浙商证券：给予三七互娱买入评级lg...

浙商证券股份有限公司谢晨,陈磊近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《三七互娱点评报告：收入成本周期错配，致利润同比下降31-42%》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为15.09元。

　　三七互娱(002555)
　　事件
　　10月10日，公司发布22年三季度业绩预告。公司预计22年前三季度实现归母净利润22.0-23.0亿，同比增长27.8%-33.6%。其中，22Q3预计实现归母净利润5.0-6.0亿（YoY-30.8%~-42.4%，QoQ-46.5%~-35.8%）。
　　22Q3利润同比下降30.8%-42.4%，主因系收入成本周期错配根据公司业绩预告，预计22年前三季度实现归母净利润22.0-23.0亿，同比增长27.8%-33.6%。其中，预计22Q3实现归母净利润5.0-6.0亿（YoY-30.8%~-42.4%，QoQ-46.5%~-35.8%）。
　　公司22Q3利润下滑，主要原因是由于收入和成本端的周期错配。具体来说，从收入端来看，22Q3公司在国内市场新上线的重点游戏产品同比减少，而存量产品《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》等目前逐步进入产品生命周期中后期，导致公司22Q3收入同比下降。从成本端来看，《小小蚁国》等产品前期宣发费用在22Q3已产生，《叫我大掌柜》在小程序端的投放也有所增加，导致成本端同期增加。收入和成本端的周期错配带来利润同比下降明显。
　　22Q4进入新产品周期，逻辑持续验证
　　公司在22Q4将迎来新产品周期。首先，在海外市场业绩优异的公司参投产品《小小蚁国》于22年9月在大陆正式上线，产品初期表现强势，根据七麦数据，其iOS端上线一周下载量已近20万，预计流水将在22Q4-23Q1爬坡并逐步释放利润。其次，公司储备的产品《空之要塞：启航》将于10月26日正式公测，重点自研产品《霸业》也取得了版号。
　　同时，公司出海逻辑持续得到验证。早期爆品《P&S》在部分国家已进入生命周期中期，但表现依然强劲。根据SensorTower数据，22年8月《P&S》在中国出海游戏收入榜中排名仍进入前三。新的重点出海产品《三国：英雄的荣光》等也已陆续开始测试。由于新产品周期的开启以及海外收入的韧性，我们认为22Q4收入端将有显着回升。
　　投资建议
　　我们看好公司22Q4的收入端改善以及持续验证的出海逻辑，但22Q3的收入成本错配确实会影响当年业绩，因此下调公司22-24年营收至179/202/228亿元，同比增长10.3%/13.2%/12.5%；实现归母净利润29.6/34.1/38.7亿元，同比增长2.99%/15.0%/13.5%，当前股价对应P/E为11.3/9.9/8.7倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被下架；潜在爆款产品失败的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.24亿，根据现价换算的预测PE为10.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级27家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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