山西证券：给予华利集团买入评级lg...

山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《2024年分红超预期，产能加速扩张》，给予华利集团买入评级。

　　华利集团(300979)　　事件描述　　4月10日，公司披露2024年年报，2024年，公司实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，实现归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，实现扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89%。　　事件点评　　2024年公司实现量价齐升，受到基数影响，业绩增速逐季放缓。2024年，公司实现营收240.06亿元，同比增长19.35%，销售数量方面，2024年，公司鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%。销售均价方面，2024年，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%。分季度看，24Q1-24Q4营收分别为47.65、67.07、60.39、64.95亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%。2024年，公司实现归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，其中24Q1-24Q4归母净利润分别为7.87、10.91、9.65、9.97亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18%。　　与Adidas品牌建立合作，前五大客户收入占比下降。分产品看，2024年，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、-33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%。运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨，主因UGG等品牌的拖鞋款形体订单大幅增加；从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct。公司客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、Lululemon等，前五大客户销售收入占比分别为33.19%、21.38%、12.46%、6.31%、5.79%，合计占比为79.13%，同比下滑3.2pct。　　产能利用率处于高位，印尼工厂实现投产。目前，公司主要生产基地位于越南的北部和中部区域、印尼，2024年，公司在越南的3家新工厂以及印尼工厂开始投产，合计产能为2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct。　　2024年毛利率同比提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%；费用率方面，2024年，公司期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加，以及新增计提员工长期服务金。综合影响下，2024年，公司归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct。存货方面，截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天。现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97%。　　投资建议　　2024年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年公司实现量价齐升。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应公司2025-2027年PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入-A”评级。　　风险提示　　关税风险；下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.9%，其预测2025年度归属净利润为盈利43.55亿，根据现价换算的预测PE为15.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为77.19。

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