华鑫证券：给予均瑶健康增持评级lg...

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对均瑶健康进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：延续味动力功效化开发，加大海外市场投入》，本报告对均瑶健康给出增持评级，当前股价为4.65元。

　　均瑶健康(605388)　　事件　　2024年8月25日，均瑶健康发布2024年半年度报告。　　投资要点　　业绩整体承压，主业结构优化/成本下降拉升毛利　　公司2024H1总营收7.56亿元（同减14%），主要系供应链收入同比减少所致，归母净利润0.35亿元（同减27%），扣非归母净利润0.30亿元（同减17%）。2024Q2公司营收3.60亿元（同减17%），归母净利润0.09亿元（同减64%），扣非归母净利润0.06亿元（同减65%）。盈利端，由于味动力产品结构优化、原材料价格下降，公司2024Q2毛利率同增3pct至30.32%，销售/管理费用率同增2pct/2pct至14.37%/9.33%，主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致，综合来看，净利率同减3pct至2.66%，后续泛缘供应链规模效应持续释放，预计盈利能力逐渐企稳回升。　　味动力延续功效化研发，海外市场加大投入　　分产品看，2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元，分别同比-12%/+22%/-66%/-26%，在常温乳酸菌饮品市场需求平稳的背景下，味动力持续做差异化布局，将经过验证的自有菌株进行商品化开发，8月推出GABA500晚安饮延伸助眠功效，后续持续丰富产品矩阵。益生菌食品第二增长曲线初步释放效果，2024H1均瑶润盈收入同增89%，利润同增166%，下半年公司加大海外市场投入，针对关键市场做本地化团队布局，开拓市场新增量。分销售渠道看，2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元，分别同比-21%/+14%，润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长，公司在巩固三四线分销渠道的基础上，加大电商布局与一二线城市餐饮/特通渠道开发，持续完善全渠道建设。分地区看，2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元，分别同比-31%/-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%，公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势，后续逐渐拓展其他市场，同时海外市场胶囊订单释放，公司有望通过多增长点带动规模提升。　　盈利预测　　公司在常温乳酸菌行业处于领先地位，后续计划不断整合内部成型资产，聚焦品牌建设，打造平台化企业。一方面公司总股本增幅较大，另外在经营层面：1）外部需求疲软使得主业收入承压，同比拉低利润表现；2）公司目前处于业务调整期，阶段性产品结构变化影响毛利率水平；3）净利率低基数下，非经常性损益变动对利润同比变化影响明显，综合来看，我们调整2024-2026年EPS分别为0.09/0.11/0.13（前值为0.29/0.40/0.54）元，当前股价对应PE分别为55/43/35倍，公司中长期通过横向发展为规模扩张赋能，关注管理层变动落地后公司战略捋顺与泛缘供应链规模效应释放，综上，我们下调公司投资评级至“增持”。　　风险提示　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.06%，其预测2024年度归属净利润为盈利7810万，根据现价换算的预测PE为25.83。

最新盈利预测明细如下：

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