民生证券股份有限公司吕伟,邵将,谢坤近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:产品结构优化,利润大幅超预期》,本报告对长城汽车给出买入评级,当前股价为27.05元。
长城汽车(601633)
事件概述:2022年10月21日,公司发布2022年3季报,2022Q3实现营业总收入373.46亿元,同比+29.4%,归母净利润25.60亿元,同比+80.7%。
毛利率大幅提升,研发投入加大支持产品力。疫情恢复后产销快速增长,2022Q3公司销量同比+6.8%,在此背景下营收同比+29.4%,毛利率提升至22.5%,同比+5.17pct/环比+2.68pct,营收与毛利率大幅改善主要系品牌向上战略支持下,高端化产品落地带动单车均价和盈利能力持续提升。费用率方面,三费合计11.8%,同比-0.42pct/环比-2.40pct;其中销售/管理/研发费用率分别为4.38%/3.34%/4.10%,同比-0.68/-0.38/+0.64pct,销售和管理费用率降低主要是公司治理结构改善所致,研发费用率提升主要系智能网联与新能源研发投入增加所致。利润方面,受公司营收、毛利和费用率大幅改善影响,2022Q3归母净利润同比+80.7%,扣非归母净利润22.81亿元,同比+201.9%。2022Q4公司ESP芯片供应逐步恢复,产能释放有望带动业绩和盈利能力进一步提升。
销量结构持续改善,2022Q3单车盈利同比大增69%。2022Q3公司实现总销量28.38万辆,同比+6.8%/环比+20.7%,哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别销售16.6/3.9/0.8/2.9/4.3万辆,同比+8.7%/+99.6%/-35.6%/-9.2%/-12.4%。在整体销量略有增长背景下,产品结构得到大幅优化,盈利能力较强的坦克品牌销量占比14%,同比+7pct;欧拉品牌销量占比降低至10%。2022Q3,坦克300/500销量0.91/2.60万辆,环比+73%/12.6%;欧拉好猫销量2.25万辆,同比+89.7%/环比+62.6%。得益于坦克300/500/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销,公司销售结构进一步改善,2022Q3单车营收达13.16万元,同比+21.2%/环比+8.5%;单车利润达0.90万元,同比+69%。后续随着坦克300/500、长城炮系列高利润车型持续发力,公司盈利能力有望持续上行。
产品大年将至,全球化布局加速。2022年是公司产品规划的大年,但受限于原材料供应和芯片短缺,产品落地节奏延后。2023年公司将开启新能源产品大年,哈弗品牌以H6为核心打造PHEV混动产品矩阵、坦克品牌加速越野+混动化推进,WEY品牌全面实现混动化。后续随着产品体系与营销渠道调整,混动销量有望持续上行;纯电方面重磅产品闪电猫上市在即,有望带动欧拉销量与品牌向上。全球化布局方面,公司加快在巴西、东南亚、西欧等地布局,积极加快“4+4东盟战略”布局,此外公司积极推进WEY和欧拉品牌高端化产品在欧洲发展。电动化与全球化驱动下,公司迎来快速发展新阶段。
投资建议:预计公司2022-2024年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元,对应当前股价PE为25/15/13倍。看好公司电动智能化和多品牌战略发展,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券高伊楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.91%,其预测2022年度归属净利润为盈利88.09亿,根据现价换算的预测PE为28.18。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级25家,增持评级10家;过去90天内机构目标均价为44.22。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,长城汽车(601633)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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