浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派家居点评报告:Q3费用率上行拖累盈利表现,配套品、整装高增》,本报告对欧派家居给出买入评级,当前股价为84.01元。
欧派家居(603833)
投资要点
欧派家居发布2022年三季报
22Q1-3公司实现营收162.69亿(+12.96%)、归母净利19.90亿(-5.82%)、扣非净利19.21亿(-4.62%);其中单22Q3营收65.75亿(+6.01%)、归母净利9.72亿(-11.72%)、扣非净利9.40亿(-11.99%)。
利润端短期承压主要系:年初公司结合较高的收入目标制定了较高的费用规划,但受疫情影响收入增速未达预期,费用率显著提升(22Q3销售费用率+1.06pct,管理+研发费用率+2.43pct),拖累盈利表现。公司及时复盘、进行纠偏和整改,采取控本、降费提效措施,我们认为22Q4开始公司盈利能力将环比修复。
配套品对增长拉动明显,木门卫浴盈利能力提升,欧铂丽成长性突出分品类来看:
(1)橱柜:22Q1-3收入为54.50亿(+1.01%,零售橱柜增长约5%),毛利率为33.39%(-0.05pct)。其中,Q3单季收入为21.82亿(-0.36%);毛利率为36.80%(+3.18pct)。
(2)衣柜+配套品:22Q1-3收入为87.08亿(+20.91%)、占比接近54%,其中衣柜66.7亿(+16%)、配套品20.38亿(+39%),整家定制2.0下全屋套餐销售拉动显著;毛利率为31.98%(-2.34pct)、系配套品占比提升所致。其中,Q3单季收入为34.89亿(+7.98%),其中衣柜+1%、配套品+39%,衣柜增速放缓主要系疫情导致部分订单交付不畅、验收延迟。
(3)卫浴:22Q1-3收入为7.22亿(+4.3%)、毛利率为28.68%(由于规模效应有4.94pct提升)。其中,Q3单季收入为3.14亿(+11.51%)、毛利率为31.91%(+4.72pct)。
(4)木门:22Q1-3收入为9.36亿(+11.81%)、毛利率为21.27%(由于规模效应有6.20pct提升)。其中,Q3单季收入为3.97亿(+4.17%)、毛利率为21.8%(+4.12pct)。
(5)其他业务:22Q1-3收入1.86亿(+39.15%)、毛利率为47.85%(-5.74pct),其中Q3单季收入为0.77亿(+39.05%)。
品牌矩阵建设:轻时尚品牌欧铂丽独立运作以后增势迅猛,22Q1-Q3实现收入12.7亿(+36%),其中22Q3实现收入5.1亿(+23%)。22年6月公司收购意大利高端定制品牌miForm、高定进入战略投入期。
大宗Q3验收环比好转,整装大家居高速成长分渠道来看:
(1)零售渠道:22Q1-3直营店收入4.61亿(+25.87%,单Q3+13.83%),经销店收入129.5亿(+16.64%,单Q3+5.45%)。22Q1-3公司总门店数7685家(较年初+210家),其中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2506(+47家)、2279(+78家)、1047(+26家)、828(+23家)、1025家(+36家)。
(2)大宗渠道:22Q1-3收入24.3亿(-7.68%,单Q3+1.55%),毛利率27.79%,同比下降2.63pct,系大宗行业竞争加剧+原材料价格上涨。
整装大家居:22Q1-Q3实现收入17.8亿(增长超过50%)、单Q3实现7.4亿(增长约35%)。根据中装协住宅产业分会调查数据,21年全国20.86%消费者选择整装,较19年提高8pct。此外,公司发布铂尼思整装新品牌(替换此前星之家),实现了品牌、业务模式、产品的全面升级,千城千亿计划持续推进。
拟回购稳定发展信心,组织结构调整优化
10月20日,实控人姚总提议公司通过集中竞价交易方式回购公司股份,拟以自有资金不低于1.25亿元且不超过2.5亿元,彰显对自身长期成长信心。同时开展组织结构&人事调整,更好匹配整家战略、厨卫阳空间发展:
1)原集成家居营销事业部(衣柜)更名为整家营销事业部,并将家居用品事业部(软装+家配)整合进来,统一由刘顺平担任总经理负责,与公司坚定推行整家定制2.0战略的方向匹配,并减少多事业部之间的沟通成本。
2)原厨柜营销事业部与卫浴营销事业部合二为一,变为厨卫营销事业部、由张秀珠担任总经理,厨卫阳一体化空间是当前定制家居企业的重要攻坚点(厨房客单值2万,加上卫浴+阳台空间后单值有望提高至3-4万),本次事业部合并将更利于后续产品套餐和营销方案的协同设计。
Q3毛利率相对稳定,现金流趋势环比向好,合同负债表现亮眼
毛利率:22Q1-Q3毛利率为32.04%(-2.10pct),其中Q3毛利率为33.13%(-0.15pct),Q3在低毛利率配套品业务占比提升的情况下仍然维持相对稳定,主要系(1)卫木规模效应;(2)8月落地新一轮0.8%提价,Q4毛利率预期继续改善。
费用率:22Q3单季期间费用率为15.73%(+2.79pct),主要系销售、管理&研发费用率提升较多。此外公司发生投资亏损2000万对利润率亦有不利影响,综合看22Q1-3归母净利率12.23%(-2.44pct),其中Q3为14.79%(-2.96pct)。
现金流:22Q3单季经营现金流10.2亿(-2%,环比上半年降幅收窄)。截至22Q3存货14.56亿,较去年同期增加2.35亿;应收账款及票据为14.54亿,较去年同期增加2.14亿;应付账款及票据15.59亿,较去年同期减少1.82亿;预收账款+合同负债为21.88亿,较去年同期减少2.48亿,其中合同负债18.68亿(+34%),公司订单量较为充足、看好后续转化。
盈利预测与估值
欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。预计22-24年收入231亿(+13.04%)/267亿(+15.59%)/305亿(+14.16%),利润27.74亿(+4.05%)/31.25亿(+12.65%)/35.71亿(+14.29%),对应PE为18.89X/16.77X/14.67X,维持“买入”评级。
风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.92%,其预测2022年度归属净利润为盈利30.01亿,根据现价换算的预测PE为17.04。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级30家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为149.79。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,欧派家居(603833)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理,与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等,如存在问题请联系我们。本文为数据整理,不对您构成任何投资建议,投资有风险,请谨慎决策。