5月3日,美国公布4月非农就业报告,非农就业人数大幅下降至17.5万人,低于市场预期值24和上月数据31.5,为近一年最低值,同时失业率反弹0.1%至3.9%,平均每小时工资增速连续三个月下降,首次低于4%,总体表现全面降温,就业市场取得重要进展。结构来看,失业人数小幅增加6.3万人,劳动力人数增加8.7万,表明职位需求减少、劳动力供给增加,就业市场供需缺口进一步缩窄。3月的JOLTS职位空缺人数大幅减少32.5万人,离疫情前的高位相差108.8万,按当前速度则仍需3-4个月劳动力市场走向供需平衡,若按2023年平均20万人/月的缩窄速度,预计仍需要近5个月才能补缺,综合判断,我们认为今年8-9月有希望看到美国就业市场恢复正常,服务业通胀下降至乐观区间,支撑美联储货币政策或将在9月议息会议中开始降息,助推贵金属价格持续上涨。 图3:美国劳动力人数和失业人数
数据来源:同花顺iFinD 国际衍生品智库图4:美国非农就业人数和职位空缺数
当前时刻,美国通胀受3-4个月的补库存周期扰动后再度出现降温迹象,说明高利率对宏观需求仍在发挥抑制作用,若未来俩月核心通胀维持0.3%的环比增速,则环比折年率有望下降至3.67%,仍然有一定的韧性。此外,美国零售销售增速全面下滑,除汽车与汽油之外的零售环比增速转负,消费的走弱与居民收入下滑一致,或支撑服务业通胀进一步下行,给美联储提前降息带来数据支撑。图5:美国CPI及其分项
数据来源:同花顺iFinD 国际衍生品智库 图6:美国CPI及环比折年化走势
2022年年末,面对房地产市场的下行压力,中国地方政府和中央政策“出手”,通过保交楼、保销售和保信用“三箭齐发”,试图化解当时房地产市场的核心风险。然而,时至今日,效果不甚显著,地产销量持续下滑,中国政府于今年5月17日再度祭出地产新政“新三支箭”,即降低首付比例,降低贷款利率下限和政府回购房屋去化库存等,力度较此前猛增,首套房首付比例下降至15%,为历史新低。地产新政发力和工业设备更新的组合拳有望促进中国宏观经济走向复苏,扭转通缩局势,具有一半工业品属性的贵金属品种——白银在宏观提振下大幅补涨,沪银价格创出上市以来新高。对于当前中国的宏观调控政策,兼具财政和货币双重发力,地产回购和工业设备更新均依赖于财政资金支持,预算外的超长期特别国债的发行依赖于中央银行提供流动性,言外之意中国版的量化宽松政策正式走到台前,货币贬值压力骤显,具有货币保值属性的贵金属价格则成为资金争相买入的资产。图7:中国PSL工具扩张和白银价格走势
4月底以来,美国经济数据相继表现出边际下滑的迹象,包括制造业和服务业ISM指数,就业市场缺口加速收窄和零售销售负增长,以及核心通胀再次下行至本轮加息周期低点,金融市场修正过于悲观的联储降息预期,驱动美债利率高位震荡回落,美十债利率从4.74%跌至4.3%附近,实际利率从最高2.28%回调2.05%附近,美元指数也受阻调整,美元计价的贵金属价格经历短端两周的调整后再次迎来上涨, CMX黄金期货价格从最低点2285美元/盎司涨至最高2427美元/盎司,CMX白银价格回踩至此前的震荡区间上沿26.5美元/盎司后深V上涨至突破2020年以来的新高30.35美元/盎司。按传统“美元——通胀——利率”分析框架来看,美债利率、美元指数和美国通胀数据均未出现大的波动,而贵金属价格却利空小跌,利多却大涨,显然传统框架无法解释这一现象。如果纳入全球央行“货币供给——保值”这一框架来看,当前驱动贵金属上涨的核心逻辑来源于亚洲的中国及相关发展中国家央行大幅扩张资产负债表,同时伴随着央行持续配置黄金确保币值稳定,给贵金属价格带来持续利多。这一利多逻辑仍在延续,或许贵金属价格短期的波动节奏会受美债利率和美元指数的扰动,但每一次利空带来的调整均为新一轮上涨的起点。图8:美国十债实际利率、长短利差、美元指数和CMX黄金价格走势
SPDR Gold Trust截至5月17日,黄金ETF持仓量为838.5吨,周增加6.6吨,较4月初增加11.6吨。同时,Shares Silver Trust白银ETF持仓量为13014.8吨,周减少86.7吨,较4月初大幅减少384.8吨,表明配置型资金在美国经济数据拐点下行和贵金属价格历史新高面前开始追加黄金投资,持仓数量自3月见底以来持续增加。图9:SODR黄金基金持仓和SLV白银基金持仓
数据来源:同花顺iFinD 国际衍生品智库美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至5月17日当周,对冲基金多头在贵金属持仓再度加码,CMX黄金投机净多头持仓增加0.49万手至20.45万手,多空持仓强弱比增加2.9%至83.5%水平,CMX白银投机净多头持仓增加0.58万手至5.95万手,多空持仓强弱比增加3.1%至82.2%,回到历史高位区间,在宏观利多频现的背景下对冲基金投机多头持续加仓推升行情加速上涨。图10:CFTC白银投机净多头持仓和CMX白银价格走势
数据来源:同花顺iFinD 国际衍生品智库图11:CFTC黄金投机净多头持仓和CMX黄金价格走势
国际衍生品智库分析师认为,短期美国经济数据多方面出现拐点,意味着为期3-4个月的库存周期扰动告一段落,高利率再次表现出对实体经济的抑制作用,然而金融市场各大类资产普遍预期分化,美债和美股市场预期美国经济软着陆,美联储延后降息的情绪未显著松动,而贵金属市场则表现较为亢奋,无论美债利率涨和跌均不改贵金属强势上涨,风险资产和避险资产齐涨的局面历史罕见。我们认为当前贵金属市场的主要驱动力来源于亚洲市场,中国外汇储备持续减少美债、增加黄金配置,这背后的长期逻辑与中国央行加速扩张资产负债表有关,叠加中国地产政策史无前例地宽松,有望刺激宏观经济周期性复苏,具有一半工业需求的白银获得双重利多驱动,短期加速补涨,修复偏高的金/银比值。
中长期来看,发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的路上,欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑,叠加中国人民银行量化宽松政策加码,美联储放缓缩表速度等,全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨,涨幅目标或与央行扩表速度保持一致,我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司,人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近,如若地缘冲突升级、美联储担忧的尾部金融风险爆发或中国量化宽松力度持续加码,则贵金属有望产生泡沫行情,行情高度或许更大;反之,如果美国经济仅仅是软着陆,在美国通胀未大幅降温的情况下,美联储宽松货币政策空间有限。黄金价格短期估值略显偏高,在地缘冲突避险情绪消退的背景下预计黄金将在2350美元/盎司上下100-200美元区间震荡。
$NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $黄金主连 2406(GCmain)$ $WTI原油主连 2407(CLmain)$