中邮证券：给予江山股份买入评级lg...

中邮证券有限责任公司钟浩近期对江山股份进行研究并发布了研究报告《Q3业绩基本符合预期，新项目助力未来成长》，本报告对江山股份给出买入评级，当前股价为43.58元。

　　江山股份(600389)
　　事件描述
　　江山股份公布 2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入 71.00亿元，同比+48.12%；归母净利润 16.89 亿元，同比+221.86%。
　　事件点评
　　农药传统淡季量价回落，Q3 业绩符合预期。2022 年 Q3 公司实现营收 18.69 亿元，同比+13.97%，环比-25.59%；实现归母净利润 4.76亿元，同比+118.61%，环比-16.06%； Q3 毛利率 30.18%，环比+1.40pct，Q3 净利率 25.47%，环比+2.90pct。公司前三季度业绩高增长的原因主要系草甘膦价格维持高景气， 三季度为传统农药淡季，因此 Q3 业绩有所下滑，但公司仍维持了较好的盈利能力，净利率环比未降反升。
　　主营产品产销态势良好，农药有望维持高景气。公司拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，同时具备甘氨酸与 IDAN 两种路线的产能，敌敌畏、敌百虫等产品工艺路线国内领先。根据公司披露的经营数据，公司前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销量分别为 8.03/7.58/34.60万吨，Q3 销量分别为 2.28/0.42/11.17 万吨，同比分别+66.48%/-10.58%/-2.99%，环比分别-15.99%/-19.56%/-1.49%； 销售单价分别为5.41/3.26/0.11 万元（不含税，下同） ，环比分别-12.34%/-3.05%/-16.22%；Q3 公司产品主要原料价格已出现不同程度回落，甘氨酸、亚氨基二乙腈、甲醇、煤炭、黄磷价格分别为 1.75/1.32/0.23/0.08/1.88万元/吨，分别环比-33.51%/0.00%/-9.77%/-5.94%/-15.97%。农药传统淡季导致公司相关产品价格及销量回落，未来草甘膦等农药仍呈现出供需偏紧的格局，预计仍将维持较高的景气度。
　　公司新规划频出，大扩张有望带来高成长。公司拟与瓮福集团合作打造第三生产基地，在贵州省黔南州瓮安经济开发区精细化工园投资 220 亿建设“磷化工循环一体化产业链项目” ， 加强产业链上下游合作，协同作用助力公司未来成长。同时，公司拟在现有 3 万吨/年 TCPP装置、 1 万吨/年 BDP 装置基础上， 建设 5 万吨/年 TCPP 生产装置、 0.5万吨/年 BDP 生产装置和配套 2.5 万吨/年三氯氧磷生产装置，预计于2023 年 9 月底建成。除此之外，公司将实施“双甘膦母液废水优化提升改造”等项目，进一步减少草甘膦母液废水的排放并实现磷和氯的资源化利用。
　　投资建议
　　我们预计公司 2022-2024 营业收入为 93.39 亿元、99.56 亿元、104.94 亿元，归母净利润为 21.80 亿元、23.27 亿元、24.63 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 6.08 倍、 5.70 倍、 5.38 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张志扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.48亿，根据现价换算的预测PE为6.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为98.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山股份（600389）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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