国元证券：给予紫光国微买入评级lg...

国元证券股份有限公司张世杰,马捷近期对紫光国微进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：荣获价值100强，龙头地位持续强化》，本报告对紫光国微给出买入评级，当前股价为152.67元。

　　紫光国微(002049)
　　事件：近日，由证券时报主办的“第十六届中国上市公司价值论坛揭晓了第十六届中国上市公司价值评选获奖名单，紫光国微荣获“主板上市公司价值100强”奖，“中国上市公司价值评选”连续举办16年，已成为上市公司领域最具影响力的评选之一。
　　点评：
　　荣获主板上市公司100强，凸显公司实力。
　　近日，由证券时报主办的“第十六届中国上市公司价值论坛”以元宇宙形式举行，同时揭晓了第十六届中国上市公司价值评选获奖名单。紫光国微荣获“主板上市公司价值100强”奖，此次荣获此项大奖，充分体现资本市场对公司盈利能力、公司治理、平台价值等方面的高度认可，作为国内最大的集成电路设计上市公司之一，公司在特种集成电路、智能安全芯片、石英晶体频率器件、半导体功率器件等业务领域居行业龙头地位。公司立足芯片核心能力，联合生态合作伙伴，以芯片、系统解决方案和创新终端赋能千行百业。2021年紫光国微核心业务规模及经营业绩创新高，今年8月披露的半年报业绩保持持续高增长，我们认为，在国防信息化高速发展需求的强力拉动下，公司将持续受益下游装备需求放量和国产化替代不断推进，保持业绩高增长。
　　上半年业绩持续高亮，参股子公司紫光同创业绩亮丽。
　　收入端，上半年特种集成电路实现营业收入19.53亿（+42.54%），主要系下游需求旺盛，销量提升所致，营收占比67.23%，实现归母净利润10.89亿（+43.10%），毛利率同比提升1.8%，净利率继续保持在55%；智能安全芯片业务实现营业收入8.03亿（+4.11%），受益于海外市场份额的不断提升，营收占比27.66%，实现净利润5.27亿（+11.6%），毛利率大幅提升11.97%至41.66%，主要系SIM卡海外份额快速提升，提高整体毛利水平。
　　费用端来看，销售费用1.27亿（+37.31%），管理费用1.09亿（+29.21%），财务费用0.75亿（-18.79%），研发费用3.8亿（+88.28%），主要系人工费用和自研无形资产摊销增长所致。
　　参股子公司紫光同创的增长超预期，为公司贡献9316.84万元投资收益，紫光同创实现营收7.23亿元（+207.91%），净利润3.16亿元（+255.17%）。
　　特种集成电路业务下游需求旺盛，持续产品迭代龙头地位巩固
　　特种集成电路需求持续增长，收入占比提高7.5%，产品谱系进一步完善。1）FPGA产品。公司新推出2x纳米的低功耗FPGA系列产品，进一步完善产品种类，且新一代1x纳米更高性能FPGA系列产品也在顺利推进中。2）特种储存器。继续保持国内系列齐全、技术先进的领先地位。新开发特种NandFLASH、新型存储器等多个种类。3）网络总线、接口产品。市占率继续保持领先，同时也将推出新的总线产品。4）特种SoPC。已全面推广，成为公司重要收入来源。5）模拟领域。单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，市场份额快速扩大。6）高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品有望在“十四五”期间成为公司新的增长点
　　智能安全芯片业务稳步增长，车规级芯片有望孕育业绩新曲线
　　1）通信SIM卡芯片。公司继续深度参与中国移动新一代超级SIM芯片工作，该产品支持5G、数字货币、数字身份等创新应用的需求，代表SIM卡产品发展趋势；公司为全球通信SIM卡芯片市场提供丰富产品选型，并于上半年发布了首款双模联网的中国联通5GeSIM，弥补5G技术在eSIM领域的空白，对于充分发挥5G技术在重点行业融合应用意义重大。
　　2）车规级安全芯片。公司车规级安全芯片属于车联网应用场景，目前方案已导入众多车企并实现小批量供货，而且在数字车钥匙、车载eSIM等多种方案中已实现批量应用。我们认为，纵观“十四五”规划纲要与全球汽车产业局势，国产品牌急需高品质可替代的国产化车规级安全芯片，作为有着20多年金融级安全研发经验的公司和募投项目的支持，未来公司有望孕育业绩新曲线。
　　订单饱满积极备货备产，经营现金流改善持续向好
　　报告期内，公司存货达16.58亿，同比增加了60.19%，其中，原材料2.84亿，同比增长51.06%，在产品、产成品分别为3.39亿、3.88亿，同比分别增加了31.40%、113.19%，表明公司各业务板块订单饱满，正积极备货备产，同时公司集成电路业务规模增长库存量增大以及战略备货增加所致。目前看处于相对合理水平；公司预付款项5.33亿，同比增长78.85%，预示后续公司业绩将持续释放。公司2022H1集成电路业务规模增长，公司利润增加及销售回款增加，使得经营现金流同比增长101.75%，现金流改善持续向好。
　　强化研发突破关键技术，铸造业务护城河
　　2022年公司继续加大研发投入，上半年研发投入4.66亿，同比增长37.66%，全年预计研发总投入超过10亿元。随着公司业务发展，研发投入会逐步加大。根据中报，研发投入主要用于“特种集成电路研发项目”（开发支出2.63亿）、“高端智能芯片研发项目”（开发支出1.85亿）、“半导体功率器件研发项目”（开发支出194万）、“电子元器件及其他项目”（开发支出0.16亿）等，公司持续加大研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。
　　股权变动尘埃落定，募投项目进展顺利。
　　紫光集团完成股权交割，其100%股权已登记至智广芯名下，紫光国微目前第一大股东仍为西藏紫光春华投资有限公司，占比26%，随着紫光集团债务风险释放，公司资本运作有望有序开展。
　　2021年公司发行可转债15亿，用于募投新型高端安全系列芯片研发及产业化项目和车载控制器芯片研发及产业化项目，其项目投资进展分别为21.13%和29.19%。车载控制器芯片是公司未来重要的业务方向之一，业务壁垒较高。目前产品已经在整车厂做路测，进展顺利，预计今年内完成。随着项目研发及产业化进程的顺利开展，关键技术开发和产业化落地，未来在高端芯片的市占率有望进一步提高，车规级芯片市场的核心竞争力有望进一步增强。
　　投资建议与盈利预测
　　随着未来伴随国防装备电子信息化需求放量，以及物联网和云计算加快建设，公司业务布局的日益完善，募投项目的陆续落产，以及车规芯片持续突破，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.86亿元，42.44亿元和58.80亿元，EPS分别为3.52元、5.00元和6.92元，对应目前股价PE分别为42.27倍、29.75倍和21.47倍，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　技术研发进展不及预期，型号量产不及预期，募投项目进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券王子源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.63亿，根据现价换算的预测PE为42.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为202.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光国微（002049）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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