光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:疫情扰动压力仍在,持续跟踪添加剂事件影响》,本报告对海天味业给出买入评级,当前股价为63.68元。
海天味业(603288)
事件:海天味业发布2022年第三季度报告,2022Q1-Q3实现营业收入190.94亿元、yoy+6.11%,归母净利润46.67亿元、yoy-0.86%。其中2022Q3实现营业收入55.62亿元、yoy-1.77%,归母净利润12.74亿元、yoy-5.99%。疫情反复导致业务承压,经销商数量稳中微增。疫情反复下,餐饮行业景气度较差,加上部分地区物流受阻,公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态,22Q3酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57亿元,yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看,22Q3东部/南部/北部区域营业收入有所下滑,分别实现10.10/9.76/12.59亿元,yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%;中部/西部实现微弱增长,分别实现11.75/6.92亿元,yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3,公司全国拥有7153家经销商,单季度净增加6家,其中东部/南部分别净增16/8家,中部/北部/西部分别净减3/7/8家。分渠道看:22Q3线下渠道有所缩减,收入yoy-5.4%;线上渠道维持较快增长态势,收入yoy+46.3%。
成本上涨幅度高于预期,净利率仍待修复。Q3公司毛利率为35.29%,yoy-2.62pcts,估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨,导致企业成本压力较大,但毛利率目前已企稳回升,环比Q2+0.42pcts。Q3销售费用率为5.87%,yoy-0.84pcts,环比Q2+1.19pcts。Q3管理费用率为2.25%,yoy+2.25pcts,环比Q2+0.46pcts。综合来看,Q3公司净利率为22.97%,yoy-0.96pcts,环比Q2-1.76pcts。
添加剂事件短期扰动销售,疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响(因为流通渠道偏好消费高性价比产品),作为应对措施,公司计划加快0添加产品的推广速度,并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响,加上去年基数较高,四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在,事件冲击为暂时性影响,后续应关注公司的应对策略:包括经销商政策、KA渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权,若疫情缓解,海天将较为受益。
盈利预测、估值与评级:考虑到疫情仍有反复,需求恢复尚待时日,以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响,我们下调海天味业2022-2024年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45亿元(较前次预测下调11%/9%/9%),折合EPS分别为1.44/1.71/1.97元,对应2022-2024年PE分别为47x/40x/34x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.23%,其预测2022年度归属净利润为盈利64.23亿,根据现价换算的预测PE为45.81。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有44家机构给出评级,买入评级27家,增持评级17家;过去90天内机构目标均价为89.76。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,海天味业(603288)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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