粤开策略：后市可以更积极lg...

　　摘要

　　底部性价比区域+维稳需求，后市可以更积极

　　9月，A股市场在内部基本面弱复苏+外围超预期紧缩政策跌扰动下展开了持续调整，沪指月跌5.6％，创业板指月跌11％，主要指数再次来到年内低点附近。国庆假期A股休市期间，外围股市先扬后抑，大宗商品普遍上涨。

　　国内经济数据显示制造业景气度继续边际改善。9月份制造业PMI为50.1％，比上月上升0.7％，重回扩张区间。从分类指数看，生产指数为51.5％，比上月上升1.7％，新订单指数为49.8％，比上月上升0.6％，表明制造业生产有所扩张。汇率层面，虽然短期人民币贬值压力有所加大，但我国国际收支平衡的内在基础仍然稳固，这是我国外汇市场和人民币汇率稳定的根本支撑。

　　政策密集释放积极信号。9月28日，李克强总理主持召开稳经济大盘四季度工作中强调“针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策”；9月29日，人民银行和银保监会发布通知，决定实施阶段性调整差别化住房信贷政策，这有利于支持地方政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展；从央行三季度例会内容来看，我国货币政策仍将保持稳增长取向，并将在总量和结构两个维度持续发力，重点解决有效需求不足问题，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。

　　从当前各项指标来看，市场底部特征逐步显现，我们认为负面扰动因素已被市场充分定价，长期已具备较好的性价比。选取四个层面十个指标，包括交易层面（涨跌幅、成交额、换手率）、估值层面（PE、破净率）、基本面（预期ROE、净利润增速）、资金层面（股债相对回报、新发基金份额、融资活跃度）。指标显示，相较4·26底部，当前各项指标已接近底部甚至更具吸引力，具备较好的性价比，因此，对于后市我们认为可以更加积极乐观。

　　此外，统计国庆节假期之后上涨的概率普遍较节前有所提升，节后上涨概率保持在7成以上，加上重要会议召开日期临近，市场维稳需求逐步上升。展望后市，在基本面复苏持续+流动性宽松的背景下，市场有望迎来震荡修复，叠加四季度提前进行估值切换预期，建议关注确定性较强板块的投资机会：

　　1）关注业绩维持高增的成长板块投资机会，10月迎来三季报密集披露期，市场会重新回到对业绩的验证期。从行业景气度上观察，电子、化工原料、电力设备等成长板块的业绩确定性相对更强，提前关注预喜企业。

　　2）在全球能源危机大背景之下，凛冬将至叠加北溪天然气管道事件影响，能源商品价格再次大幅上涨，煤炭、石油、电力等能源板块值得继续关注。

　　3）稳增长主线中的消费链，近期稳经济大盘四季度工作中强调“想方设法扩大有效投资和促进消费”，此外据统计国庆节后行业上涨概率总体高于节前，其中上涨概率达到90％的行业多集中在消费板块值得关注。

　　PART 1

　　三季报和节日效应视角下市场投资机会展望

　　（一）4.26年内低点与当下指标对比

　　我们选取四个层面十个指标，包括交易层面（涨跌幅、成交额、换手率）、估值层面（PE、破净率）、基本面（预期ROE、净利润增速）、资金层面（股债相对回报、新发基金份额、融资活跃度）。

　　从当前各项指标来看，市场底部特征逐步显现，我们认为负面扰动因素已被市场充分定价，长期已具备较好的性价比。指标显示，相较4·26底部，当前各项指标已接近底部甚至更具吸引力，具备较好的性价比，因此，对于后市我们认为可以更加积极。

　　（二）三季报预告披露情况

　　截至2022年10月9日，合计94家公司对三季报业绩进行预告。从各业绩预告类型公司数量来看，从高到低依次排序为预增、略增、略减、续亏、续盈、预减、不确定和首亏，分别为34家、28家、16家、6家、5家、2家、2家、1家。其中，预喜公司（包括预增34家、略增28家、续盈5家）67家，占比超七成。

　　从行业分布来看，三季报预告披露集中分布在电子、医药生物、电力设备、机械设备、基础化工行业，预喜股主要集中在电子、医药生物、电力设备、基础化工、机械设备行业，分别为15家、8家、8家、7家、4家，合计占比超六成。

　　从预告净利润同比增长平均值来看，利润同比增速实现正增长的有65家，分布相对均匀，其中净利润同比增速超过100％的有20家，集中在成长和消费风格，50％-100％之间的有16家，20％-50％之间的有15家，0％-20％之间公司有14家；负增长公司为23家，占比约为26％。

　　（三）国庆节前后日历效应

　　我们统计了近10年A股市场中主要指数以及申万一级行业板块在国庆节前、节后各5个交易日期间的表现情况。整体来看，国庆节假期之后上涨的概率普遍较节前有所提升，节后上涨概率保持在7成以上，节前上涨概率在4成左右；创业板指节前上涨概率领先其他指数，但是节后表现不佳。

　　从各个行业的情况来看，国庆节前上涨概率较高的行业主要有和假期相关的食品饮料、社会服务等线下消费板块以及防御属性较强的医药生物板块。而节后行业上涨的概率总体高于节前，29个申万一级板块上涨概率超过70％，其中上涨概率达到90％的行业多集中在消费板块，如家用电器、纺织服装、商贸零售等；综合来看，大多数行业并不存在显著的相关性。

　　PART 2

　　大势研判：底部性价比区域+维稳需求，后市可以更积极

　　9月，A股市场在内部基本面弱复苏+外围超预期紧缩政策跌扰动下展开了持续调整，沪指月跌5.6％，创业板指月跌11％，主要指数再次来到年内低点附近。国庆假期A股休市期间，外围股市先扬后抑，大宗商品普遍上涨。

　　国内经济数据显示制造业景气度继续边际改善。9月份制造业PMI为50.1％，比上月上升0.7％，重回扩张区间。从分类指数看，生产指数为51.5％，比上月上升1.7％，新订单指数为49.8％，比上月上升0.6％，表明制造业生产有所扩张。汇率层面，虽然短期人民币贬值压力有所加大，但我国国际收支平衡的内在基础仍然稳固，这是我国外汇市场和人民币汇率稳定的根本支撑，假期期间以区间震荡为主。

　　政策密集释放积极信号。9月28日，李克强总理主持召开稳经济大盘四季度工作中强调“针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩大有效投资和促进消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策”；9月29日，人民银行和银保监会发布通知，决定实施阶段性调整差别化住房信贷政策，这有利于支持地方政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展；从央行三季度例会内容来看，我国货币政策仍将保持稳增长取向，并将在总量和结构两个维度持续发力，重点解决有效需求不足问题，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。

　　从当前各项指标来看，市场底部特征逐步显现，我们认为负面扰动因素已被市场充分定价，长期已具备较好的性价比。选取四个层面十个指标，包括交易层面（涨跌幅、成交额、换手率）、估值层面（PE、破净率）、基本面（预期ROE、净利润增速）、资金层面（股债相对回报、新发基金份额、融资活跃度）。指标显示，相较4·26底部，当前各项指标已接近底部甚至更具吸引力，具备较好的性价比，因此，对于后市我们认为可以更加积极乐观。

　　此外，据我们统计国庆节假期之后上涨的概率普遍较节前有所提升，节后上涨概率保持在7成以上，加上重要会议召开日期临近，市场维稳需求逐步上升。展望后市，在基本面复苏持续+流动性宽松的背景下，市场有望迎来震荡修复，叠加四季度提前进行估值切换预期，建议关注确定性较强板块的投资机会：

　　1）关注业绩维持高增的成长板块投资机会，10月迎来三季报密集披露期，市场会重新回到对业绩的验证期。从行业景气度上观察，电子、化工原料、电力设备等成长板块的业绩确定性相对更强，提前关注预喜企业。

　　2）在全球能源危机大背景之下，凛冬将至叠加北溪天然气管道事件影响，国庆节日期间能源商品价格再次大幅上涨，煤炭、石油、电力等能源板块值得继续关注。

　　3）稳增长主线中的消费链，近期稳经济大盘四季度工作中强调“想方设法扩大有效投资和促进消费”，此外据统计国庆节后行业上涨概率总体高于节前，其中上涨概率达到90％的行业多集中在消费板块，关注食品饮料、旅游、社服板块为代表的消费。

　　PART 3

　　节前A股市场回顾与国庆期间外围市场表现

　　（一）节前A股市场回顾

　　节前A股市场整体表现不佳，小盘风格领跌，中证1000指数跌幅高达3.75％，其他指数均呈现出不同幅度下跌，其中创业板指和上证50表现相对抗跌，跌幅分别为0.65％和0.75％。节前市场成交仍处于缩量状态，资金风险偏好降低，体现持币过节心态。

　　市场消费风格表现优异，周期、成长风格领跌；近一个月以来，成长风格市场表现不佳，金融、消费、稳定风格表现相对抗跌。

　　节前板块跌多涨少，医药生物、美容护理、食品饮料是少数上涨板块，涨幅分别为4.48％、3.51％和3.23％，国防军工、有色金属、石油石化领跌，跌幅分别为-8.08％，-7.27％和-5.80％。

　　近期人民币短期大幅贬值，但是对北上资金的流入影响边际放缓，本周北上资金净流入约58亿元，净流入居前板分别为食品饮料、医药生物、电子板块，净流出居前板块分别为有色金属、电力设备、银行。

　　（二）国庆假期期间外围市场表现

　　权益市场方面，外围股市先扬后抑，上半周在加息预期回落带动下，海外主要市场普遍反弹，下半周在俄乌局势进一步扰动+美国强劲就业数据表现下，加息概率迅速飙升，带动权益市场再次回落。纽约联储主席威廉姆斯表示“收紧货币政策已经开始让需求降温，并降低通胀压力，但我们还没有大功告成。”

　　大宗商品方面，受到OPEC超预期减产以及俄乌局势持续扰动、北溪天然气管道等事件影响，能源商品普遍上涨。消息面，据媒体报道，OPEC+表示将考虑减产逾100万桶/天。受此影响，油价普遍上涨，布油时隔月余再次来到100美元/桶附近。

　　风险提示

　　历史数据统计误差、经济复苏不及预期