杨德龙：芒格说投资赚钱不是靠买卖 而是靠等待 耐心和远见至关重要lg...

周二沪深两市出现震荡下探走势，上证指数再次逼近3,000点整数关口，显示当前市场信心不足，多空分歧依然较大。3,000点是A股市场重要的指数关口，也是很多投资者重要的心理关口。如果市场逼近3,000点，一些资金可能会逢低布局被错杀的优质股票，而国家队也有望在3,000点附近加大入市力度，稳定市场的表现。

过去十几年，上证指数50多次跌破3,000点整数关口，但是无一例外又都重新回到了3,000点之上。3,000点作为一个重要的政策底，对于市场的支撑还是非常强的，因此对于后市大家要保持信心和耐心，也就是说在3,000点附近做投资的风险收益比相对较高，因为大盘一旦短期跌破3,000点，可以预期国家队会加大入市力度，同时机构资金也有望在底部布局来提振市场的表现。所以市场向下的空间其实非常有限，而向上则有较大的修复空间。

这一轮市场下行一个很重要的特点就是市场风格已经发生了切换，业绩优良的低估值、高股息率股票以及一些传统的白马股逆势上涨，即使出现了下跌，跌幅也有限。而一些绩差股，特别是突然被加ST的股票，以及有退市风险的股票出现了连续大跌，很多投资者损失惨重。

之前我就多次强调，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，大家一定要坚守价值投资理念，特别是新“国九条”出台之后，市场对好公司的偏爱会进一步增加。

新“国九条”，一方面严把IPO入口关，从源头上提高上市公司质量。另一方面在市场运行过程中加强监管，打击违法违规行为。对于长期不分红的公司，加ST等以及严格执行退市新规，触犯退市条件的直接退市。这些措施使得投资者更加偏好有长期经营能力且业绩优良的好公司，一些有退市风险的公司就会出现较大下跌，这是可以预期的，所以这段时间市场的风格变化大家也看得到。

当然，上市公司进行现金分红肯定是值得鼓励的，前段时间我到茅台镇参加股东大会，也代表投资者向新任董事长提问，当时提出了三个建议，包括将现金分红比例提到75%以上，因为对于消费白马股来说，不需要大量的研发投入，而现金流也比较充足。通过现金分红来回馈投资者，能够提高投资者的获得感，提高投资者的认可度，也提高公司的资金运营效率。

当然不同发展阶段的公司现金分红政策也不一样，对于成熟行业的成熟公司，上市公司倾向于加大现金分红比例，而一些科技创新板块由于需要大量的研发投入，而且公司还没有产生稳定的现金流，可能就无法分红。所以分红政策不能一刀切，还是要根据不同的具体情况具体规定，避免一些公司被错杀，所以当前大家要保持信心和耐心。

长期来看，当前市场的估值依然处于历史大底附近的位置，比如说沪深300市盈率不到12倍，而历史平均市盈率达到了18倍左右，历史高点则达到45倍。因此建议大家要对好公司保持信心，未来的行情也是一种分化的行情，真正业绩优良的好公司，还会随着业绩的增长涨回来，但是一些差的公司可能就没有机会，所以未来的市场走势会更加分化，这也是必然的结果。所以大家一定要坚守价值投资理念，通过逢低布局一些被错杀的优质股票来抓住机会，而一些题材股、概念股、绩差股可能就没有什么机会了，这一点大家要有比较清醒的认识。

我一直推广价值投资理念，就是希望大家通过价值投资来抓住机会。著名的哲学家柏拉图曾经说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。很多人追涨杀跌，希望赚快钱，但是这时候往往是亏钱的。而真正有耐心的投资者，通过逢低布局一些好公司，通过持有这些好公司的股权来做好公司的股东，从而与伟大的企业一起成长，才能真正长期获得好的回报。

段永平说过，一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的护城河来保护它的高投资回报，一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河，不管什么生意，欠债多总是不舒服的，而且早晚会出问题。巴菲特也说，护城河是企业能够常年保持经济优势的结构性特征，是其对手难以复制的品质。所以对于好的企业，我们要看它有什么核心竞争力，有哪些护城河可以阻止其他竞争对手进入到这个行业。有的行业虽然需求比较大，发展前景也不错，但是因为没有很宽的护城河，很多新进入者进入的成本也比较低，就造成了产能过剩，接下来打价格战很快会使行业从盈利变成亏损。我们看到光伏行业的很多细分行业就是这个情况，虽然总需求增加较大，但是行业的护城河不够高，价格战之后，这些企业会进行优胜劣汰，真正好的公司会脱颖而出。

所以对于投资，我们一定要抓住好公司低价布局的机会。查理·芒格说过，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待，这是一种深思熟虑的投资哲学，强调了耐心和远见在投资中的重要性，反映出在快节奏交易中，真正的利润往往来自长期的深思熟虑的决策，而不仅仅是频繁的交易行为。这一点大家一定要坚信，要做中长线的投资，要做好公司的股东，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。也就是说如果我们所投资的公司出现了基本面的改变，也要作出相应的决定，而不能抱残守缺。从长远而言，股市始终是会回升的，乐观的投资者才能在股市中胜出，这是著名的逆向投资大师约翰·邓普顿的投资名言。也就是说，悲观者正确，乐观者前行。特别是在市场依然存在较大的多空分歧，很多投资者对后市没有信心的时候，我们反而要保持信心，坚守价值投资理念，等待市场回暖，这是当前比较好的投资策略。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）