民生证券：给予锦江酒店买入评级lg...

民生证券股份有限公司刘文正,饶临风近期对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎》，本报告对锦江酒店给出买入评级，当前股价为54.48元。

　　锦江酒店(600754)
　　公司发布2022年三季报：①2022Q1-3公司实现营收80.94亿元/YoY-3.06%，归母净利润0.42亿元/YoY-56.71%，主要系疫情干扰所致，扣非归母净利润-1.19亿元/较去年同期增亏0.74亿元；实现经营活动产生的现金流量净流入19.13亿元/YoY+32.16%。②2022Q3公司实现营收30.52亿元/YoY-1.15%，归母净利润1.60亿元/YoY+73.54%，扣非归母净利润1.29亿元/YoY+45.27%。实现经营活动产生的现金流量净流入11.1亿元/YoY+38.79%。③酒店2022Q3实现营收29.89亿/YoY-1.21%，食品餐饮业务实现营收0.63亿元/YoY+2.32%。
　　分结构来看，卢浮扭亏为盈，铂涛系盈利环比高增。①分区域：酒店板块内，境内业务2022Q3实现营收19.68亿/YoY-12.24%，占全部酒店业务比重为68.47%；境外业务实现营收10.21亿元/YoY+30.33%，占全部酒店业务的比重为31.53%，境外业务修复明显，营收已恢复至19年同期的93.28%。②分项目：2022年Q3境内酒店合并营收收入中前期加盟费1.02亿/YoY-51.60%，特许加盟费收入8.25亿元/YoY+5.37%。③分子公司：2022Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收10.32/6.99/8.22/4.56亿元，同比分别+43.8%/-16.6%/-7.4%/-14%；分别实现归母净利润35万元/6043万元/1.41亿元/-3659万元。
　　结构升级助力对冲疫情冲击，境外经营稳步复苏。①境内全口径：22Q3RevPAR为135.95元/YoY-2.30%（较2019年同期-19.59%），其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的75.70%/67.15%，中高端整体恢复情况较优，主要为中高端部分结构持续升级所致；平均房价为224.23元/YoY+3.16%（较2019年同期+4.09%），入住率为60.63%/YoY-3.39pct（较2019年同期-17.86pct）。②境外全口径：22Q3全口径RevPAR为43.88欧元/YoY+36.36%(较2019年同期+8.83)，平均房价为65.89欧元/YoY+15.05%(较2019年同期+13.66%)，入住率为66.60%/YoY+10.41pct(较2019年同期-2.95pct)。③境内同店：22年1-9月RevPAR为138.2元/YoY-18.71%（较2019年同期-36.96%），其中平均房价为243.41/-0.99%（较2019年同期-10.13%），入住率为56.76%/-12.37pct（较2019年同期-24.16pct）。具体来看，22年1-9月中高端/经济型酒店RevPAR分别为138.16/169.96元，分别同比-18.71%/-16.06%，其中经济型酒店恢复较优，其经济型加盟房价同比+4.71%，反映了公司产品升级迭代的成效。
　　毛利率有所提升，盈利能力明显改善。公司2022Q3管理费用率达18.7%/YoY+0.7pct，较2018/2019年24.1%/24.5%的管理费用率降幅明显，反映了整合以来整体效率的优化。利润率层面，公司毛利率达到39.7%的较高水平/YoY+2.8pct，达到了历史最高水平，反映了公司结构优化的成效。公司扣非归母净利润率为4.21%/YoY+1.35pct。
　　门店扩张平稳，签约数略有承压，9月后明显回暖。22Q3门店净开276家（开361家/退出85家），其中9月新开业达182家，新增签约234家，酒店投资情绪环比改善。具体来看，直营加盟分别净关21家/净开297家，经济型/中高端分别净开17家/净开259家，结构持续优化。22Q2中高端品牌中维也纳（国际/智好/维也纳酒店/三好）/丽枫/喆啡/希岸/欢朋/锦江都城分别净开店78/49/16/35/11/4家；经济型品牌锦江之星净开6家，白玉兰/七天净开11/净关28家。截至2021年底，公司门店总数为11251家，其中境内/境外分别为10017/1234家，其中中端门店达6155家/占比54.71%(环比+0.99pct)，加盟门店为10392家/占比92.37%（环比+0.4pct）。储备门店达4526间，22Q2较Q1净减78家。中报中，公司下调了全年开店指引，由1500家降低至1200家，计划新增签约2200家，根据该计划，公司下半年需开店616家。
　　投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，下调22年盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润分别为0.79/21.15/24.26亿元，对应PE分别为768x/29x/25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、管理费下降风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券郑澄怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.51亿，根据现价换算的预测PE为389.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级18家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为68.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦江酒店（600754）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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