国金证券：给予晶科能源买入评级lg...

国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《单瓦盈利持续提升，TOPCon进入放量收获期》，本报告对晶科能源给出买入评级，当前股价为16.36元。

　　晶科能源(688223)
　　业绩简评
　　10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报，前三季度实现归母净利润 16.76 亿元，同比增长 132.4%；其中 Q3 归母净利润 7.71 亿元，同比增长393.9%，环比增长 53%， 位于业绩预告中枢， 符合预期。
　　经营分析
　　Q3 受限电影响下出货维持增长， 上调全年出货预期。 前三季度公司实现出货约 29.8GW，其中组件出货约 28.5GW， 单三季度组件出货 10.29GW（ 其中 N 型 TOPCon 出货约 3GW）， 在四川基地受限电、地震等因素影响产出的背景下实现环比略增。 综合考虑 Q4 国内电站拉货提速及硅料加速释放的供需两旺趋势，以及公司一体化产 能持续爬坡 ， 预计 Q4 出货13~15GW， 上调全年出货预测至 41.5~43.5GW（ 原 35~40GW）。
　　TOPCon 出货占比提升+一体化布局完善，盈利能力持续提升。 测算公司Q3 组件综合单位盈利 0.075 元/W，剔除汇兑损益及减值影响后环比仍显著提升。考虑限电对产量及成本的影响， 公司单瓦盈利提升主要源于 TOPCon出货占比提升、 一体化比例提升降低成本，预计 2022 年底公司硅片、电池片和组件的设计产能分别达 65/55/70GW，持续提升成本竞争力。
　　TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。 公司在 TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业， 1）效率： N 型 TOPCon 电池量产平均转换效率已超过 25%，且效率仍在逐步提升，最新实验室效率已达到 26.1%，预计 23 年底量产效率达到 25.7%； 2）成本： 预计年底与 PERC 持平； 3）规模： 目前公司 TOPCon 电池产能一期 16GW 已实现满产，二期 19GW 在建/爬坡中，预计年底形成 35GW 的 N 型电池产能。 根据公司 N 型产品较PERC 组件的功率增益幅度及国内外实际销售价格， 随实证数据丰富， 预计N 型组件有望保持 0.1 元/W 左右销售溢价， 公司规划 23 年 N型组件出货占比将达到 60%， 驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。
　　盈利调整与投资建议
　　根据我们对需求及公司组件盈利能力的最新判断，微调公司 22 年归母净利润至 28.04 亿元，上调 23-24 年归母净利润至 53.69（ +21%）、 70.25（ +19%），对应 EPS 分别为 0.28、 0.54、 0.71 元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为66.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级10家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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