华西证券：给予五粮液买入评级lg...

华西证券股份有限公司寇星近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《业绩超预期增长，明年轻装上阵》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为137.45元。

　　五粮液(000858)
　　事件概述
　　公司发布三季报，22Q1-3公司实现营业总收入557.80亿元，同比+12.2%；归母净利润199.89亿元，同比+15.4%。22Q3公司实现营业总收入145.57亿元，同比+12.24%；归母净利润48.90亿元，同比+18.5%。业绩增速超过市场预期。
　　分析判断:
　　Q3收入增速接近市场预期上限
　　22Q1-3公司营业总收入+合同负债587.43亿元，占预测的22年营业总收入77.1%，由于可能有部分货物跨年发货，因此我们预计当前公司回款发货接近90%，有望顺利完成22年任务。得益于公司浓香的品牌地位和产品的刚性需求，我们判断全国范围动销逐月环比恢复，Q3除四川省内旺季期间受到疫情影响，华东、华北等区域市场需求和产品动销恢复速度更加明显。
　　期间费用率优化释放利润
　　22Q1-3公司整体毛利率76.0%，同比+0.7pct；22Q3公司整体毛利率73.3%，同比-2.8pct，环比-0.6pct，基本持平。22Q1-3/22Q3税金及附加/营业总收入分别14.1%/14.1%，分别同比-0.1/-1.1pct，预计可能因为消费税变动导致。22Q1-3/22Q3销售费用率分别10.5%/11.4%，分别同比-0.3/-2.8pct，我们判断主因全年费用投放节奏前多后少，叠加三季度规模效应提高。累计费用率环比基本持平。22Q1-3/22Q3管理费用率分别为4.0%/4.1%，分别同比-0.3/-0.7pct，基本持平。综上，期间费用率优化释放利润，22Q1-3/22Q3净利率分别37.6%/35.1%，分别同比+1.0/+1.7pct。
　　龙头地位稳固，明年轻装上阵
　　历史旺季过后流通大单品批价会出现小幅波动，而今年中秋国庆以来普五批价一直保持相对稳定，我们认为一方面公司回款发货进度接近尾声并且保持相对较低的库存，Q4渠道和经销商压力相对较小，供需平衡下价格相对稳定；另一方面随着市场低价货逐渐消化，经销商整体拿货成本上移，为保障渠道利润批价稳定。我们判断公司有望在顺利完成22年任务的同时库存压力保持相对较小，叠加公司持续落实新管理层渠道战略改革，明年轻装上阵，中长期维持稳定增长。从估值角度来看，作为高端龙头品牌23年PE仅16.8倍，具备高估值性价比。
　　投资建议
　　根据公司三季报调整盈利预测，22-24年营业收入由762.04/890.25/1025.11亿元下调至743.20/860.65/980.82亿元；归母净利润由270.85/318.97/371.82亿元下调至269.11/316.05/364.57亿元。EPS由6.98/8.22/9.58元调整至6.93/8.14/9.39元。2022年10月27日137.1元收盘价对应PE分别为19.8/16.8/14.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券姜娅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利269.22亿，根据现价换算的预测PE为19.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级44家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为238.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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