东吴证券：给予禾昌聚合买入评级lg...

东吴证券股份有限公司陈淑娴,朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰近期对禾昌聚合进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：整体业绩稳步增长，汽车及家电需求驱动产能持续释放》，本报告对禾昌聚合给出买入评级，当前股价为8.76元。

　　禾昌聚合(832089)　　投资要点　　整体业绩稳步增长，外销客户订单量显著增加。公司发布2024年半年报，实现营收6.93亿元，同比+15.89%；归母净利润0.59亿元，同比+11.33%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+16.46%。业绩稳步增长主要系公司产能释放及新老客户业务的持续拓展带来订单量的增加所致。单季度来看，2024Q2实现营收3.65亿元，同比+17.54%，环比+10.94%；归母净利润0.29亿元，同比+16.60%，环比-3.92%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+25.00%，环比-2.90%。分业务来看，2024H1公司塑料粒子/塑料片材分别实现营收6.68亿元/0.20亿元，同比+17.86%/-32.51%，塑料片材营业收入同比下降主要系本期子公司和记荣达订单量减少所致。分地区来看，上半年公司外销营收增长129.95%，主要系本期马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加所致。　　毛利率同比下降，费用率水平有所提升。2024H1公司实现毛利率16.65%，同比-0.45pct；期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.04/+0.44/-0.05pct。其中，管理费用发生额较上期增长47.43%，主要系本期管理相关招待费用增加所致。同时，公司持续加大研发投入，致力于向高附加值产品的转型升级，通过技术创新针对不同场景研发设计出适合的材料配方，满足更多客户的需求，扩大市场份额，实现可持续高质量发展，上半年研发费用较上年同期增长9.92%。截至2024H1，公司共计获得有效专利授权73项，其中发明专利13项，实用新型专利60项，另有软件著作权5项。　　改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，已形成以改性聚丙烯为核心，改性工程塑料、改性ABS等协同发展的多元产品结构，凭借深厚的技术开发能力、优质的产品性能及快速响应能力，公司在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。　　盈利预测与投资评级：公司为改性塑料行业小巨头，下游汽车及家电需求稳步提升，看好公司未来发展前景，上调2024~2026归母净利润至1.49/1.69/1.98亿元（前值2024~2025年为1.41/1.68亿元），对应最新PE为8.84/7.82/6.68倍，维持“买入”评级。　　风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期，原材料价格波动。

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