赛目科技登陆港股，上市估值合理吗？lg...

2025年1月15日，北京赛目科技股份有限公司正式将登陆港交所。赛目科技拟全球发售 3333.34 万股 H 股，发售价为每股发售股份 12.0-18.0 港元，并最终定价12.99港元，按照这一价格计算，赛目科技的上市总市值为17.32亿港元。1月14日，港股收盘后，赛目科技将开启暗盘交易。

一、公司概况：智能网联汽车测试领域的创新先锋

北京赛目科技股份有限公司专注于智能网联汽车仿真测试技术的研发与应用，致力于为 ICV 产业提供全方位的测试、验证和评价解决方案，贯穿产品设计研发至实际应用的全流程。

在技术创新方面，公司成绩斐然。其自主研发的 ICV 仿真测试、验证和评价工具链 Sim Pro 于 2021 年 6 月成功通过国际标准 ISO 26262 项下的 ASIL D 功能安全认证，成为全球首款获此殊荣的同类工具链。此外，FuSa 及 SOTIF 分析工具 Safety Pro 也于 2023 年 7 月获得 ISO 26262 TCL 2 认证。凭借卓越的技术实力和产品质量，公司还荣获了多项重要奖项和认证，包括重点软件企业、北京市专精特新 “小巨人” 企业、工信部颁发的专精特新 “小巨人” 企业以及国家级和中关村高新技术企业等。从行业地位上看，按 2023 年的收入计，公司是中国 ICV 测试、验证和评价解决方案行业以及 ICV 仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额分别达约 5.3% 和 5.9%，也是中国几家能够提供一站式 ICV 测试、验证和评价解决方案的市场参与者之一。

二、业务模式：多元化服务驱动业务发展

公司的主营业务丰富多样，主要涵盖 ICV 仿真测试软件及平台、ICV 数据平台及其他产品、ICV 测试及相关服务以及顾问及其他服务。

在 ICV 仿真测试软件及平台领域，公司打造了高度定制化的产品，如 Sim Pro 等。这些产品支持多用户同时使用，配备高规格硬件，并提供全面的适配、调试及定制维护服务，主要用于智能驾驶算法的功能完整性及安全性测试。ICV 数据平台及其他产品则可助力客户设立智能网联数据中心或智能交通运输平台，满足车辆 OTA 升级的监管需求。

ICV 测试及相关服务包括协助客户进行 ICV 安全性及驾驶能力的测试与评价，如封闭场地测试及相关服务、平台运营与维护服务等。顾问及其他服务主要为客户提供 ICV 相关政策、法规和行业标准的专业建议与技术支持，同时协助政府部门组织各类会议和研讨会。

从收入结构来看，在过往记录期间，公司大部分收入源于 ICV 仿真测试软件及平台及 ICV 数据平台等产品的销售，通常按项目产生，具有非经常性特点。例如，在 2021 年、2022 年和 2023 年，ICV 仿真测试软件及平台的收入分别为 60,780 千元、81,100 千元和 100,492 千元，占当年总收入的比例分别为 56.9%、55.8% 和 57.2%；ICV 数据平台及其他产品的收入分别为 41,921 千元、39,454 千元和 19,921 千元，占比分别为 39.2%、27.1% 和 11.3%。而 ICV 测试及相关服务和顾问及其他服务收入虽相对较少，但呈增长态势。

三、财务分析：高速增长，但年内波动较大

财务方面，2021年到2023年公司经历了快速增长。2021 年公司收入为 106,906 千元，到 2022 年增长至 145,385 千元，2023 年进一步攀升至 175,703 千元，复合年增长率约达 28.2%。净利润也呈现类似增长趋势，2021 年净利润为 37,571 千元，2022 年增长至 48,686 千元，2023 年达到 53,431 千元。

不过，在 2024 年上半年，公司收入为 55,560 千元，较 2023 年上半年的 21,627 千元有显著增长。但公司在 2024 年上半年出现净亏损，亏损额为 4,599 千元，相比之下，2023 年上半年净利润为 - 11,065 千元，亏损幅度有所收窄。从往年规律来看，公司下半年的收入要普遍高于上半年，如果从全年来看，2024年大概率仍为盈利。

公司的毛利率和净利率也呈现波动。毛利率方面，2021 年整体毛利率为 59.9%，2022 年升至 65.6%，2023 年进一步提高至 70.9%，2024 年上半年整体毛利率为 70.3%。净利率在 2021 年为 35.1%，2022 年下降至 33.5%，2023 年进一步降至 30.4%，2024年上半年则为-8.3%。毛利率的波动主要受产品和服务组合、定制化程度及成本结构等因素影响。例如，定制化程度高的 ICV 仿真测试平台，因需采购较多外部硬件或软件及开展更多开发工作，毛利率相对较低；而定制化程度低的独立 Safety Pro 及 Sim Pro 软件，毛利率则较高。净利率下降主要归因于公司在研发、销售及营销、一般及行政等方面开支的持续增加，以及信贷亏损准备的确认等因素。

四、竞争优势：核心技术与综合服务铸就壁垒

公司的核心竞争优势在于其强大的自主研发技术。Sim Pro 和 Safety Pro 作为核心技术，能够为 ICV 提供全面的测试、验证和评价解决方案，涵盖安全性、可靠性、功能性、合规性和舒适性等多个维度。这些技术在市场上具有较高的认可度，为公司赢得了客户的信赖和市场份额。

公司拥有丰富的行业经验和专业的人才团队。管理团队在 ICV 测试领域深耕多年，具备深厚的专业知识和广泛的行业经验，能够精准把握市场趋势和客户需求，为公司发展提供有力的领导。同时，公司高度重视技术研发和人才培养，持续吸引和留住优秀的技术人才，为技术创新和业务发展提供了坚实的保障。

此外，公司能够提供一站式的 ICV 测试、验证和评价解决方案，满足客户多样化的需求。与部分竞争对手相比，公司能够协助客户构建自身的 ICV 仿真测试平台及 ICV 数据平台，并且可借助第三方提供商的云基础设施，以云解决方案的形式交付产品和服务，契合行业发展趋势，极大增强了公司的市场竞争力。公司在技术研发和服务提供上的持续投入，使其能够不断优化解决方案，提升客户体验，进一步巩固在行业中的地位。

五、行业前景：行业空间大，但激烈竞争

随着汽车行业的迅猛发展，智能网联汽车技术的进步成为行业变革的关键驱动力，ICV 测试、验证和评价解决方案行业迎来了前所未有的发展契机。中国汽车市场已然成熟，2023 年汽车销量高达约 30.1 百万辆，占据全球销量的约 36.1%，稳坐全球最大汽车市场的宝座。据预测，到 2028 年，中国汽车销量有望达到约 35.7 百万辆，市场份额将进一步提升至约 38.3%。

在智能驾驶技术领域，尽管目前仍处于发展阶段，但 ADAS 级 ICV 已实现批量生产，其在中国的销量从 2019 年的约 7.2 百万台急剧增长至 2023 年的约 15.8 百万台，复合年增长率约为 21.8%，预计到 2030 年将持续攀升至约 24.7 百万台。更为重要的是，L3 及以上级别的 ICV 即将步入市场，预计 2030 年 L3 级 ICV 销量将达到约 7.1 百万台，L4 及以上级别的 ICV 销量将达到约 1.6 百万台。这一趋势将有力地推动 ICV 测试、验证和评价解决方案行业的需求增长，为行业内企业带来巨大的市场空间。

从市场竞争格局来看，ICV 测试、验证和评价解决方案行业竞争愈发激烈。尽管公司目前在市场中占据一定优势，但仍面临着来自国内外竞争对手的严峻挑战。在 ICV 仿真测试软件及平台市场，2023 年中国前五大市场参与者贡献了整个市场的约 25.7%，公司虽位列榜首，但其他竞争对手正不断加大研发投入和市场拓展力度。部分国外竞争对手在技术研发和品牌影响力方面具有一定优势，而国内一些新兴企业也在迅速崛起，试图在市场中争得一席之地。因此，公司必须持续创新，不断提升自身竞争力，以应对日益激烈的市场竞争。

六、估值分析：上市估值相对合理

回顾过往融资历程，公司已获得多轮来自共青城智源、北京顺义、哈勃、北京基石、中信投资、经纬恒润、共青城军合及中关村等投资者的投资，累计金额约为人民币 287 百万元。最近的一轮融资为A+轮，赛目科技在 2022 年 3 月 7 日及 5 月 12 日完成 A + 轮融资，引入共青城军合、中关村等战略投资者，公司的估值约为 23.32 亿元人民币。

而在二级市场，赛目科技的可比公司包括全球领先的工程仿真软件提供商安西斯，激光雷达制造商禾赛科技、速腾聚创，自动驾驶解决方案提供商知行汽车科技，ADAS解决方案提供商佑驾创新等，它们多数没有盈利，平均PS倍数达到8倍，按照最新的滚动收入计算，赛目科技的合理估值为16.8亿元人民币，而此次上市的总市值为17.32亿港元（约16.31亿元人民币），跟合理估值接近，考虑到行业竞争日趋激烈，也相对合理。

$赛目科技(02571)$