中银证券：给予贵州茅台买入评级lg...

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《3季度营收稳健增长，渠道利润撑起业绩安全垫》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1718.5元。

　　贵州茅台(600519)
　　贵州茅台公布22年3季报。2022年1-3季度实现营收871.6亿元，同比增16.8%，归母净利444.0亿元，同比增19.1%，每股收益35.3元。3Q22营收和归母净利分别为295.4亿元和146.1亿元，营收同比增15.6%，归母净利同比增15.8%。业绩略低于市场预期。高管团队锐意进取，业绩发力点较多，基酒产能充裕，4季度和2023年值得期待，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　3Q22营收稳健增长，茅台酒增速放缓，系列酒快速增长。（1）3Q22营收增长15.6%，，环比小幅放缓，茅台酒、系列酒营收分别增10.9%、42.0%。（2）3Q22茅台酒增速慢于1H22的16%。高端酒消费场景受疫情冲击相对较小，终端需求可继续增长，不过由于普茅价格过去一年变化不大，可能影响投资性需求。3Q22散茅一批价2800元左右，环比2Q22变化不大，同比上年同期小幅下降。我们判断3Q22茅台酒销量同比变化不大，公司主动控制了发货节奏，维护终端价格稳定。营收增长主要来自于产品均价的提升，包括直销比例的上升和定价较高的珍品、100ml飞天投放市场。（3）3Q22直销收入109亿元，同比增111%，占比继续大幅提升。1-3季度公司通过“i茅台”实现酒类收入84.6亿元。（4）3Q22系列酒同比增42%，环比上半年明显提速。我们判断新品茅台1935投放量较大，同时导致了近期终端价格持续回落。（4）3Q22末公司合同负债为118.4亿元，环比2Q22增21.7亿元，3Q21同期降为1.1亿元。合同负债波动主要受公司打款政策影响，与终端需求无关。
　　高管团队锐意进取，业绩发力点较多，基酒产能充裕，4季度和2023年值得期待。（1）根据贵州省政府网，贵州设定了白酒发展目标，4季度增加值增长15％以上。作为龙头企业，我们判断茅台有望实现较快增速，为地方经济保驾护航。（2）新董事长上任后，各类改革措施持续推出，新产品和新渠道发力。2022年公司经营层面发生了很多积极的变化，珍品、1935、100ml飞天等新品投放市场，“i茅台”数字营销平台上线，成功开发茅台冰淇淋，提升了茅台的品牌热度。（3）根据公司基酒产量推算，2023年可投放市场的基酒将非常充裕，无产能的后顾之忧。
　　估值
　　预计2022-2024年EPS分别为49.61、58.04、67.42元，同比增19%、17%、16%。茅台的渠道利润撑起了业绩安全垫，抗风险能力强，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情扩散和经济波动影响终端需求。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利622.33亿，根据现价换算的预测PE为34.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有51家机构给出评级，买入评级47家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为2260.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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