熊披得背靠的大树之一 —— 基钦周期lg...

1919年3月，熊彼得（Joseph Alois Schumpeter）被邀请担任德意志奥地利共和国财政部长，这是他一生在仕途中能爬到最高的位置，不过更为后世所知的是他的经济周期理论。其实在以前就有不少经济学家总结出不同的经济周期理论，而熊彼得站在这些巨人的肩膀上，将4种周期理论嵌套在一起，形成了一个涵盖从短期到超长期的经济周期理论，这4个周期理论就是我们即使不熟知也有所耳闻的基钦周期（Kitchin cycle）、朱格拉周期（Juglar cycle）、库兹涅茨周期（Kuznets swing）和康波（Kondratiev wave）。

基钦周期对应的是3到5年或者说40个月的库存周期，三个基钦周期组成一个朱格拉周期，研究的是固定资产投资带来的周期，这两个是中短期周期。库兹涅茨周期和康波分别是长周期和超长周期，分别对应基建投资周期和科技变革导向的周期。

这4个周期中，康波较为出名，曾经在国内宏观研究圈中闻名的周期天王周金涛就说过，“人生发财靠康波”。这张图可以看到，从1800年至今，经历了蒸汽机、铁路、电力工程及化工、石油化学及汽车、信息技术，这5个康波，每一个康波都有巨大的财富机会。

不过我们今天想先从短期的基钦周期讲起，毕竟对普通人说来，技术变革靠命，库存周期的波动更有操作性。

基钦周期由约瑟夫·基钦于20世纪20年代发现，基钦周期的主要成因是企业对信息的滞后反应，这种滞后的反应是趋势性的。当企业发现行业复苏，且原有的库存和产能不能够满足市场需求时候。企业开始增加产能，但需要花费一定的时间才能完成。而且还会出现市场需求好于企业预估的需求，因此企业必须再度扩张，又要花费一段时间才能完成，由此形成一个向上的趋势。

当供给大于市场需求时，向上的趋势反转，开始进入向下的趋势。企业发现误判行业需求，导致利润下降，开始收缩产能。但是企业会发现即使收缩了产能，依然供大于求，只能继续收缩产能加去库存。

猪周期就是一个典型的基钦周期，其实猪周期在1925年在美国被第一次观察到，而基钦周期也是上世纪20年代发现的，所以猪周期和基钦周期颇有渊源。

我们今天可以从猪周期的角度来看基钦周期。从图中可以看到，假设横轴是100%均衡，也就是供给和需求刚好匹配，但是供给和需求总是错位，导致周期性的紧缺和过剩，在紧缺的时候猪肉价格飞涨，在过剩的时候下跌。

根据基钦周期，一个周期的时间跨度是3到5年，我们用中国的猪肉价格作为例子，一个周期大概是4年，符合基钦周期的时间跨度。这里需要注意，基钦周期的时间跨度是一个统计结果，并不是确定的。

事实上，全部周期理论都是基于统计结果得出来的，这会展现出矛盾的普遍性，也就是供需错配带来的价格波动，但是每个独立的周期又有各自矛盾的特殊性。例如国内的这几次猪周期发生的原因都不太一样。第一轮是蓝耳病，第二轮是口蹄疫及腹泻，第四轮是非洲猪瘟，只有第三轮没有大规模的猪疫情爆发。

当然，目前已经是第五轮猪周期的上涨阶段，并且已经经过了12个月，如果以40个月为基准，还有8个月，本轮猪周期过半。

除了激发猪周期的原因具有特殊性，还有其他方面具有特殊性，例如需求的影响。在猪肉行业，我们可以用生猪存栏看成整个行业的库存，一般的情况下，随着库存持续下跌，价格会触底反弹，进入上涨阶段。但是在2016年中到2018年中的下跌阶段中，生猪存栏却一直下跌。

这是因为在同一时期，消费者对生猪的消费也减少了，可以从图中看到，2016年到2018年猪肉消费从5.6万千吨下降到5.5万千吨。直到2019年初，虽然需求还在下降，但是因为非洲猪瘟，存栏大幅出清，导致供不应求的情况，由此开启第四轮猪周期。

看到这里，已经把基钦周期的分析框架搭建好了。首先这个周期理论是基于统计结果建立的，我们要知道这些周期的普遍矛盾，也就是供需错配。然后是更加重要的，我们需要在每一轮周期中找出特殊矛盾，每一轮周期的触发点具有特殊性，供需错配的形式也有特殊性。就像刚才提到的，即使在存栏持续下降的情况下，猪肉价格也可能持续下跌，因为需求也在下跌。

我们在运用基钦周期理论的时候，更重要的是去寻找当下周期的特殊性，因为硬套周期的普遍性的话容易陷入教条主义。这点在股价上体现非常明显，我们把猪粮比、生猪养殖利润和生猪养殖企业（新希望和天康生物）放在一起比较，会发现股价的涨跌和猪周期并不完全匹配。最近三轮周期中，只有2018年开始的那一轮，股价和周期是完全匹配的，前面两轮都不匹配。

原因有很多，在前面两轮，上市公司产能占市场比例还不高，他们可能通过增加产能，以量换价扛过市场周期。另外，市场的整体氛围对股价影响也很大。例如在2014下半年和2015上半年，A股发动了一轮杠杆牛，所有股票在当时都陆陆续续疯狂起来，包括猪肉股，即使当时猪粮比、养殖利润还在底部，猪肉股也出现一轮大涨。

但是股价和周期错开是有代价的，因为股价长期还是会反应基本面，而具有基钦周期特性的公司基本面也会跟随周期性波动。例如2015年上半年猪肉股已经到顶了，在2015年上半年猪肉价格才刚开始上涨，后面即使猪肉价格继续上涨，股价也没有表现，因为股价早已经透支了后面的周期。

然后一直等到2018下半年，股价才会猪周期一起见底，对于猪肉股的股价来说，2015年下半年到2018年下半年，这是这几轮猪周期中最长的熊市。

今天我们从熊彼得开始说起，他在其他经济学家的基础上完善了周期理论，将短中长以及超长周期相互嵌套，整合出更加完善的周期理论。超长的康波靠命，最短的基钦周期则更容易把握。基钦周期在上世纪20年代的猪周期中优先观察出来，穿越大半个世纪，在国内的猪周期中依然适用。

我们在运用基钦周期的时候要区分出普遍矛盾和特殊矛盾，特殊矛盾是我们把握的重点，这里的特殊矛盾既有周期本身的特殊性，也有股价和周期之间的特殊性。有了这个分析框架，我们可以更加发散地运营基钦周期，放到大宗商品中也能观察到其普遍性和特殊性，这就放到下次来说吧。

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