深度解读：极氪汽车IPO背后的商业逻辑与价值展望lg...

一、上市概况

极氪智能科技控股有限公司（以下简称“极氪”）计划于 2024 年 5 月 10 日在纽交所正式挂牌上市，股票代码为“ZK”。极氪此次 IPO 将发行 1750 万股美国存托股票（ADS），发行区间为每股 ADS 18 美元至 21 美元。以此发行区间上限计算，极氪至多通过本次 IPO 募集 3.675 亿美元（不计“绿鞋机制”），若执行超额配售权后的募集规模至多为 4.23 亿美元。绿鞋前，极氪的市值区间将会达到43.94-51.2亿美元。按照2023年72.78亿美元的收入计算，极氪的PS估值区间为0.60-0.70倍，估值较为便宜。

此次承销商为知名投行高盛、摩根士丹利、美银及中金等，而此次募资也将大多数为机构买入，一些现有股东和第三方投资者已表示有兴趣认购本次发行中总计最多3.4908亿美元的ADS，包括吉利最多认购3.2亿美元，Mobileye认购1000万美元，宁德时代认购1908万美元。

二、股权结构

上市前，在2023年2月，极氪曾宣布完成7.5亿美元A轮融资，投后估值130亿美元，投资机构包括Mobileye创始人兼首席执行官Amnon Shashua教授、宁德时代、越秀产业基金、通商基金、衢州信安智造基金五家生态伙伴。也可以看到，此次上市的估值要大幅小于A轮投后估值。

而整体上，极氪的股权结构相对集中，由李书福、吉利汽车和吉利控股构成的一致行动人持有 18.22 亿股，占总股本的 80.4%，上市后也将持有74.6%。此外，CEO 安聪慧持有 3%的股权。主要股东中，IPO前，Geely Auto持股为54.7%，Geely International (Hong Kong) Limited持股为13.2%，GHGK Innovation Limited持股为9.8%。

三、公司概况

极氪成立于 2021 年 3 月，是吉利汽车旗下的高端新能源汽车品牌。极氪品牌发布仅三年，此次上市后，极氪汽车将成为史上最快 IPO 的新能源车企。极氪的产品线涵盖了轿车、SUV 等多个车型，以其独特的设计、高性能和高科技配置受到了消费者的关注。

自极氪品牌成立以来不到三年的时间里，极氪已经推出了多款商业化的电动汽车模型，包括极氪 001、极氪 001 FR、极氪 009、极氪 X以及一款高端轿车模型。

·极氪 001：这是一款五座跨界猎装式纯电动车（BEV），针对高端市场，主要满足客户对实用而时尚旅行的需求。2024年2月发布了2024款极氪 001，并在同年3月开始交付车辆。

·极氪 009：这是一款豪华六座MPV，旨在满足客户对豪华移动性的需求。2023年4月发布了极氪 X，这是一款紧凑型SUV模型，并在同年6月开始交付。

·极氪 001 FR：在2023年11月开始交付。

·高端轿车模型：在2024年1月开始交付。

除了主要的升级，如发布2024款极氪 001，极氪还一直在不断微调和改进其他BEV车型的性能。例如，在2024年，极氪更新了极氪 009的内部配置，并改进了极氪 X的底盘系统。

·极氪 009 Grand：在2024年4月，极氪推出了极氪 009 Grand，这是极氪 009的豪华版本，具有增强的安全、隐私和智能化特性。

·极氪 MIX：同月，极氪还发布了MPV车型极氪 MIX。

市场对极氪的产品反响良好，自2021年10月首次交付以来，在不到四个月的时间里，极氪 001的总交付量达到了10,000辆。根据弗若斯特沙利文的数据，这在中国的主要中高端新能源车型和高端BEV车型中是最快的之一。

2023年，极氪全年实现交付11.9万台，同比增长65%。截至2023年12月31日，极氪品牌累计交付突破19万台。2024年3月交付13012台，同比增长95%，环比增长73%。2024年1-3月，极氪共交付33059台，同比增117%。2024年，极氪的销量目标是23万台，预计同比增长93.3%。

四、财务概况

根据招股书，极氪2021年、2022年、2023年营收分别为65.28亿元、319.00亿元、516.73亿元（约72.78亿美元），年复合增长率为181.4%，净亏损分别为45.14亿元、76.55亿元、82.64亿元（约11.64亿美元）。

从收入结构上看，汽车销售收入占比超过50%，而除了汽车销售，还有相当一部分的电池等汽车零部件销售，包括电池组和其它组件的销售，例如由宁波Viridi提供的电机和电控系统产品，收入占比接近30%。极氪的研发服务和其他服务的收入主要来自与纯电动车相关的研发服务，以及来自相关方的许可收入。

2021年-2023年，极氪的毛利率分别为15.9%、7.7%及13.3%，而单纯看汽车部分的毛利率，同期分别达到了1.8%、4.7%及15.0%，说明在规模效应下，公司的汽车毛利率不断提升，已经接近特斯拉、理想汽车等的20%。

尽管公司还处于亏损状态，但是随着毛利率的持续提升，极氪也在积极推动，力争在今年实现扭亏为盈。

五、竞争优势

极氪的竞争优势包括以下几点：

1. 技术实力：极氪在电动汽车技术、智能驾驶等方面具有较强的研发实力，能够为消费者提供高性能、高智能化的产品。

2. 品牌形象：极氪作为吉利汽车旗下的高端品牌，具有较高的品牌知名度和美誉度。

3. 用户基础：极氪已经积累了一定的用户基础，通过良好的用户口碑和品牌传播，有望进一步扩大市场份额。

4. 供应链优势：吉利汽车作为国内知名的汽车制造商，具有完善的供应链体系，能够为极氪提供稳定的零部件供应和成本优势。

其中，最重要的是跟吉利汽车的合作关系。公司当前和未来车型都是主要基于吉利控股集团的专有SEA平台，SEA平台具有高度的灵活性和兼容性，能够快速构建并推出一系列满足高端BEV细分市场不同需求的车型。基于SEA平台开发的极氪车辆具备以下特点：

·卓越的车辆性能：极氪车辆在动力、操控和安全性方面表现出色，提供给用户卓越的驾驶体验。根据弗若斯特沙利文的数据，极氪的BEV在关键性能指标上处于行业领先地位，装备了行业领先的驾驶指标。在续航方面，根据弗若斯特沙利文的报告，截至2024年2月底，极氪 009是全球首款纯电MPV车型，CLTC续航里程超过800公里，拥有MPV市场中最长的纯电动续航里程，同时，极氪 001的2024款在相同标准下支持最大750公里的续航里程，这在同类BEV车型中处于领先地位

·FOTA（固件在线升级）能力：极氪车辆支持通过无线网络进行固件升级，这意味着车辆可以不断获得新功能和性能改进，而无需车主前往服务中心。

·卓越的驾驶和乘坐体验：极氪车辆注重驾驶和乘坐的舒适性，提供平稳、安静的行驶体验，同时确保车辆的动态响应。

·引人注目且时尚的设计：极氪车辆的设计旨在吸引目光，同时不失实用性，结合了现代美学和功能性。根据弗若斯特沙利文的报告，与同价位范围内的其他BEV相比，极氪 001提供了更具竞争力的规格。

·全面的智能移动体验：极氪车辆不仅仅是交通工具，它们还集成了先进的智能技术，如智能互联、自动驾驶辅助系统等，为用户提供一个全面的智能移动解决方案。极氪跟全球自动驾驶行业领先者展开合作，包括Mobileye、Waymo等。极氪 001、极氪 009和极氪 001 FR均配备了7纳米工艺的Mobileye EyeQ5H高性能芯片和Falcon Eye Vidar系统，这些技术充分发挥了极氪自动驾驶套件的潜力。2024款极氪 001还整合了最新的Mobileye EVO域控制平台，增强了性能并提高了系统稳定性。

六、投资分析

随着全球对环境保护和可持续发展的关注度不断提高，新能源汽车市场呈现出快速增长的趋势。极氪作为新能源汽车市场的新势力，有望受益于行业的发展趋势。但是，新能源汽车市场的竞争也越来越激烈，极氪需要不断提升产品竞争力和市场份额，才能在激烈的竞争中脱颖而出，提升投资价值。

极氪定位高端车型，并且背靠吉利汽车，具有一定的竞争优势，盈利能力也相对较强，有助于公司在市场中站稳脚跟。公司2024年3月交付13012台，还有很大的提升空间。而从此次上市情况来看，绿鞋前，极氪的市值区间将会达到43.94-51.2亿美元。按照2023年72.78亿美元的收入计算，极氪的PS估值区间为0.60-0.70倍，相对同类可比公司，估值还是比较便宜的，相对A轮融资130亿美元的估值也有大幅度的折价，相对来看还是比较便宜的。

此外，此次上市预计大部分公开发售的股份将会被吉利、Mobileye、宁德时代等买入，个人投资者获得的股份相对较少，公司上市后可能会有不错的表现，投资者可以保持关注。

$极氪(ZK)$