东吴证券：给予迎驾贡酒买入评级lg...

东吴证券股份有限公司孙瑜近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《2024H1业绩点评：长风破浪，踏波稳进》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为50.72元。

　　迎驾贡酒(603198)　　投资要点　　事件：24H1公司收入、归母净利分别同比+20.4%、29.6%；对应24Q2收入、归母净利同比+19.0%、28.0%。Q2收入稳定兑现，费用回落推动利润超预期兑现。　　强抓网点及营销质量，洞藏系列聚势而强。24Q2公司酒类收入同增20.2%，年内公司通过“1233”工程强化C端势能，推动洞藏系列持续放量，增速兑现稳定性强。1）分产品看：Q2中高档酒收入同增24.9%，其中估算洞藏保持30%+增速，金银星兑现个位数增长。伴随“双核工程”深化推进，公司包量店签约力度加大、终端客情维护持续加强，推动核心市场份额不断扩大。2）分区域看：Q2省内、省外收入分别同增22.9%、15.3%，省内受益挖掘宴席增量、强化营销服务，淡季动销韧性仍强；省外在消费承压背景下，低价位产品销售增长相对稳健。　　收现基本保持稳定，费用回落拉升盈利。1）收现端：Q2公司收现比达107%，同比-6.0pct，主系预收小幅回落——Q2季末合同负债同比/环比分别回落0.4、0.5亿元，与渠道回款更趋谨慎有关。2）利润端：Q2公司净利率同比+2.2pct至32.0%，主因：①Q2毛利率同比+0.6pct。受益结构提升及成本优化，H1公司整体毛利率同增2.6pct，其中中高档酒、普酒毛利率分别同增1.6、2.9pct，预估全年毛利率增幅有望对标H1水平。②Q2销售、管理（含研发）费率同比显著回落2.0/1.0pct。由于费用投入规划及结算节奏差异，Q2单季销售、管理费用（含研发）分别同比下降0.7%、3.0%，预计全年费用增速保持双位数增长，据此估计24H2利润弹性环比略有回落。　　大众消费韧性凸显，核心市场乘势而进。从价格带空间来看，安徽大众主流消费价位拾级而上，受益疫后大众白酒消费呈现“少而精”特点(消费频次/数量收缩，但价格端有明显升级)，合肥及周边地区居民用酒加快向百元以上价位切换。参考古5、古8规模，看好洞6、洞9仍有较大施展空间。从区域扩张来看，公司省内区域发展沿合六淮→皖北→皖南进行开拓，1则强化通过销售绑定及营销赋能持续拉升终端卖力，2则通过数字化手段加强库存及价盘管控，推动合肥等起量市场结构与规模并进。　　盈利预测与投资评级：看好安徽100~300元价位稳步扩容，龙头份额更趋集中。我们上调公司2024-26年归母净利润29.0/35.8/43.3亿元（前值分别为28.8/35.7/42.6亿元），同比+27%/23%/21%，当前股价对应PE为14/11/9X，维持“买入”评级。　　风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利28.9亿，根据现价换算的预测PE为14.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为82.5。

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