不降息！央行开展1820亿元1年期MLF操作，利率维持不变；央行主管报纸：利率下调仍有空间，但也面临内外部约束lg...

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年6月17日人民银行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%和2.50%均与此前持平。

央行公开市场本周有2370亿元MLF和80亿元逆回购到期，其中周二到周五每天逆回购到期20亿元，均为7天期。周一有2370亿元MLF到期。

上周五（6月14日）盘后，央行发布5月份金融数据。金融业“挤水分”影响持续，5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。政府债发行速度加快，5月新增社融20648亿元，同比多增5088亿元，强于市场预期。严查“手工补息”后企业存款流向理财，5月M2同比增长7.0%，较上月下降0.2个百分点；M1增速为-4.2%，比上月下滑2.8个百分点。

光大证券分析，整体看，5月金融数据“好坏参半”，经济改善的积极信号有限。“好”的方面，在于政府债放量带动社融增速走强。受专项债发行后置影响，5月政府债发行同比多增6682亿元，一定程度助于稳定市场对经济增长的预期。

“弱”的方面，仍在信贷总量和结构。居民方面，新增融资偏弱，5月仅为757亿元，同比少增2915亿元，短贷和中长贷均显著回落，反映出居民消费和购房需求的疲软；企业方面，短贷、中长贷明显少增，其中票据融资明显放量，银行“冲量”特征显著。

此外，M1与M2同比增速进一步走弱，部分受金融数据“挤水分”影响（存款继续流向理财产品、债券基金等，影响了传统的存款增长），加上实体经济融资需求偏弱，导致信贷扩张的步伐减慢，货币的派生能力相应减弱。

展望后市，光大证券预计这种影响在未来一段时间仍可能持续，为对冲实体经济融资需求不足，仍需稳增长政策进一步发力，市场普遍预计降息必要性增强，一方面降低融资成本，激发信贷需求的增长；另一方面，上下游价格分化（原材料涨价，生活资料环比下跌），尤其是CPI的疲软也是支撑降息的重要逻辑，关注三季度的降息窗口。

国盛证券首席经济学家熊园认为，从5月社融数据来看，当前经济下行压力仍存，政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。

长城证券分析， M1同比下降趋势体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞。降低利率（MLF、LPR、存款利率等）或将起到较好作用，并且目前欧洲已率先降息，美国5月物价低于市场预期，对全球货币环境的压力减小，国内降息的条件更加成熟。

华西证券分析，当前中下游企业面临的成本压力加大，且需求仍相对不足，降息有助于经济修复、缓和企业经营压力。后续降息，可能下调银行存款利率，并下调MLF利率带动1年期LPR下行。

央行主管金融时报头版发文指出，中性利率也是衡量利率水平的一个角度。学术界基于不同的假设条件对我国中性利率进行估算，主流观点认为，当前中性利率水平在2%左右。今年以来，央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，这意味着货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

文章称，业内人士普遍认为，利率下调仍有空间，但也面临内外部约束。今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。从内部看，银行净息差继续收窄。从外部看，人民币汇率也是需要考虑的因素。