东方财富证券：给予精华制药增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司何玮近期对精华制药进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：优化渠道建设，业绩较好增长》，本报告对精华制药给出增持评级，当前股价为13.6元。

　　精华制药(002349)
　　【投资要点】
　　积极应对疫情业绩实现较好增长。2022年前三季度，公司实现营业收入11.75亿元，同比+21.26%；归母净利润1.69亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+67.38%。单Q3季度，公司实现营收3.83亿元（+17.08%），归母净利润0.39亿元（+71.48%），扣非归母净利润0.36亿元（同比+457.91%）。公司严抓疫情防控“全流程”管理，稳步推进生产。报告期内，制剂生产公司推行清洁生产活动，提升工艺技术水平，提高了产品的收得率。封控期间，子公司江苏森萱根据销售需求，科学协调、积极组织连续生产，较好地完成了各项生产任务。上半年，南通东力甲基肼产量较去年同期增长80.97%。
　　产品竞争力强劲口碑影响广泛。公司中成药产品中王氏保赤丸、季德胜蛇药片为独家品种，且均曾被列为国家中药保密品种，其中季德胜蛇药片被列为绝密；正柴胡饮颗粒仅公司与中国中医科学院实验药厂持有生产批件。以上三种药物均2015-2016连续2年被评为江苏省名牌产品，且正柴胡饮颗粒剂、季德胜蛇药片被列入《国家基本药物目录》（2018版）。公司主要产品王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒、季德胜蛇药片、金荞麦片、大柴胡颗粒等“五朵金花”是祖国传统医药宝库的奇葩，在江苏和周边华东地区有深厚的影响力和良好的口碑。另外，公司苯巴比妥等5个品种已获得欧洲COS证书，氟尿嘧啶、保泰松等品种通过了美国FDA现场审计，产品质量控制能力获得欧美认证机构的认可。
　　深化营销改革优化渠道建设。通过多年经营，在广东联盟中成药集采中，公司复方丹参片、益母草颗粒均中选，为后续主产品投标积累了经验。制剂销售公司根据市场及产品发展，细化营销方案，持续跟进主要品种等级医疗机构、连锁药店的开发上量进度。在原料药销售上，面对国内、国际严峻的疫情形势和俄乌战争的影响，森萱医药销售团队迅速反应，抢抓机遇积极开拓市场，推动氯系列和氟系列新产品的上市，同时确保二氧六环市场占有率保持稳定。
　　费控效果优良盈利能力提升。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为15.02%、8.94%、-1.20%，同比分别-1.80pct、-1.45pct、-1.13pct；研发费用率为4.05%（同比-1.46pct）；公司销售毛利率、净利率分别为47.98%（+1.15pct）、16.12%（+3.57pct）。
　　【投资建议】
　　公司通过实施并购重组、加快外延扩张，形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及中间体、生物制药及研发等三大板块，产业布局横跨上游中药材加工、原料药制造→下游制剂加工等领域，促进公司跨越式发展。公司以“五朵金花”为代表的主要产品在江苏和周边华东地区有深厚的影响力和良好的口碑。同时公司拥有一批中药保护品种和有显著市场地位的特色化学原料药产品。我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币17.33/19.72/22.48亿元，归母净利润分别为2.11/2.53/3.04亿元，EPS分别为0.26/0.31/0.37元。给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　医药行业政策变化风险；
　　产品销售价格下降风险；
　　原辅材料成本波动风险；
　　安全与环保风险；
　　商誉减值风险；

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，精华制药（002349）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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