光大证券：给予福耀玻璃买入评级，目标价位50.42元lg...

光大证券股份有限公司倪昱婧近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评报告：3Q22业绩同比强劲增长，增长逻辑逐步兑现》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为50.42元，当前股价为35.5元，预期上涨幅度为42.03%。

　　福耀玻璃(600660)
　　3Q22业绩同比强劲增长：前三季营收同比+19.2%至人民币204.4亿元，归母净利润同比+50.3%至人民币39.0亿元；其中，3Q22营收同比+34.3%/环比+18.6%至人民币75.4亿元，归母净利润同比+83.8%/环比持平至人民币15.2亿元。我们判断3Q22业绩同比强劲增长，主要由于1）国内汽车产销恢复+产品结构优化，带动公司国内汽车玻璃收入高速增长（管理层指引3Q22国内汽车玻璃收入同环比+49%/+48%）；2）全球市占率稳步抬升；3）较强精益化运营管控。3Q22归母业绩环比基本持平主要受所得税波动影响。
　　成本波动影响仍存，剔除汇兑后的3Q22税前利润率持续改善：1）前三季毛利率34.5%；其中，3Q22毛利率同比-0.6pcts/环比+2.3pcts至34.9%，管理层指引剔除纯碱+天然气等成本波动影响后的3Q22毛利率同比+1.6pcts。2）前三季税前利润率22.4%；其中，3Q22税前利润率同比+7.6pcts/环比持平约25.3%，管理层指引剔除汇兑后的3Q22税前利润率环比+2.9pcts。我们判断，1）量：欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；2）价：前三季公司高附加值产品的收入占比同比+5.7pcts，ASP同比+11.9%，持续看好天幕等高附加值产品配套车型逐步放量+镀膜/调光等功能占比增加带动的ASP提振前景；3）利：我们预计海运费+纯碱价格或将回落（vs.天然气价格仍存上涨压力），利润率仍有望趋于改善；4）现金流：前三季公司经营现金流净流入42.8亿人民币，高分红比例前景可期。
　　优质白马龙头股，增长逻辑逐步兑现：我们判断福耀基本面优于行业整体表现的趋势延续。1）全球汽车玻璃或将进一步头部集中，福耀全球市占率有望持续稳步抬升（预计公司2023E/2025E全球OEM市占率约35%/40%，2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%）。2）看好天幕/抬头显示渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的ASP改善前景。3）看好福耀精益化运营管控能力、以及汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。
　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：我们看好福耀的业绩兑现前景，上调2022E/2023E/2024E归母净利润23%/10%/12%至人民币50.0亿元/55.1亿元/66.0亿元。我们看好公司长期增长逻辑，2023EA/H股息率均近5%，维持A/H目标价人民币50.42元/42.38港币（分别对应约24x/18x2023EPE）；维持A股“买入”评级，维持H股“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；主机厂年降；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；原材料价格波动；SAM持续拖累；汇率与市场风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利51.55亿，根据现价换算的预测PE为17.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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