苗梦羽：工业母机大火，千亿赛道有望提速？lg...

直播主题：工业母机大火，千亿赛道有望提速?

直播嘉宾：苗梦羽 工业母机ETF(159667)基金经理

直播时间：10月25日15:30

一、工业母机行业介绍

工业母机ETF(159667)于10月26日上市，在这个时间节点，我们跟大家分享一下工业母机行业的一些情况，包括有什么样的投资机会。

说到工业这两个字，大家会想到工厂，脑海里的画面可能是工厂的车间，车间里面有很多在运转的机器，持续不断在生产各种工业产品。

不知道大家有没有想过，这些在运转做生产的机器它们是怎么来的，它们是怎么生产出来的，这就要说到我们的关键字“工业母机”。

我们稍微科普一下概念，工业母机是指制造机器的机器，通俗来讲就是机器的妈妈。它还有一个比较朴素的名字，相信大家都听过了，叫做机床。机床可以对金属或者其他坯料或者工件进行加工，使它变成我们所需要的，包括几何形状、尺寸大小、精度的水平以及表面质量的要求。

大家能想到的机械产品，比如我们刚才提到的工厂里面进行生产的机器，包括距离我们生活更近一些的，汽车、高铁、飞机的零部件，通常都是用工业母机，也就是机床加工出来的。我们就能够理解机床是有多么重要，它是生产一切工业制品的基础设备。正是因为有了工业母机，有了机床，我们才能够制造出各种各样的机器，才有了各式各样的设备、工具，所以说它真的就是工业之母，也是非常配得上工业母机这么一个高大上的名字。

数控机床就是配备了数控系统的自动化机床，它能够通过已经编写好的程序来控制机床，从而进行零件的加工。所以它不仅仅是自动化的程度非常高，加工的精度也很高，而且还能够提供非常稳定的加工质量。数控机床，特别是一些高端的数控机床就成为了工业母机这个行业未来发展壮大的方向。

另外一种分类方向和工艺有关系，按照材料成型方式的不同，金属加工机床又可以分为两个大类，金属成型机床和金属切削机床。其中金属切削机床是最主要的一个品种，使用最广泛，它的消费大概占三分之二左右的水平，是一个主要的品类。

金属成型机床就是通过对金属施加一个比较强大的力，使它发生物理的变形。金属切削机床，是使用切削、磨削等等的方法来加工各种金属工件。我们通过这种机床得到所需要的几何形状，包括尺寸精度以及表面质量的工件。

再做细分的话，金属切削机床可以根据功能和工艺的不同，来分为车床、铣床、镗床、钻床、磨床等等类别。

大家突然听了这么多分类有点迷糊，我们通过分类里提到的概念给大家划一个重点，就是什么样的机床大家看到就会判断它是比较高端的。大家可以通过核心的关键词来识别，首先就是数控。机床有了数控系统之后，就像有了大脑，它就可以按照预设的程序来做加工，就不需要依赖于手摇机床，依赖于人工的操作和经验，所以它的精度、效率和稳定性都非常高，这就是数控这个关键词。

第二个关键词是加工中心。如果把几种功能集中在同一台机床上，进行多种加工供需，这一类机床就叫做加工中心。它是属于高效率、高精度的数控机床。

第三个关键词是多轴联动。首先机床的轴数，就是它的自由度。几轴就代表几个自由度，一般情况来下，轴数越多，加工的自由度就越高，机床的功能性通常会更强一些，就意味着这个机床更高级。除了轴数，我们还要看另外一个关键词，叫做联动。举个例子，如果我们有五个轴，但是里面有两个轴是不能和其他轴同时动作的，这就叫做五轴三联动。目前真正高端的品类叫做五轴五联动，也就是五个运动轴在加工工件的时候能够同时协调运动，所以说联动是更能立体的展现机床的性能怎么样。

我们可以总结一下三个关键字，数控、加工中心以及多轴联动。这几个词就是我们整个工业母机行业往高端方向去发展的关键点。

前面我们说了这么多分类,也给大家讲解了不同的机床有什么样的用途。从产业链的角度来看，机床制造商处于整个产业链的中游。它的上游是各种零部件的生产商，包括一些结构件、控制系统、传动系统、驱动系统等等。它的下游就是各类终端的应用，范围就非常广泛，跟我们的生活也比较密切，包括汽车、通用器械、3C电子产品、航空航天等等行业，所以说它会应用到各行各业当中去。

对于不同大小、形状以及精密度要求的工件，我们需要用到机床的种类也是不一样的。我们可以给大家举几个例子，比如说工件大小不同的情况之下，像手机这么小的工件，我们用立式的加工中心就可以了。那大一些的工件，比如说有电视屏那么大的，那我们竖着加工就不好做，就需要把它横过来，就需要用卧式的加工中心。更大一些的工件，我们就需要更加开放的空间来进行加工，可能就需要用到龙门机床，这个是大小不同的情况。

再比如说形状、结构复杂的情况之下，像飞机机身的结构通常是很薄的，形状会比较复杂，另外像它的发动机结构非常精密，对于加工的精度要求也会比较高。飞机行业制造还会采用高强度特殊的材料，相应也会对于制造它的设备有特殊的要求。在这个行业普遍的高要求和高难度之下，航空航天行业往往需要使用大型、高速、精密多轴数控机床，比如各类五轴联动的加工中心。

通过我们刚刚举的例子就能够理解，正是因为有了所有制造业的加工都离不开工业母机这个设备，所以说它需要满足各行各业对它提出的五花八门要求，所以它才会有前面介绍过各种各样不同品类的机床种类。

二、布局工业母机的原因

说完了这些概念之后，也跟大家分享一下为什么在这个时间节点跟大家聊工业母机行业的原因。

首先最近这个板块的热度非常高，无论是市场的关注度，还是行情的火热程度都非常火爆，这一方面是前期市场整体情况还不错，另一方面板块自身有一些利好的因素。

比如说国家相关部门近期有一个监测数据，显示我们国家的能源装备、石化装备、矿山机械、工程机械、数控机床等等重点项目的订单在大幅增长。再比如说最近我们有首个由中国主导的机床数控系统系列国标发布，这也就是说我们建立的标准得到了国际的认可，它是一个0突破，所以对于这个行业来说是一个很重大的事情。

在这些利好催化行情的时间节点，我们的工业母机ETF(159667)顺利发行成立，并且在10月26日上市交易，这也是我们会和大家聊工业母机行业直接的原因。

第三个原因就更加长期一些了，也是我们会选择布局工业母机这个行业的背景因素。相信大家对于芯片断供这个事情都已经很熟了，大家可能不太知道的是类似的事情也是发生在工业母机这个领域。

长久以来很多发达国家向我们出口一些尖端科技产品是有所限制的，高档数控机床就是其中一个重要的品类。在最近几年，在中美科技竞争加剧的情况之下，这种情况也越来越明显了。去年海外有一个主要高端机床的出口国开始不再向我们国家出口高精度的工业母机了。虽然从数据上来看，我们向这个国家进口的数量并不多，占比是不到5%的数量，但是重点在于这些高端工业母机应用于我们国家的航空航天、军工制造等等关键领域的，这也就是说这些高端机床和我们国家的安全息息相关的。

大家就能够理解我们在高档数控机床这个领域的不足，已经成为了中国制造卡脖子的问题，它的严重程度不亚于芯片的危机事件，这也就意味这我们必须要推进工业母机行业的国产替代，以及它的技术进步。

三、工业母机发展历史和现状

给大家介绍了概念、分类，以及为什么我们要去布局工业母机ETF之后，接下来我们回到行业本身。

世界上第一台数控机床诞生于1952年。当时美国帕森斯公司接受美国空军委托，研制飞机螺旋桨叶片轮廓样板的加工设备。70年代中后期，数控机床技术进入快速发展期，德国和日本紧跟其后，并且在他们的技术上不断去做突破，加上政策大力支持的情况下，德国和日本做到了青出于蓝胜于蓝的程度，这是世界范围的情况。

我们国家的机床是从建国初期开始发展的，大概整体是70年左右的历史，虽然相对发展的时间比较短一些，但是也经历了非常多的波折。建国之初，我们国家在苏联的指导之下，新建了18个机床厂，史称叫做十八罗汉，给工业母机打下了基础。但是在改革开放之前，计划经济时代的大背景下，机床行业发展受到了很大影响。改革开放后，我国机床行业实现了市场化运作，但是仍然以部分央企和国企主导。2020年后，我国机床行业就越来越发展壮大了。随着整个行业格局发生了一定的演变和调整之后，工业母机行业可以说又开始了新一轮的起步和发展。

说完了历史的情况，我们再来关注一下现状。从全球的范围来看，日本、德国和美国这三个国家目前在数控机床方面，无论是科研还是设计、制造、使用等方面，技术都是最先进的，经验也是最丰富的。行业巨头的公司基本上聚集在这三个国家，比如说日本的山崎马扎克，德国的德马吉，这些都是营收在百亿人民币以上的大公司。

我们再来看国内的情况，我们国家是世界上最大的机床生产和消费国，产值大概占全球的20%多，接近30%的水平，机床的消费额更是占到了30%以上的程度。一方面大家会发现我们国家的机床消费占比是高于产值占比的，这是为什么呢?是因为我们主要生产的是中低端的机床，而高端这块主要以进口为主，像出口低端、进口高端的情况就造成了比较大的贸易逆差。

另外一方面，我们国家作为全球最大的机床消费过，占比达到了30%，但是整体的实力却还是不够硬，目前没有像海外制造业强国一样培育出规模又大实力又强的机床公司，也就是说我们整个工业母机行业当前处于大而不强的情况。

大就是指我们是生产消费的第一大国，市场空间是非常大的，不强就是说我们目前还是出口比较低端，进口高端产品的情况，所以说对外依存度还是比较高的。

在行业面临低质量发展的困局之下，政策的支持可以说经历了明显的变化和提升。最早在九五计划时期，国家把改进数控机床的性能和质量作为主要的目标。

我们可以看到政策对于机床产业的支持可以说是不断在提升，特别是最近几年，我们国家立即发布了一系列政策来推动包括高档数控机床在内的智能制造产业的进步和升级，也非常重视国产化和智能化水平的提升。

在去年8月19日，召开扩大会议，会议上表现强调针对工业母机高端芯片、新材料、新能源汽车等领域，要加强关键核心技术攻关。大家可以注意一下，这里的表述是直接把工业母机放在了比高端芯片还要靠前的位置，就可以看出在国家整体的规划里面，工业母机处于一个多么重要的地位。

通过前面跟大家分享的信息，我们也可以总结一下，给工业母机这个行业做个赛道的定位。首先它的发展前景是非常广阔的。从世界范围内里面，我们国家已经是全球制造业的中心了，随着经济的发展和固定资产投资的增加，我们国家从2009年以来，一直是世界第一大的机床生产和消费国。所以说在这样一块拥有着广袤土壤的市场上面，整个工业母机行业可以说有着很大的发展空间，这个是发展空间的方面。

第二个方面，发展的路径相对来说比较明确。我们刚刚给大家分享了海外机床发展的经验，通过海外的经验，我们可以看到像德国、日本、美国等等制造业强国，都培育出了龙头公司。我们国家在机床行业有望去复制这个路径，先做技术升级，然后在产业链的各个环节去培育一批核心的优质公司，从而去增强整个国内工业母机综合的实力，这个是发展路径方面。

第三个方面，发展的重要性和迫切性也是相当突出的。一方面刚刚提到断供、卡脖子的问题，另一方面又是我们的现状大而不强，相信已经足够反映工业母机国产化的必要性和迫切性有多突出了。与此同时我们看到国家的政策对于行业的重视度不断提升，包括支持政策的密集出台，也说明了在政府的层面对于发展工业母机这个产业信心和决心是非常大的。

我们确定工业母机是前景广阔、能够孕育一些核心资产、重要性和迫切性都非常突出的赛道之后，大家比较关注的核心问题就是，未来有哪些逻辑可能会驱动工业母机行业的发展?这个问题我们也给大家分析一下。

四、工业母机投资逻辑

1. 国产替代

首先，肯定是国产替代这个逻辑。前面我们提到像断供、卡脖子，包括进口依赖度高，出口产品技术含量低，这些种种问题都明确指出向国产化或者国产替代这个大的方向。

我们目前国产替代的空间有多大呢?我们给大家分享一个数据，根据前瞻产业研究院的数据，2018年我们国家低档数控机床的国产化率是82%，基本上实现了国产化。中档数控机床的国产化率是65%，相对就比较低一些，到了高档数控机床的国产化率就仅仅只有6%的水平，可以说基本上就是依靠进口的情况。国产化程度有多低，反过来也就告诉了我们国产替代的空间有多大，所以说国产替代就存在于这些进口依赖度比较强的中高端的领域中，可以看到整个空间还是很大的。

接下来的问题就是，为什么我们会在这个时点上觉得国产替代这个逻辑是值得去关注的。其实是有些背景和契机，一方面公共卫生事件给我们带来了国产替代的机遇，大家都知道最近几年对我们的生活影响最大的就是公共卫生事件，对于产业来说其实也是一样的。在2020年公共卫生事件发生之前，全球的产业链都是畅行无阻的，后来公共卫生事件在全球扩散，对于各国制造业都产生了不同程度的影响。到了2020年我们国家公共卫生事件控制得比较好，所以制造业也率先迎来了复苏。在海外供应链没有办法稳定供货的情况之下，也就是说海外的机床买不到或者买到了运不过来，国内的机床厂商就应用了供应链的优势，国产替代于是就获得了一个契机，进程也就同步开始加快。

另外一方面，前面提到海外禁运，一定程度上也带来了国产替代的机会。我们在前面介绍过贸易摩擦，包括一些装备的禁运，对于我们海外的机床进口产生了比较大的影响。西方国家对于高端数控机床的出口进行了严格管理，使得一些高端机床没有办法从国外做进口，从而就导致国内像一些航空航天等等重要的领域，战略装备的生产出现了卡脖子的问题。

机遇已经有了，国产替代是不是真的在发生和推进呢?我们也可以跟大家分享一下，首先我国的机床行业因为出口低端进口高端的情况，形成了比较大的贸易逆差，我们可以通过贸易逆差的数据来看一看进口替代的变化。同样是根据前端产业研究院的数据，包括有关部门数据，从2016年到2018年我们国家机床市场的贸易逆差出现了不断扩大的趋势，到了2018年整个逆差达到了56.7亿美元的水平，但是从2019年开始贸易逆差就出现了下降，到2020年已经下降到了19.5亿美元的水平。贸易逆差的下降数据就一定程度上反映了我们对于海外机床的依赖度正在逐渐降低，这个是宏观数据的情况。

说完了宏观数据，我们再来看一下具体的微观现象，是不是也能够反映国产替代的进程。从下游需求端的变化来看，一些下游厂商当年在老车间里采购或者使用的是国营老厂的机床或者进口的机床。但是在新车间里面有很多公司并没有继续采用进口机床，还是在使用国产的民营机床，并且开始使用国产的机床来承担难度更高，对精密度要求更高，价值量也更高的工作。

从供给端的机床厂这一端来看，很多优秀的民营机床公司也不断在努力完成高端化、国产化的突破，比如说过去很多民营机床厂做一些小型立式架构中心，现在他们在努力做更高端的，比如卧式加工中心、龙门加工中心，甚至五轴机床。

我们可以看到需求端下游客户在逐渐更加信任国产机床，供给端，国产机床厂商也在不断努力而向更高端的方向发展。所以说国产替代是真实正在发生的事情，未来也是有望给工业母机这个行业带来更大的发展空间和机会。这是第一个大的逻辑，就是国产替代这个方向。

2.高端转型

第二个大的逻辑就是高端转型。首先要说的仍然是高端转型空间的问题，最近几年国内机床的数控化率确实有了比较明显的提升，根据前端产业研究院的数据，金属切削机床的数控化率从2015年的31%提升到2020年43%，所以确实取得了一些成绩，但是相比发达国家接近80%的数控化率的水平来看，我们国家仍然有很大的提升空间，所以说高端升级这块的空间还是很广阔的，这是空间的方面。

另外，提到高端，很多投资者会担心我们总说要高端转型，高端这一块到底有没有需求?我们国家有机床行业的贸易逆差，其实这个事情也是侧面反映了我们对于高端的需求。我们说一个数据大家就能感受到了，在2019年我们国家金属架构机床的进口均价是13万美元一台的水平，我们出口的机床均价只有466美元一台，这是非常夸张的数字对比，那为什么说我们要花这么高的价值去进口海外的机床?一方面说明我们现阶段的实力确实不足，第二个方面就说明了现阶段对于高端工业母机的需求是有明确需求的，这是我们的现状。

我们再看未来，大家都知道我们国家已经是一个制造业大国，但是传统和低端制造业还是占据相当的比重，未来更大的目标向高端智能制造转型，成为制造业强国。随着制造业从低端向高端转型，工业各类下游的应用领域，比如像3C电子、汽车、航空航天等等行业，它对于加工的精细度效率以及它的稳定性要求也会越来越高，对于机床高端化的需求也会越来越强烈。

最典型的就是在航空航天这个领域，我们都知道这个领域最终目标是要上天的，就有减轻重量的需求才能够增加它的机动性、航程等等。所以我们会看到最近几年来飞机越来越多会采用一种新的材料，比如钛合金、耐高温合金、碳纤维复合材料等一些轻质的新型材料。同时它结构件形状的复杂程度、精密程度、新材料使用的增加、结构的复杂化，以及精度要求都在提升，再加上我们国家航空航天整个市场也在不断发展壮大，这些都会使得我们对于高端机床的需求不断有增加的情况。

我们就可以总结一下，一方面是数控化率的提升还有很大的空间，第二就是现阶段高端机床的需求确实很明确了，我们花这么高的大价钱去进口，第三就是对于高端机床的需求还可能随着时间的变化持续增加。这些情况都共同表明高端升级在机床行业是一个亟待实现和解决的问题，所以我们会看到国家层面对于发展高端工业母机的重视程度不断提升，尤其是最近几年出台的政策。

在这个趋势之下，政策、资金、人才都会继续投入到这个领域，从而支持我们的工业母机行业不断去高端升级和发展，这是第二个逻辑。

3.更新换代

第三个逻辑是更新换代。机床本身作为一种机械设备，不是永远用不坏的，它会有老化、报废这些情况，所以它会有自己的寿命，也就是更新的周期，大概是十年左右的水平。

我们从国内机床的消费量数据来看，上一轮的顶点在2011年，到现在已经有十年有余的时间节点，刚好是匹配上机床自然更新换代的周期。也就是说国内的机床理论上会迎来大量自然更新换代的窗口，这个是自然更新换代的方面。

另外，不同的设备实际使用寿命其实是会有差别的，包括随着技术和需求不断演变，一些机床可能自然寿命还没有达到，但是也可能需要被换掉，这是为什么呢?我们拿机床下游应用占比最大的汽车行业来说，最近几年随着新能源汽车的普及，对于机床行业也产生了必须大的影响。比如说新能源汽车在车身的材质、工艺、动力结构等等方面和传统燃油汽车是很不同的，相关的零部件加工需求相比燃油车来说标准要更高一些，我们没有办法使用传统汽车生产车间里面的旧机床来进行新能源汽车的加工，要重新采购、甚至开发定制一些对应的机床品类产品。

我们举这个例子是要说明，随着科技的发展，新生的事物，比如说新能源车、5G手机、航空航天的新材料等等都层出不穷。所以工业生产的需求也产生了变化，当我们需要生产的是精度更高、形状更加复杂、表面要求更细致的产品，即使几年前就的机床还能够用的情况下，它也没有办法去采用拿国家加工新的产品，那就必须要提前去换掉它，进而就会产生对机床提前更新的需求。

我们可以总结一下，一方面，上一轮高峰期采购的旧机床本身就来到自然需要更换时间的窗口期。另外一方面，像下游需求一些变化和升级也会使得就的机床没有办法适应新的要求，这就共同指向了更新换代这么一个需求。

我们可以看到2019年是过去十几年来机床销量的低谷，后续在2020年、2021年都实现了一定的增长，随着更新换代这个窗口期的持续，我们也可以对未来三到五年机床的销量保持一定的信心。

五、工业母机ETF(159667)

最后，我们再介绍一下工业母机ETF这个产品本身，代码是159667。首先，它是一个ETF，是可以像股票一样自由买卖的，所以说交易起来非常方便。另外，因为它本质上是一个指数基金，主要的目标还是跟踪标的指数。它会以90%以上、接近100%的仓位投资于标的指数的成分股。

这个产品跟踪的指数叫做中证机床指数，代码是931866，这个指数是从沪深市场选取50个业务涉及机床整机，包括关键零部件制造服务的一些上市公司，所以说覆盖了整改工业母机制造中核心领域的公司，也是能够比较好反映行业的情况。

投资价值方面，刚刚给大家分享了很多有关工业母机这个行业的信息，包括行业发展的历史，现状是大而不强的情况，同时我们也能够看到这个行业发展前景非常广阔、发展路径也相对比较明确，发展它的必要性和迫切性也是比较突出的，同时它也非常受到政策支持的赛道。在未来的阶段，工业母机行业还会有一些驱动逻辑，比如像国产替代、高端转型还有更新换代这些逻辑都会去支持它的发展，所以说这个行业是长期有发展，未来也是值得期待的行业。

另外我们看一个投资标的，也都会关注估值的情况。目前931866中证机床指数PE估值是不到40倍的水平，是处于2017年以来大概35的分位，整体的估值水平不是很高。拉长时间线来看，它的估值分位会更低一些，所以说站在当前这个时间节点来看，无论是从投资逻辑还是估值分位来看，工业母机行业整体投资价值还是比较不错的。大家也可以关注工业母机ETF这个产品，代码是159667。

六、互动问题

问题1：工业母机最近已经涨了挺多的，还敢上车吗?

答：对于投资者来说，我们确实不建议大家在涨得很火热的时候去做追高的操作，因为大家可能会收获一个不太好的效果，我们一直推荐大家关注的一个方法还是在逢低的时候分批做一些布局。对于这个行业，整个长期的投资逻辑还是比较清晰的，未来的发展相对来说比较明确，也建议大家在投资的时候选择逢低分批布局的方式，通过长期投资它的方式去获得整个行业成长带来的价值。

问题2:五轴机床现在是什么水平?

答：五轴机床，现在可以看到整个行业是在往这个方向发展。要承认还是有不足，我们国家整个民营的机床公司中，有一些民营机床厂专注于五轴机床这个领域，但是有一个情况就是这个标的目前没有在我们的指数当中，这个主要是因为科创板的公司会有纳入的时间要求，它要在上市满一年之后才能够进入指数当中变成成分股。

随着未来整个机床行业的发展，包括公司数量的提升、市值的提升，我们会看到五轴机床这些标的也会逐渐进入到指数当中，所以说整个指数的投资价值也会随着行业的发展迎来更高的提升。