华金证券：给予贵州茅台买入评级lg...

华金证券股份有限公司李蕙近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《I茅台表现突出，合同负债良好增长》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1718.5元。

　　贵州茅台(600519)
　　事件：公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入871.60亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%；扣非净利润443.93亿元，同比增长18.84%。
　　投资要点
　　Q3业绩保持稳健，直销占比提升：公司2022Q3营业收入295.43亿元，同比增长15.61%，归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%。分产品看，三季度茅台酒营业收入244.35亿元，同比增长10.85%，系列酒实现收入49.42亿元，同比增长42.05%。分渠道看，2022Q3直销渠道收入109.32亿元，同比增长111.03%，占比提升16.92pct至37.21%。
　　i茅台贡献增量，供需保持平稳：公司持续深化渠道改革，加大直销、电商等平台投放力度，截至9月28日，i茅台累计投放超900万瓶，累计注册人数近2500万人，可申购范围已覆盖全国31个省级行政区，提供线下取货服务的门店达1700余家，线下销售门店累计接待达570余万人，三季度实现营收40.45亿元，带动茅台1935/虎年生肖/100ml飞天茅台等产品高增。中秋节后，茅台1935价格有所回落，目前稳定在1200元左右，核心单品飞天茅台原装批价在3030元/瓶左右，节前控量导致批价有所抬升，随着节日到来配额放开，价格正常小幅回落，但库存仍处于较低水平，大部分区域已按进度完成回款，茅台供需关系仍然稳固。
　　毛利率稳步提升，合同负债环比增长：2022Q3公司毛利率和净利率分别为91.42%/51.48%，同比分别+0.58pct/-0.83pct，毛利率受益于直销占比提升以及系列酒产品结构改善有所提升；净利率下降主要是由于营业税金及附加/销售费用率/研发费用率同比+2.38/+0.56/+0.11pct导致。公司2022Q3末合同负债118.37亿元，环比增长21.68亿元（+22.42%），同比增长29.55%；三季度销售收现348.71亿元，同比增长19.58%，公司仍留有余力。
　　投资建议：在今年疫情频发、消费情绪低迷的情况下，公司凭借渠道改革以及产品创新实现了较好增长，i茅台线上直销平台建设成果斐然，随着系列酒产品结构改善以及产能逐渐释放，明年茅台仍将有较强的增长动力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为1280.85/1480.71/1704.66亿元，同比增长17.0%/15.6%/15.1%。归母净利润617.26/730.88/849.98亿元，同比增长17.7%/18.4%/16.3%。对应EPS分别为49.14/58.18/67.66元。维持公司“买入-A”建议。
　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；市场化改革不及预期；白酒消费税率存在改革可能性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利622.33亿，根据现价换算的预测PE为34.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有51家机构给出评级，买入评级47家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为2260.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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