民生证券：给予智明达买入评级lg...

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对智明达进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：多因素影响短期业绩； 在手订单充裕看好长期发展》，本报告对智明达给出买入评级，当前股价为136.94元。

　　智明达(688636)
　　事件：公司10月24日发布2022年三季报，前三季度实现营收3.5亿元，YoY+25.5%；归母净利润0.45元，YoY-34.7%。剔除股权激励费用影响，归母净利润0.62亿元，YoY-21.6%。受高温限电、疫情管控、供应链、股权激励费用等多重因素影响，公司表观利润短期承压。但中长期持续看好，综合点评如下：
　　3Q22业绩承压，未来改善潜力较大。公司：1）3Q22实现营收0.75亿元，同比减少25.4%；归母净利润-0.05亿元，去年同期0.23亿元。主要受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，收入同比减少25.4%。2）3Q22毛利率为56.7%，同比下降4.24ppt；净利率为-6.7%，去年同期22.5%。毛利率下降主要受产品国产化率提升以及部分材料价格上涨影响，成本有所增加。但我们观察到3Q22毛利率下降幅度有所收窄（1H22毛利率54.6%，同比下降8.48ppt），或说明公司成本端压力正在逐步释放。净利率下降主要是公司持续加大研发投入，3Q22研发费用同比增长16.9%至0.32亿元导致。
　　研发投入持续加大；在手订单同比增长19.6%。费用方面，公司2022年前三季度期间费用率为39.81%，同比减少1.69ppt。其中：1）研发费用率25.0%，同比增加1.73ppt；研发费用0.86亿元，同比增加34.9%。为满足项目需求，公司持续加大研发投入，2022年1~9月，研发人员同比增加70人，研发人员薪酬同比增加33.54%。截至2022年9月末，公司新研项目累计175个，同比增加25%。2）管理费用率9.0%，同比减少1.32ppt；3）销售费用率6.0%，同比减少1.27ppt。订单方面，截至9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较去年同期增长19.6%，较6月底增长32%，下游需求加速释放。
　　应收/存货增长较多或反映需求景气；二次股权激励彰显长期发展信心。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据5.8亿元，较年初增加37.3%；2）存货3.8亿元，较年初增加59.7%；3）经营活动净现金流-1.5亿元（去年同期-0.5亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加，而回款增幅小于支出增幅导致。股权激励方面，10月24日，公司披露2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过11.59万股，约占总股本的0.23%。本次股权激励与2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。
　　投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。受多重因素影响，公司业绩短期承压，我们调整2022年归母净利润至1.25亿元，但中长期看好公司发展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为1.25亿元、1.84亿元、2.93亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/39x/25x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链管理等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.57亿，根据现价换算的预测PE为46.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为157.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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