【一周科技动态】财报中容易被忽略的细节有哪些？lg...

涨跌纷纭——一周大科技表现

大科技的财报季正式开始，但这个7月显然波动性提升，叠加了“特朗普交易”、“降息交易”等多种场景，投资者似乎也开始担忧大科技集中度过高带来的风险。由于特斯拉和谷歌本周的财报并没有让市场情绪缓解，相反的更容易逼出“避险情绪”，反倒是此前陷入Carry Trade的日元得到了释放。那接下来给其他几个大科技留的空间就非常小。

至7月25日收盘，过去一周大科技全部收跌。表现最好的是 $亚马逊(AMZN)$ -2.12%， $苹果(AAPL)$ -2.98%， $Meta Platforms(META)$ -4.72%， $微软(MSFT)$ -4.99%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -5.86%， $英伟达(NVDA)$ -7.28%， $特斯拉(TSLA)$ -11.23%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

财报季情绪悲观，“大Beat”小跌，“小Beat”大跌，“Miss”狂跌？

Tesla由于造车利润率继续下滑，以及Robotaxi的推迟，财报后投资者进一步抛售。Google虽然关键指标表现强势，但也因YouTube没那么强势以及资本开支，也出现小跌。加之此前财报季错峰发布 $赛富时(CRM)$ 和 $Workday(WDAY)$ 等非周期性公司表现较弱，也为整个财报季设定了谨慎的基调。

对下周的软件大科技公司的预期更为重要，因为一旦连续性大跌，势必对大盘造成更大的影响，从情绪上进一步压低预期，导致“习惯性抛售”。

1. MSFT：Azure增长的预期依然很高(consensus +30.7% YoY)，Copilot部署也进展顺利(个人生产部门consensus +9-11% YoY)，拉带软件销售回升。此外，LinkedIn可能遇到一些麻烦(招聘大环境更清淡)，但个人电脑部门因为AI PC可能有更好的指引。Microsoft很少让投资者失望，但是在无重大新催化剂的情况下，更多的还是Priced-in与“Sell the fact”的博弈，但是一旦增速达不到预期，可能虽不一定会抛售，但重新考虑权重，就会带来更多的Rebalancing资金流出。

2. META：Google的搜索广告业务大超预期，其实也给了META一定的指引，此前也说过，今年CPI回落，消费品公司竞争激烈，电商广告的增多，再叠加大选年的支出，Meta应该是受益匪浅的。但Trump对Meta的恨之入骨让这部分预期可能落空，加上投资者更关心AI方面的投入和产出，也有因为因为过高的资本开支引起投资者的反感。另外也不排除像Google一样摆明了说“摊销的影响可能会逐渐影响利润率”。

财报出炉后，除了传统的营收、利润，以及几个主营业务的变化趋势和指引外，还要关注哪些“容易被投资者放大情绪”的细节呢？

1. 资本开支周期。随着英伟达都出现不少资金的流出，投资者可能已经过了“只要投资AI就加注”的上头阶段了，投资者注意力开始从“利润周期”向“资本开支周期”转移，包括但不限于：

   1. 折旧摊销对利润率的影响；

   2. 对自由现金流的影响。即便是强如微软：FY25的Capex预计超过500亿美元(可能达到670亿美元)，将导致FY25自由现金流利润率下降约100个基点，从FY24的27.5%降至26.5%；

   3. 对下个季度以及全年收入和利润率指引变化的影响。

2. 汇率。Q2的强势美元势必对国际业务部门造成影响，从而进一步影响整体利润率。不过从目前的降息趋势来看，未来半年有望获得缓解。

3. 宏观经济逆风，降息预期在一定程度上缓解紧缩的影响，但同样的也是更利好于小型的科技股，尤其是成长股（融资环境放松），如果确定降息的趋势不变，会使得投资者重新考虑在成长股中的仓位再平衡。

期权观察家——大科技期权策略

META将在下周迎来Q2财报，此前几个季度的财报当日表现都相当剧烈，因此目前的当周到期IV处于高位。

从目前的期权分布来看，与本周的TSLA相反，META反而是PUT未平仓量更高一些，当然这也是受到了同样AI广告业务的Google财报，以及近期科技股大回调的影响。具体的位置，470和400位置上的PUT最多，一方面是470此前从价外跌至价内，说明空头仍然希望挺过财报（也有可能是对冲避险），而400的PUT更像是支撑。

再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了1945%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报210%，继续回调。

本周大盘创下新高，组合今年以来的回报为29.27%，超过SPY的14.00%。

过去一年组合的夏普比率回落至为1.8，而SPY为1.3，组合的信息比率为1.4.