美股龙头股当前“冲劲”如何？lg...

美股科技巨头近期的调整引发了较多市场关注。自2022年10月低点至2024年年中，美股市场“晴雨表”标普500指数实现了53%的涨幅，其中，27%的涨幅来自于大家较为熟知的“纳斯达克七巨头”。截至2024年6月底，七个科技巨头占据了标普500指数37%的权重。

美股龙头背后的驱动力主要来自两大块，一是基本面盈利，二是估值情绪。前者是经典价值投资，即这些公司能够为股东创造多少回报；后者是行为金融，即大家愿意为这些公司的盈利能力支付多少溢价。

图：美股前十大公司市值占比接近37%

（信息来源：华福证券）

（1）基本面盈利：最乐观的预期被透支。美股市值集中度的提升，首先源于AI带来的产业革命推动，2023年以来美股中TMT板块持续保持高景气状态。2023年开始在生成式AI的推动下，TMT板块持续受到市场关注，并且从2023年二季度开始直接体现在相关公司财报中，以通讯服务、信息技术为代表的TMT板块盈利能力大幅提升。2024年一季度的标普500指数6%的盈利增速中，TMT板块合计贡献7.8%。

然而，对美股科技七巨头而言，短期业绩对股价的支撑能力已经接近透支。取每个科技巨头每季度最乐观预期，在经典价值投资的框架——“股价在公司盈利能力决定的中枢附近震荡”下，可以看到科技七巨头往往在“股价反映最乐观盈利预期”后发生调整。

图：季度最乐观预期每股盈利与股价比例

（信息来源：国信证券）

（2）估值情绪：美股科技龙头的避险价值需求量下降。美股市值集中度的提升，主要来源于美国绩优龙头股的避险价值。2022年美联储加息周期启动以来，中小企业受冲击幅度明显大于大型企业。截至2024年一季度，标普500、标普小盘600的每股盈利增速分别为6%、21.03%。其主要原因在于小企业抗风险能力较差，在美联储加息周期中盈利端持续受到冲击。

图：2022年下半年以来美股大盘和小盘盈利增速差持续扩大

（信息来源：华福证券）

而伴随美国6月就业和通胀情况的演进，9月降息概率短期上升至100%，降息启动或近在眼前。而小企业往往具有更高的财务杠杆、又依赖于浮动利率债进行融资，降息对这些公司的借贷成本。此外，经济复苏期，小公司往往因为低基数和业绩反弹弹性更大的特点展现出更大的盈利增长能力。

与之相对，大龙头公司的业绩较为稳健、现金流相对充足，受到降息利率变化的刺激较小。因此在股价透支业绩预期的背景下，避险价值短期下降后，或有一定估值调整压力。

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