浙商证券：给予明月镜片增持评级lg...

浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成近期对明月镜片进行研究并发布了研究报告《明月镜片深度报告：国产镜片领导品牌，近视防控大空间、离焦镜初发力》，本报告对明月镜片给出增持评级，当前股价为57.45元。

　　明月镜片(301101)
　　领先综合眼镜镜片品牌企业， 树立高品质民族镜片品牌形象。
　　明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，具备完善的产业链及一站式服务体系，自主品牌“明月镜片”于 2016 年-2020 年连续五年在中国大陆范围内销售领先，系国产品牌翘楚。 2017-2021 年公司营收从 4.26 亿元增长至 5.76 亿元，CAGR 为 7.80%；归母净利润从 0.17 亿元增长至 0.82 亿元， CAGR 为 48.56%；22H1 公司营收 2.86 亿元（+5.34%），归母净利润 0.52 亿元（+53.05%），疫情略有扰动收入增速。
　　行业：镜片市场稳定增长，近视防控镜片需求崛起
　　需求基础：我国近视率高且有低龄化趋势，近视人群基数大。 据卫健委， 2020年我国儿童及青少年近视率为 52.7%，其中 6 岁以下儿童近视率为 14.3%，高中生近视率高达 80.5%；大学生近视总体发生率超 90%。据 Statista 数据， 2012-2020 年我国近视人数从 4.5 亿增加至 7.1 亿人， CAGR 为 5.9%。
　　规 模 格 局 ： 行 业 规 模 稳 步 向 上 ， 格 局 分 散 外 资 主 导 。 （1 ） 规 模 ： 根 据Euromonitor， 2007-2019 年中国眼镜产品市场规模由 225 亿元增至 894.5 亿元，CAGR 为 12.18%， 2020 年受疫情影响，眼镜市场规模下降至 821 亿元； 2016-2019 年我国眼镜镜片零售市场规模由 263.5 亿元增长至 310.3 亿元， CAGR 为5.60% ， 2020 年 销 售 额 为 284.0 亿 元 （ 同 比 -8.48% ）。（2 ） 格 局 ： 根 据Euromonitor， 2020 年中国眼镜市场前三品牌均为国际品牌，分别是依视路陆逊梯卡、 VSP Global、卡尔蔡司，市占率分别为 16.3%、 2.7%、 2.3%， CR3 为21.3%，格局仍较为分散。其中作为本土公司代表的明月市占率为 2.1%，位列第五。
　　政策、消费者等多方支持，近视防控需求兴起。 近年近视防控政策频出，其中
　　《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上。此外，据艾瑞咨询，消费者在为子女购买镜片时最注重的因素是近视防控功能，占比高达 77.4%，推动近视防控功能性镜片需求持续提升。目前近视防控主要手段包括近视防控眼镜、阿托品、角膜塑形镜（OK 镜）等，其中近视眼镜由于使用方便、价格适中、配验便捷、无副作用，且具备较好的近视防控效果，越来越多地成为消费者的选择。
　　观海外：品牌、渠道、技术为基，并购开启全球化进程
　　全球龙头依视路陆逊梯卡，品牌、渠道、研发实力雄厚。 依视路陆逊梯卡由依视路和陆逊梯卡合并成立于 2018 年，是镜片、镜架和太阳镜的设计、制造、分销领域的全球领导者。 2013-2020 年营收从 50.65 亿欧元增长至 144.29 亿欧元，CAGR 为 16.13%；调整后净利润从 6.26 亿欧元增长至 10.08 亿欧元， CAGR 为7.04%。（1）渠道：公司旗下拥有大量眼镜零售品牌连锁店，如亮视点、 PearleVision 等，同时拥有多个电商平台，版图遍布 115 个国家。（2）品牌：公司除普通眼镜外还进一步拓展时尚眼镜，旗下拥有多家知名眼镜品牌，包括雷朋、欧克利等，并为知名奢侈品牌代理太阳镜业务。（3）研发：依视路在全球范围内设有五大研发中心、超过 500 名科研人员，持续保证研发投入，迄今为止已拥有超过9500 多项专利（含申请中专利），新品研发速度和质量领先全球。
　　全球化布局，兼并收购提升份额。 依视路坚持内生增长与外延并购双轮驱动的发展模式，通过外延并购迅速扩大新进入市场的市场份额。依视路并购强调沿产业链寻找并购标的，从实验室、制造商到经销商，以实现全产业链覆盖，发挥产业协同效应，持续扩张市场规模。
　　公司：产品和渠道力铸就民族品牌，布局近视防控带来新增长点
　　布局原料端打通产业链上游，提升盈利空间。 公司积极切入原料领域，掌握部分核心原料生产、改良工艺，目前已实现了 1.56、 1.60 折射率的预聚物的规模化自产和 1.67、 1.71 折射率预聚物的生产工艺储备。公司原料自供比例始终保持在70%以上，显著降低生产成本。
　　退出价格战泥淖，优化镜片产品结构。 镜片产品结构持续优化，高折射率产品、功能片占比稳步提升，公司高折射率产品占比从 2018 年的 22.90%提升至 2020年的 27.31%，带动盈利能力上行。此外，公司功能化镜片占比亦有持续提升，
　　21 年推出青少年近视防控镜片“轻松控”，拓展高潜市场。近视防控新品“轻松控”有望成为新增长点。 公司 21 年起陆续推出“轻松控”和“轻松控 Pro”产品，是市场上唯一一家同时推出周边离焦和多点离焦产品的公司，产品技术具备优势，且公司精细化高频发布临床数据彰显公司对轻松控产品的信心。渠道方面，传统线下零售渠道持续铺设中，目前 70%以上客户已经开始销售轻松控产品；此外，公司还将开拓医院等专业渠道，打造专供产品，进一步打开成长空间、树立品牌调性。
　　盈利预测与估值
　　公司传统主业量价稳健向上、近视防控镜片贡献增量，我们预计 2022-2024 年公司实现收入 6.95、 8.53、 10.85 亿元，同比+20.84%、 22.60%、 27.22%；归母净利润 1.26、 1.70、 2.31 亿元，同比+53.11%、 35.50%、 35.51%，对应 PE 61.40、45.31、 33.44X，首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争格局加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.15亿，根据现价换算的预测PE为67.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为72.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明月镜片（301101）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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