大的下跌行情已经过去？对冲基金仓位初见端倪lg...

在这场自新冠疫情崩盘以来最快、最猛烈的市场下跌潮中，Tesla的股价从几周前的历史高点暴跌超过50%，纳斯达克指数进入超卖区域（而历史上它总是像钟摆一样从超卖状态反弹）……

我们以及其他一些市场观察者认为，市场即将迎来一波大幅反弹。果然，市场上跌幅最惨重的高贝塔动能股在不到一个月的时间里暴跌近30%（这是近年来最严重的回撤），现在已经开始缓慢回升。

那么，在贸易战和关税紧张局势缓解、乌克兰停火谈判（至少根据Polymarket的说法）似乎重新摆上谈判桌，以及美国经济既没有崩溃也没有陷入滞胀（就业和CPI数据都不错）的背景下，市场是否已经见底？这次反弹是可持续的，还是昙花一现？

有一点可以确定的是，散户资金几乎立刻重新入场。从Goldman交易部门的数据来看，散户投资者再次迅速涌入他们最喜欢的股票，例如Nvidia、Tesla、Netflix和Ford。

与此同时，对冲基金近期遭遇严重亏损，但他们并没有急于回补仓位。不过，他们显然受益于周二和今天的市场反弹。据Goldman Prime数据显示，周二基本面多空基金（Long/Short managers）平均上涨0.7%，贡献了1%的阿尔法，这是近三年来单日最佳表现。推动这一表现的因素包括：市场交易集中度（此前的抛售行情在周二部分反转）、波动性回落以及资产选择的作用。截至昨日，今年以来的整体表现下跌1%，但阿尔法收益为+0.5%。

随着对冲基金昨日反弹（今天依然表现积极），以下是摩根大通的Positioning Intelligence团队最近的观察：

主要观点：

- 周二对冲基金表现开始恢复，主要因为动能股和热门交易回暖。过去一个月，对冲基金交易集中的标的遭遇了严重回撤，跌幅接近过去几年最严重的水平（无论是在北美还是EMEA）。这表明抛售可能接近尾声。然而，总体资金流向并没有显示极端的撤出（除了EMEA市场在过去一周出现极端去杠杆行为）。总体杠杆水平仍然较高，但开始小幅下降。因此，若市场继续下跌，尚未降低多头风险的长短仓基金可能会受到冲击；若市场迅速反弹，则可能影响量化基金，因为它们为了维持目标杠杆率而增加了总风险敞口，如果市场快速反弹，尤其是空头被挤压，量化基金可能被迫逆转策略。最理想的情况可能是市场和对冲基金的表现稳定回升，同时波动性下降，使得基金可以进一步调整风险敞口。

- 从净仓位来看，CTA在美股的净风险水平已回到2023年10月的水平，但仍高于2022年的低点。目前CTA的主要净卖出似乎集中在期货市场。对冲基金在1月底至2月中旬大幅抛售北美股票，但近期有所回补（主要买入“Mag7”大型科技股/大盘软件股，同时回补医疗保健、消费必需品和公用事业的空头头寸，而减持航空、能源、银行和医疗科技股）。散户和ETF的资金流向不一，但没有出现极端卖盘。整体来看，近期的资金流显示市场存在一定程度的卖出和对冲，但没有出现极端恐慌性抛售。摩根大通的整体仓位指标仍处于12个月历史区间的低位（约为-2z），相较2015年以来的平均水平略低（-0.4z，处于25-30%分位）。

- 欧洲市场近期表现较差，过去一周的阿尔法收益极为疲弱，且市场经历了过去几年中最大的一次去杠杆行为（5天去杠杆幅度达-2.6z）。资金流显示，资本品、英国出口商、金融股和医疗保健股的多头仓位被减持，而消费和零售板块的空头仓位被回补。从净仓位来看，对冲基金近期整体资金流略为负值，但美股和欧股的资金流之间没有明显的趋势转换，尽管欧洲市场的表现持续优于美股。在CTA方面，欧洲股票相对于美国的仓位处于2023年上半年以来的最高水平，当前市场走势与2022年初类似，当时美股下跌速度快于欧股。动能风险仍然较高。

- 亚洲市场的对冲基金表现相对稳定，去杠杆行为较少。CTA在香港股市仍然持有极高的净多头头寸（接近历史高位），但对冲基金最近通过增加空头仓位减持香港股票。日本市场则延续了年初以来的资金流趋势，仍然处于净卖出状态。整体来看，对冲基金在香港的净仓位相较过去几年仍然偏高（多空比处于71%分位，净敞口+1z），但近期有小幅下降。日本市场的仓位情况与香港类似，但过去几个月的趋势更为持续地偏空。

尽管市场反弹，但并非所有人都相信已经见底。Goldman的Lindsay Matcham认为，美股底部尚未出现，原因如下：

1. DOGE效应和关税因素尚未在数据中体现

- 上周五的非农数据虽然疲弱，但尚未崩溃。工资增长回归正常水平，劳动参与率和工时较低，但确认了美国宏观经济的整体趋势。

- 但令人担忧的是，目前尚未看到DOGE（去中心化金融的潜在风险）对数据造成影响，而最新的职位空缺数据仍然较高。

2. 债券市场尚未定价衰退

- 降息预期有所上升，但尚未达到衰退级别。通常衰退时的降息幅度约为200bps，而当前市场定价仅为71bps。

3. 下行风险成本仍然较低

- 尽管市场在抛售过程中对下行保护有所需求，但相较于历史上其他避险行情，目前对冲成本仍然较低。

4. 信用利差仍然较窄

- 信贷利差的扩大往往是借贷成本上升影响实体经济的信号。目前CDX HY信用利差有所扩大，但相较于历史上其他市场大幅回调时期仍然偏低。

5. 衰退概率仍然较低

- 我们刚刚将衰退概率从15%上调至20%，但仍然处于较低水平。

总结来说，市场出现了短期反弹，但是否已经见底仍然存疑。多空因素交织，未来市场可能会呈现波动性加大的格局。