百利天恒：融资狂奔背后创始人朱义的创新药“赌局”lg...

在A股创新药企的激烈角逐中，百利天恒（688506）以“全球首创新药”的标签异军突起。从A股上市到冲刺港股IPO，再到抛出39亿元定增计划，这家公司短时间内三度叩击资本市场大门。市场不禁追问：这家企业究竟是手握“硬核”管线的明日之星，还是陷入研发资金黑洞的资本玩家？

39亿定增背后的研发豪赌

百利天恒此次定增募资直指三大技术平台——ADC、多特异性抗体、核药研发，涉及10款在研药物，其中核心产品BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）已进入III期临床，2024年与BMS达成的84亿美元合作更是刷新全球ADC交易纪录。这看似华丽的管线背后，却是惊人的研发投入：2021-2023年研发费用年复合增长率达64%，2024年前三季度已烧掉9.32亿元。关键矛盾点浮现：尽管与BMS的合作带来36.58亿元净利润，但剔除该笔收入后，公司2024年Q2-Q3实际经营亏损达5.8亿元，暴露出核心业务造血能力不足的硬伤。此时定增募资，更像是为维持庞大研发管线的“续命”之举。

双重上市的资本阳谋

百利天恒的资本运作堪称激进：2023年1月科创板上市募资9.9亿元，2024年5月启动港股IPO，2025年3月再推A股定增。三度融资背后，暗含三重考量：

管线推进压力：14个临床阶段药物中，9个处于I期，III期仅BL-B01D1，每推进一个阶段都需要数亿元资金支撑；

国际化成本：海外临床试验费用通常是国内的3-5倍，与BMS合作虽获8亿美元首付款，但后续开发仍需分担成本；

股东退出需求：原始股东中，朱义家族通过直接和间接持股合计控制52.6%股权，高瓴、北极光等机构蛰伏多年，双重上市可拓宽退出通道。

创始人朱义的“破釜沉舟”

现年60岁的创始人朱义，堪称中国药企中的“非典型”掌舵者。这位毕业于华西医科大学的“技术派”，早期通过中药注射剂完成原始积累，却在2010年果断转型生物药，将企业从传统仿制药企重塑为创新药企。其商业逻辑极具冒险色彩：

技术孤注一掷：2014年押注双抗平台，2018年布局ADC，在行业尚未爆发时抢占先机；

资本运作手腕：通过分拆子公司百利药业登陆新三板，再以天恒实体冲击科创板，形成资本矩阵；

国际化野心：拒绝被MNC收购管线，坚持保留海外权益，BL-B01D1成为首款由中国药企自主研发并授权给国际巨头的双抗ADC。

但风险同样显著：朱义家族股权高度集中可能影响治理结构，且公司研发费用资本化率仅为15%，远低于行业平均水平，财务处理激进程度可见一斑。

创新药企的生存悖论

百利天恒的困境折射出中国Biotech的集体焦虑：

研发马拉松的资本耐力赛：从IND到NDA平均耗时8年，BL-B01D1最快2026年上市，期间需持续输血；

License-out依赖症：84亿美元交易虽风光，但实际到账仅8亿美元首付，后续里程碑付款存在不确定性；

估值泡沫风险：当前市值已超500亿元，动态市盈率约14倍，若核心管线临床受挫，可能引发估值崩塌。

市场警示信号：截至2024年Q3，公司账上现金34.6亿元，按当前烧钱速度仅能维持2-3年，此次定增实为“未雨绸缪”。但若港股上市遇冷，可能触发连锁反应。

结语：创新与资本的生死竞速

百利天恒的故事，本质是一场以科学创新为筹码的资本博弈。创始人朱义试图通过技术突破打破“Me-too”困局，但创新药的九死一生定律始终高悬。当资本市场开始审视License-out光环下的真实盈利能力，这家企业的终极考验或许才刚刚开始。对于投资者而言，需要清醒认识到：在创新药的牌桌上，高额赌注背后，赢家终究是少数。

（注：文中数据均来自公开披露信息）