大调仓，张坤又有新变化！lg...

最大的靴子落地后，隔夜人民币飙涨800点，但A股今日走出高开低走的走势，截至收盘，沪指跌0.05%，深成指涨0.48%，创业板指涨0.36%，全市场成交额小幅放量至12176亿元。

今日盘中最大的亮点：

一：万科股债双飙，万科A盘中一度涨停，多只万科债券涨到触发临停机制！

二：恒生指数、恒生科技指数双双录得六连涨，恒指重返2万点！

三：基金经理开始公布2024年四季度季报了，调仓动态浮出水面！

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张坤四季度调仓变化

今日凌晨，张坤默默披露了旗下基金四季报。

张坤目前在管基金产品四只，截至四季度末总规模589.42亿，较三季度末（690.82亿）减少了101.4亿，净值的下滑是规模缩水的主要原因。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

张坤四季度依旧保持着高仓位运作，旗下四只基金的股票占比均在94%左右，较之前变化不大。

从四季度的合计重仓股来看，2024年四季度的前十大重仓股分别是腾讯、阿里巴巴、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、中国海洋石油、山西汾酒、美团和百胜中国。

是从什么时候开始互联网龙头股的地位与白酒开始旗鼓相当了？

2023年四季度，张坤旗下第一重仓股还是贵州茅台，2024年一季度和二季度的第一重仓股变成中国海洋石油，2024年三季度第一大重仓股变成五粮液，但阿里巴巴新进前十大且一举成为第二重仓股。

今年四季度，张坤继续大举加仓845.56万股阿里巴巴，小幅减持腾讯15万股，大手笔减持中国海洋石油4300万股及美团354万股。

对此，张坤在季报直言，四季度对持仓结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构，坚持持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

易方达优质精选基金重仓股的变化最明显体现上述改变，携程、分众传媒新进十大重仓股名单，中国海洋石油、美团-W退出。

张坤从去年上半年就开始埋伏携程和分众传媒了，前者是线上旅游行业中的龙头公司，后者是电梯媒体广告的“龙头股”，两者均与消费大环境息息相关。

从减持中国海洋石油，到重拾伊利，持续加仓分众传媒、携程，大手笔加仓阿里巴巴，坚守白酒龙头股，张坤为何产生这种改变？

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当下低估值环境具有吸引力

张坤的每一次季报、年报都非常值得细细琢磨，因为这能反映出有重大影响力的基金经理如何看待当下的市场。

2023年的年报，张坤认为在高质量增长阶段，传统的增长模式和投资模型难以为继，要采取更严格、审慎的标准来研究上市公司。

其一句“在粗放增长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制”一出，马上刷屏全网。

一年过后，张坤似乎更为积极了，将目光更多放在了当下低估值的环境中，还有不少优质公司提出的报价很有吸引力。

ETF进化论在以往文章多次提到一个问题：如何在历史新低利率的环境中投资，才是我们所有人面对的最大挑战。

张坤在四季报中表示，在他管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。

如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。

对此，张坤提供了两点论据：

第一，在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。但现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。

第二，在目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。

张坤认为一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。

以及，优质科技公司在AI方面持续大力投入，一旦AI带来效率提升或者出现新的变现场景，这些公司有望显著受益。

最后，张坤表示，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。

“市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。”

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睿远双雄四季度加大权益仓位

睿远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的基金也发布2024年四季度报了。

傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值在2024年四季度股票仓位为88.7%，环比增加3.7%。前十大持仓在基金资产净值中的占比为55.8%，环比三季度提高约 1.4%。

舜宇光学科技新进入该基金前十大重仓股，万华化学退出前十大重仓股、增持了广汇能源、巨星科技、迈为股份、新宙邦，减持了宁德时代、中国移动、立讯精密、三诺生物，腾讯持股数量不变。

对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季报中指出：

一方面减持了基本面短期难以好转的公司，减持了持仓以来业绩常低于预期的公司，降低了组合的不确定性；

另一方面，增加了前十大持仓公司之后已有持仓公司的持股数；同期增加新的标的，2024 年以来加强了对人工智能、AR/VR、汽车智能驾驶等市场热点的研究和积累。

对于后续的投资思路，傅鹏博在季报中直言：“经验显示，年初挖掘的线索通常会转化为全年的投资机会。”

该团队认为，2025年一季度，上市公司先期披露的财报会给投资者提供更多关于景气度的线索，这些结构性机会常会成为年内投资主线。

赵枫管理的睿远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位也进一步上升至 87.42%，港股占期末基金资产净值比例达 43.87%，为该基金成立以来的最高峰值。

山西汾酒新进前十大，小米集团重返前十大持仓，加仓中国财险、腾讯控股、中国太保，大幅度减持了中国移动、万华化学、宁德时代、三诺生物，美团等退出前十大持仓。

对于当下的投资环境，赵枫表示固定收益类资产收益率的大幅下降，导致高收益率资产稀缺。对很多金融机构而言，资产负债成本匹配成为严峻的挑战，尤其是长久期稳定回报品种显得尤为稀缺。

“这种情况指向一个明确的投资机会，就是具备长期稳定回报的优质权益类资产。”赵枫如此给出结论。