中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对航天电器进行研究并发布了研究报告《航天电器点评报告:24Q4业绩承压,2025迎来复苏拐点》,给予航天电器买入评级。
航天电器(002025) 事件:公司发布2024年年报,2024实现营收50.25亿元,同比下降19.08%;归母净利润3.47亿元,同比下降53.75%。 Q4业绩承压,战略性加码新兴领域:由于防务产业阶段性需求放缓,公司批产任务订单不饱满,以及根据重点市场和客户需求,适度调整产品结构等因素影响,公司2024营收50.25亿(YoY-19.1%),归母净利3.47亿元(YoY-53.8%)。其中Q4营收10.30亿元(YoY+2.3%,QoQ-4.0%),归母净利-0.65亿,同比环比均由盈转亏,任务交付不及预期,环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元,最终完成率77.3%。 公司除光器件外,主营业务皆有所下滑:连接器业务实现收入33.88亿(YoY-23.6%);电机业务营收11.16亿(YoY-11.3%);继电器业务营收2.49亿元(YoY-23.7%);光器件业务营收1.45亿,同比增长7.4%。 核心业务盈利水平稳定,战略性加码新兴领域研发:2024公司毛利率38.3%,同比提高0.4pct,各业务毛利率变动较小,展现较强韧性。期间费用率29.1%,同比上升7.0pct,其中管理费用率因薪酬费用增加,同比上升2.5pct达到11.4%,研发费用率12.7%(YoY+3.7pct),主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入。 存货充足,为订单交付打下基础:公司存货18.51亿元,较H1增长27.0%,其中在产品7.17亿(YoY+38.9%)和发出商品4.52亿元(YoY+32.5%),增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长,公司适度增加订单生产所需的物料储备,为2025年及时交付打下基础。 合同负债环比高增速,防务领域有望需求反转:公司期末合同负债1.37亿元,环比增长59.0%。2025年为“十四五”最后一年,防务业务需求端呈现边际改善迹象。随着国防装备现代化进程推进,公司在军用连接器等领域的技术优势将进一步转化为市场竞争力,2025年有望迎来业绩反转。 民品布局战略性新兴产业,产业结构持续优化:公司积极布局人工智能、高端装备、商业航天、低空经济等战略性新兴产业,加快打造新质生产力。2024立项40个重大产业化项目,成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业,新质新域及战略新兴产业占公司营收比例超30%,公司产业结构持续优化。2025年公司拟开发的重点新产品包括水下和商业航天用连接器、固体点火模块产品等,有望进一步拓展深海装备、航空航天等战略新域市场,为产业升级再突破注入新动能。 投资建议:公司防务领域需求端迎来复苏拐点,叠加新兴产业动能持续释放,我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.52/11.19/13.67亿元,EPS分别为1.86/2.45/2.99元,当前股价对应PE分别为30/23/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求波动的风险;客户延迟验收的风险;产能释放进度不及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级7家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为66.51。
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