投产将有效提高产品质量和收益，降低能耗，提高管理水平，降低产品质量之间的差异性，大幅提高公司生产技术水平和生产效率，提升产品品质，增强产品综合竞争力，同时将有利于公司优化产品结构，巩固公司行业领先地位。

　　风 险 提 示

　　违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期