牛市不牛？带你从数据看市场现状 市场有效突破尚需更多耐心lg...

老实说，自 2023 年年中以来，我一直保持看涨态度，但最近信心开始动摇。这其实是个好现象，说明市场正在复苏。我也收到越来越多来自加密货币圈内老手的私信，他们对市场表示担忧，尤其是 ETH 最近表现不佳。这是另一个喜剧般的反转信号。回想三月，市场的共识是遵循典型的 4 年周期。这看起来太简单了，事实证明确实如此！伴随美股出现回调，比特币最近一直阴跌，市场似乎又走向了另外一个极端，但情况到底有多糟糕呢？

美国 ISM 制造业指数

对即将到来的牛市的催化剂可以了解一下在周期中占主导地位的「重量级」和「轻量级」叙事。同时，回顾之前的预测以汲取重要的教训是很有意义的。

重量级叙事包括美联储的流动性周期、战争以及新的政府政策。 Grayscale 在法庭上的胜利推动 BTC ETF 的出现，但没有预料到 ETH ETF 也会紧随其后。

与此同时，美国 ISM 是预测资产价格趋势的最佳指标之一，目前看起来即将接近其两年下降趋势的底部。股票市场已经开始对此进行反应

回顾历史可以发现 ISM 可以预测 BTC 的价格。然而，最大的问题是，美国 ISM 制造业指数在 2024 年逆转了其看涨趋势，并开始下滑。

美国制造业已经连续第五个月收缩，指数降至 47.2 点。ISM 制造业 PMI 指数未达到上个月预期的 47.5 点。

美国 ISM 指数通过影响经济情绪、风险偏好和美元的强弱来影响加密货币。疲弱的指数可能导致减少风险投资和抛售，而强劲的指数则会增强市场信心。

近期以下一些数据也将对当下市场有较大影响。

9 月 6 日公布的美国非农就业相关数据，对 9 月份即将到来的美国利率政策调整至关重要，14.2 万的新增就业人数略低于市场预期。美国主流金融机构对此的预期也一度充满分歧。最终，对经济衰退的担心及日元 Carry Trade 的持续去杠杆，让整个市场的资金从风险资产流出，BTC 受此影响非常明显地体现在美国 ETF 上。自美系 ETF 上线以来，首次录得连续 8 天净流出。

上述等数据指标是目前预测资产价格的最佳指标之一，今日还有 CPI 指标即将公布，我们需要密切关注趋势，以抓住看涨反转的机会。

加密货币 ETF

在过去的 9 天中，有 8 天 BTC ETF 出现了总计 10 亿美元的资金流出。这是自 ETF 推出以来持续时间最长的负流出期。

本周 BTC 开 57301 美元，收 54867 美元，振幅高达 12.6%，最低下探到 5.2 万美元区间，非常接近 1 个月以前快速下跌的 4.9 万美元，这一新高整理区的最低点。此前两周反弹至 6.5 万美元积累的涨幅消失殆尽，市场在 200 天均线下方已经徘徊 1 个月时间，恐慌指数一度到达 26，接近熊市底部的水平。

这也使 ETF 持有者面临创纪录的 22 亿美元未实现损失，相当于亏损 16%，近期情况略有改善。大部分现货 BTC ETF 的流入资金来自于链上持有者将资金转回传统金融账户，因此进入加密市场的「新」资金非常有限。然而，情况还在恶化。

ETH ETF 甚至没有吸引到散户的兴趣。即便是 Blackrock 的 ETHA 在过去 13 天中也仅有两天出现资金流入。而所有 ETF 发行商的累计资金流动都是负数。自 7 月以来，ETH 大户的抛售对市场又是一记重击。

尽管从数据来看似乎不利，但关于 ETH 路线图以及 L2 对 L1 价值提升的讨论日益激烈。乐观一些会发现，社区终于可以开始专注于 L1 的价值积累。

通过快速图表了解当前市场状况

根据 IPOR 稳定币指数显示，链上杠杆已经消退，因为借贷利率已回到 2023 年市场上涨前的水平。在空投活动活跃期间，借贷利率曾大幅上升，但由于空投效果不佳，许多投资者选择关闭他们的循环头寸。

与此同时也能明显观察到比特币未平仓合约利率的杠杆重置。

三月份的资金费率较高，四月份转为负值，并在七月和八月再次出现负值。负费率意味着空头需要支付多头，这通常表明交易者预期市场会下跌。然而，未平仓合约（OI）现在又回到了正值。

Glassnode 最新一期周报的比特币链上 Tx Volume 图表很有迷惑性，23 年 10 月至今的 Tx Volume 30 天 SMA 结构，与 20 年 10 月至 21 年 9 月的有很强的相似性，会让市场一些人得出「我们已经身处超级大牛市且牛市已经过半」的结论。

这张图表的迷惑性在于，其用于对比的 Tx Volume 的结构已经发生了巨变，与铭文和符文相关的 Taproot Witness TX 自 23 年至今飞速成长，高峰期能占到 Tx Volume 的 41.8%，这是上一轮周期所没有的。

这点也可以从比特币矿工费的变化图表中得到验证，去掉铭文 / 符文繁荣期的影响，23 年至今的矿工费基底规模完全无法与 20 年 3 月～21 年 7 月牛市相比，只比 22 年熊市期间高一些。

所以说，我们所经历 23 年 10 月～24 年 3 月所谓「牛市」行情，并不是真正的超级大牛市，而是两个季节性行情（一个秋季行情 + 一个春季行情）与新资产发行热潮叠加组成的行情。

22 年 11 月至今的交易所现货交易量变化趋势也证明了这一点，如图所示，只有季节性波动，并没有趋势性上涨。

总结

目前 ISM 指数下滑，ETH ETF 需求疲软，风险投资者态度谨慎，这些都不是理想的市场环境。然而，这正是市场自我修复的过程。事实上，当大家都在恐慌时，往往意味着我们可能比想象中更接近市场底部。

虽然有不少看空的数据，但也有许多积极的信号。L2 解决方案表现优异（尤其是 Base），社交平台如 Farcaster 和 OpenSocial 在不断增长，市场杠杆已被清理。尽管市场热度有所下降，但在一些关键领域仍然保持活跃。

经过一个周末的消化，纳斯达克开始有反弹迹象，叠加市场对经济衰退的担忧也有相当程度的消减，BTC 从 5.3 万反弹至 5.7 万美元左右。但必须注意的是，在 9 月份明确降息之前，市场仍处于一个脆弱平衡中。我们深信，降息大门打开后将有利于市场，但从历史上看，从各种预期 Price In 到流动性实质发挥作用，需要一定的时间。

来源：金色财经